4月23日，瑞银全球新兴市场股(gu)票首席策略师Sunil Tirumalai在发表(biao)的(de)新兴市场股(gu)票策略中(zhong)，将MSCI中(zhong)国指数评级上调至了“超(chao)配”，引发了市场关注。
瑞银上调评级原因：消费回升信号显现
瑞银在研(yan)报中(zhong)详解了上调评级的(de)原因。
首先(xian)，瑞银将MSCI中(zhong)国指数视为消费指数（互联网+消费占55%，房地产不到5%）。事实上，在过(guo)去18个月房地产行(xing)业明显承压的(de)情况下，MSCI中(zhong)国互联网EPS增长23%，消费增长2%。MSCI中(zhong)国指数EPS在过(guo)去18个月中(zhong)仅下降了约(yue)2%，表(biao)现优于其他(ta)新兴市场（下跌约(yue)8%）。
瑞银指出，上述计算结果意味着(zhe)中(zhong)国指数中(zhong)最大成分股(gu)在盈利/基(ji)本面方面整体表(biao)现良好。因此(ci)，中(zhong)国股(gu)票走势不佳纯粹是由于估值(zhi)大幅下跌。而目(mu)前对盈利更加乐观的(de)原因在于消费回升的(de)早期信号显现。这(zhe)些信号包括：年初至今强劲(jin)的(de)节假日消费数据、上市消费企业的(de)表(biao)现好于中(zhong)国整体消费等。“对我们而言，消费者信心的(de)任何反弹都(dou)意味着(zhe)家庭储(chu)蓄可(ke)能流向消费和市场”。
瑞银同时指出，对中(zhong)国估值(zhi)的(de)计算将趋向于更为乐观。
首先(xian)，从传统角度看，2月资金的(de)短暂现身可(ke)能并(bing)未(wei)构成强大的(de)基(ji)本面催化剂；但确实有助于震荡筑底，扭转了下行(xing)风险格局。第二，中(zhong)国企业股(gu)息率提高、回购超(chao)预期的(de)趋势日益增强。瑞银同时表(biao)示，将密切关注市场改革下一(yi)阶段对市场的(de)影响。
此(ci)外，瑞银还将港股(gu)上调至“超(chao)配”，原因是港股(gu)股(gu)票获得更高股(gu)息的(de)支撑，叠加旅游业回暖。不过(guo)，瑞银亚太科技(002540)团队下调了长期对半导体的(de)乐观看法，理由是复苏不均衡，以及(ji)该行(xing)业过(guo)去几年持续跑赢(ying)市场，意味着(zhe)该行(xing)业相对于其他(ta)行(xing)业的(de)溢价(jia)水平处(chu)于十年来高点(dian)。
值(zhi)得一(yi)提的(de)是，去年8月，瑞银称，由于正在等待政策刺激(ji)和房地产市场企稳(wen)，将中(zhong)国股(gu)票评级下调至“中(zhong)性”。而该评级下调也是由Sunil Tirumalai作出。从此(ci)后情况来看，A股(gu)在2023年年底、2024年年初迎来一(yi)波调整。本次(ci)瑞银上调评级，也引起了市场关注。
A股(gu)上市公司一(yi)季报可(ke)能超(chao)预期
此(ci)外，基(ji)于对一(yi)季报可(ke)能超(chao)预期的(de)看法，瑞银证券中(zhong)国股(gu)票策略分析师孟磊也在近期发布的(de)二季度策略中(zhong)明确表(biao)示了对A股(gu)看好（瑞银证券为瑞银在中(zhong)国控股(gu)的(de)全牌照证券公司）。
孟磊指出，新年伊始，A股(gu)市场的(de)走势弱于预期。前期由于政府部(bu)门密集发声彰显维护(hu)资本市场决心，市场流动性风险得到缓解，投资者情绪企稳(wen)回升。不过(guo)，由于投资者开始重新评估一(yi)季度盈利复苏情况，A股(gu)市场的(de)回升势头近期有所放缓。但盈利预期上调及(ji)有关资本市场高质(zhi)量(liang)发展的(de)政策利好将推动A股(gu)市场在二季度获得新一(yi)轮动能。
做出A股(gu)获得上攻(gong)新动能的(de)另一(yi)大原因，是基(ji)于对“一(yi)季度盈利情况或超(chao)市场普遍预期”的(de)判断。
根据他(ta)和团队测算，受益于名义GDP增长复苏带来的(de)营业收入增速反弹以及(ji)下游行(xing)业的(de)利润率，今年A股(gu)沪深300指数EPS增速将有望从2023年的(de)3%提升至8%，“实际上，国家统计局数据显示工业企业利润在2023年四季度和2024年1～2月已分别同比增长16.2%和10.2%，显示盈利复苏或已启(qi)动。鉴于市场预期较低，我们认为即(ji)将于4月底发布的(de)一(yi)季度业绩有望超(chao)出市场预期。”
此(ci)外，孟磊还特别强调，目(mu)前市场对经济的(de)隐忧被过(guo)度计价(jia)，A股(gu)市场的(de)股(gu)权(quan)风险溢价(jia)接近历史高位，政策利好被市场所低估。然而，整体的(de)经济形势喜忧参半。忧的(de)是房地产疲软、信心偏弱；喜的(de)是工业生产强劲(jin)、消费复苏以及(ji)“以投资者为本”的(de)资本市场政策。这(zhe)表(biao)明市场过(guo)度计价(jia)了对经济的(de)隐忧，但低估了政策利好。
风格配置方面，孟磊认为，随(sui)着(zhe)投资者风险偏好的(de)提升，二季度“成长”风格有望小幅跑赢(ying)市场，而“价(jia)值(zhi)”风格中(zhong)中(zhong)高股(gu)息收益率标的(de)仍应作为防御性持仓的(de)一(yi)部(bu)分。预计大盘股(gu)将受益于较高的(de)盈利确定性及(ji)潜在的(de)长线资金净(jing)流入而跑赢(ying)中(zhong)小盘股(gu)。行(xing)业偏好方面，超(chao)配电(dian)子(zi)、食品饮料、石油煤(mei)炭和通信板块(kuai)。投资主题方面，看好“中(zhong)国特色估值(zhi)体系”背景(jing)下的(de)优质(zhi)国企。