许之彦：黄金价(jia)格屡(lu)创新高(gao)的(de)根(gen)本动力(li)在哪里(li)？——从货币属性剖析
本期内容
各位华尔街见闻的(de)朋友们，大家好，我(wo)是许之彦，我(wo)本人过去20年都在华安基金工作，和(he)黄金结缘是在2012年，并有(you)幸参与了首批黄金ETF的(de)创立工作。
从2012年至今，我(wo)一直带着团队研究黄金、分析黄金，推动黄金ETF的(de)发展，最近刚突(tu)破(po)了200亿人民币的(de)规模，现在华安的(de)黄金ETF是亚(ya)洲管(guan)理规模最大的(de)黄金ETF。
欢迎来到我(wo)的(de)大师(shi)课《黄金：开启新时(shi)代》。
在「黄金大师(shi)课第2讲」中我(wo)跟大家分享了华安基金黄金投资(zi)模型，从定量角度分析金价(jia)水平，本节将继续深入，探索(suo)黄金价(jia)格屡(lu)创新高(gao)的(de)根(gen)本动力(li)。我(wo)们在去年底提出的(de)一个新的(de)框架。去年研究黄金的(de)感受(shou)就(jiu)是，黄金可能会有(you)超过超过传(chuan)统框架的(de)分析，所以从去年年底到现在，我(wo)们大量的(de)篇(pian)幅在论(lun)证其新的(de)机遇，也就(jiu)是我(wo)们所说的(de)黄金开启新时(shi)代。
金本位制度——融在黄金骨子里(li)的(de)货币属性
黄金是一种不生息的(de)资(zi)产(chan)，但是不生息不代表它没有(you)价(jia)值，我(wo)们已(yi)经从两个角度去对此做了讨论(lun)。黄金能够抵御通胀，事实上自从上世纪70年代苏联解(jie)体之后，黄金的(de)收益远远高(gao)于通胀，也远远高(gao)于国债，甚至高(gao)于企业债。大家一定要认清，黄金是具有(you)天然的(de)货币属性。但是金价(jia)不掌握在少数(shu)人手里(li)，3600吨新挖出来的(de)黄金大概值2000亿美金，而这2000亿美金在全(quan)球的(de)资(zi)产(chan)配置里(li)面其实占比非(fei)常小，所以说其实黄金是稀缺的(de)。只要一些重要机构包括银行在内稍微多(duo)买黄金，那么其背后的(de)黄金定价(jia)权就(jiu)掌握在这些机构手里(li)，而不掌握在大众手里(li)。但是大众又还是很关键，黄金所具有(you)的(de)货币属性是非(fei)常关键的(de)。
近现代央行的(de)货币史里(li)面，当时(shi)全(quan)球最强的(de)、工业革(ge)命最早的(de)，以英国为主，英国成为日不落(luo)帝国是与金本位有(you)关联的(de)，当时(shi)英镑背后对应(ying)的(de)就(jiu)是黄金，所以它货币的(de)强化对当时(shi)全(quan)球其他地区(qu)的(de)占领或者侵(qin)略因(yin)此成为全(quan)球比较强的(de)国家都是有(you)关系的(de)。
二十世纪，美联储(chu)实行金本位，这从另一个角度也奠定了美元在全(quan)球的(de)霸权地位，特别是二战以后美国经济的(de)发展与黄金是有(you)着必然的(de)联系的(de)。不是说金本位一定推升了国家经济增长和(he)地位，我(wo)想强调(diao)的(de)是，金本位下的(de)制度实际上证明了黄金在此过程中发挥了非(fei)常大的(de)作用(yong)。虽然苏联解(jie)体的(de)事件已(yi)经过去了，但是黄金给货币的(de)映射并没有(you)过去。大家包括央行、投资(zi)者都认为，黄金的(de)货币属性是融入其骨子里(li)的(de)，也是所谓(wei)的(de)黄金就(jiu)是硬货币。
在当下，大家对于全(quan)球发达的(de)央行超发货币有(you)很多(duo)的(de)担忧(you)，这一部分的(de)因(yin)素反映在金价(jia)上，但是回(hui)到金本位又不太现实，因(yin)为黄金的(de)开采(cai)受(shou)到巨大的(de)制约。当全(quan)球需要更多(duo)货币的(de)时(shi)候又开采(cai)不了更多(duo)的(de)黄金，这样又会限制到经济的(de)发展和(he)扩张。这一整件事是现今全(quan)球难以解(jie)决的(de)复杂(za)话题，金本位是一个长周期的(de)，对黄金造成了重大影响的(de)一个话题。
黄金赚钱的(de)本质——货币购买力(li)持续下降
在过去的(de)100年，货币的(de)购买力(li)确实在逐步下降，货币的(de)超发稀释购买力(li)下降这件事情是一个事实。当然如果去看几千年来黄金的(de)购买力(li)，实际上是保持了基本不变的(de)。也就(jiu)是说黄金在2000年以前、500年以前，购买力(li)保持不变甚至有(you)所上升。
这也是从另外(wai)一个角度强调(diao)，信(xin)用(yong)货币超发越是到了边际就(jiu)越是下降的(de)快，那也就(jiu)说明了货币的(de)超发对购买力(li)的(de)下降起到了推波助澜(lan)的(de)作用(yong)，这会在另一个角度来推升黄金价(jia)格的(de)上涨。
黄金是经济发展的(de)晴雨(yu)表？
有(you)研究表明，黄金跟经济发展有(you)必然的(de)关联。在2007年之前全(quan)球宏观(guan)经济都是一个高(gao)增长、高(gao)利率的(de)环境。过了2010年之后，特别是金融危机之后，全(quan)球逐步进入一个低增长、低通胀的(de)环境。
其中非(fei)常重要的(de)原(yuan)因(yin)就(jiu)是2000年中国加入WTO之后的(de)快速(su)增长对于全(quan)球的(de)增长起到了非(fei)常明显的(de)作用(yong)，但由于中国2012年前后大力(li)推动经济转型，我(wo)们的(de)经济在当时(shi)创下历史高(gao)点之后逐步产(chan)生经济增长的(de)压力(li)。
当前来看我(wo)们国家对于中长期的(de)经济增长还是毫无疑问的(de)，因(yin)为在转型之中我(wo)们还是能找(zhao)到比较好的(de)经济增长点的(de)。
而除了中国之外(wai)，实际上全(quan)球经济出现下降的(de)一个典型原(yuan)因(yin)比如说老(lao)龄化下的(de)日本、劳动力(li)逐渐缺乏的(de)欧洲等等。
第二，贫富差距也是导致经济中长期缺乏好的(de)经济增长的(de)一个原(yuan)因(yin)，高(gao)收入群体对于收入的(de)边际增加实际边际消费意愿并不强，而假设中低收入群体收入没有(you)增加实际上消费能力(li)是在下降的(de)。
第三，制约全(quan)球经济增长的(de)另一个点在于过去三四十年，全(quan)球处(chu)在一个相(xiang)对全(quan)球化产(chan)业链分工非(fei)常明确的(de)阶段，但是过去的(de)七八年发生了变化。
在这样的(de)央行降息的(de)背景下，我(wo)们坚定的(de)认为未来美联储(chu)面临的(de)困难和(he)压力(li)还是存在的(de)，所以才有(you)我(wo)判(pan)断的(de)未来三年的(de)降息，而且将是一个降息周期，但是同时(shi)在短期内，科(ke)技会是一个缓释的(de)作用(yong)。
债务是全(quan)球面的(de)又一个重大话题，无论(lun)是欧洲、美国还是日本，长期以来都积累(lei)了巨量的(de)债务，债务问题主要要通过货币超发来解(jie)决，这实际上一方面推升了通胀，另一方面降低了其货币购买力(li)，这也对全(quan)球造成了很大的(de)影响。
当然大家也知道，美国一直也面临着资(zi)不抵债的(de)问题，已(yi)经有(you)三十余次提高(gao)了其债务的(de)上限。实际上这个现象(xiang)也值得深究，这些都是偏中长期，债务的(de)货币化是全(quan)球所面临的(de)一个比较大的(de)话题。
对以上内容进行总结实际上这个现象(xiang)我(wo)觉得也是值得深究，我(wo)觉得债务的(de)货币化是全(quan)球所面临的(de)一个比较大的(de)话题，一方面我(wo)介绍了当下的(de)黄金市场，另一方面我(wo)介绍了去年年底我(wo)们发布的(de)对黄金的(de)报告，从黄金的(de)货币属性、内在价(jia)值来构建(jian)黄金的(de)基本分析框架，包括从内在意义角度来讲去探讨了黄金的(de)重点。从黄金的(de)货币属性到它的(de)微观(guan)属性，这也是黄金最内在的(de)属性，我(wo)们研究黄金不能光研究它的(de)价(jia)格，要研究它价(jia)格背后深层次的(de)意义，而且背后的(de)含义随着时(shi)代的(de)变化也在不断的(de)演化。
黄金与比特币之辨——孰优孰劣？
首先，我(wo)来聊一聊比特币与黄金，比特币是当下非(fei)常火(huo)的(de)一个东西，比特币与黄金具有(you)类似的(de)功能，但是它还缺少实物的(de)支撑，它仅(jin)仅(jin)只是一串数(shu)字(zi)。
比特币和(he)黄金相(xiang)比有(you)三点相(xiang)同和(he)三点不同，
三点相(xiang)同就(jiu)在于比特币学黄金的(de)“去中心化”、有(you)限供(gong)给和(he)没有(you)央行的(de)标签。
三点不同在于，第一黄金有(you)实物支持，第二就(jiu)是央行不喜欢比特币而喜欢黄金，第三比特币实际上不是一个投资(zi)品。这是我(wo)五(wu)年前的(de)观(guan)点。
但是现在来看，比特币市场出了期货、ETF等等。当然我(wo)还是坚持一点，那就(jiu)是最终的(de)世界(jie)不是由符号决定的(de)，黄金是实物且有(you)限供(gong)给。
比特币的(de)有(you)限供(gong)给是理论(lun)上的(de)而黄金的(de)有(you)限供(gong)给则是实践上的(de)。相(xiang)对而言，比特币还是偏灰色地带的(de)。但是全(quan)世界(jie)对黄金骨子里(li)的(de)认同，它的(de)内在属性，它在央行的(de)法定地位来看没有(you)看到有(you)任何迹象(xiang)对黄金进行质疑。从体量上来看，黄金全(quan)球有(you)20万(wan)吨，而比特币虽然说涨的(de)很快从三年前5000亿美金上涨到现在1.4亿美金，还是比黄金小了10倍的(de)体量。
所以总的(de)来说，二者都是类似于对超发货币的(de)反应(ying)，只不过有(you)的(de)用(yong)实物支撑，有(you)的(de)是非(fei)实物支撑，而我(wo)还是认为黄金的(de)法定地位是骨子里(li)的(de)，是内在的(de)，而这也是比特币所不具有(you)的(de)内在功能。
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