张坤从来(lai)不缺定力、见识，但今年的一(yi)季报，他(ta)更明确的讲了(le)对(dui)时代的理解和应对(dui)。
这是(shi)他(ta)此前(qian)从未触及过的话题(ti)。
同时，一(yi)季度他(ta)麾下所(suo)有基金(jin)都没有出现新的重(zhong)仓股(gu)，一(yi)个也没有（所(suo)有品种至少在历史上的全部组合中出现过）。
这个结(jie)果(guo)不是(shi)他(ta)“偷懒”，而是(shi)在一(yi)系列(lie)的思考决断之下的结(jie)论。
他(ta)说，复盘资本市场长期的历史，股(gu)票比债券长期收益率高的一(yi)个重(zhong)要原因是(shi)前(qian)者具有持续的成长性(xing)。——所(suo)以，成长的意义应该胜(sheng)过追求“红利”。
他(ta)又(you)说，优质股(gu)票的必要条(tiao)件就是(shi)具有长期持续的成长性(xing)。因此，股(gu)票投资者应始终赋予寻找长期成长性(xing)相当的权重(zhong)。
但是(shi)，在高质量发展时期，公司持续高速增长的基础概率在降低——这是(shi)第二个重(zhong)要前(qian)提。
所(suo)以，投资者始终不应该放弃对(dui)中等且(qie)持续成长性(xing)的寻找，且(qie)这类成长性(xing)应可以在不同细分结(jie)构中寻找获得。
读明白了(le)么？
当外界(jie)担心张坤的持仓品种可能老化、成长性(xing)可能降低时，张坤用自(zi)己的逻辑阐述了(le)他(ta)坚持选择的意义：
其一(yi)、新的投资时代里，中等成长性(xing)是(shi)可以追求的理性(xing)投资目标。
其二、何况它们现在也很便宜。
这是(shi)不是(shi)既非常“冷静”，又(you)很“张坤”？
我们不应放弃
撰写一(yi)季报的日子里，张坤仔(zai)细观察了(le)市场，得出了(le)自(zi)己的结(jie)论（在季报里）。
他(ta)说，从长期国债和类债的股(gu)票资产表现来(lai)看，市场的风险偏好已经降低到(dao)了(le)很低的水平，具体表现为在定价时给予静态的股(gu)息率水平很高的权重(zhong)，对(dui)成长性(xing)特别是(shi)企业的长期成长性(xing)持怀疑的态度。
但在他(ta)看来(lai)，如果(guo)复盘资本市场长期的历史，股(gu)票比债券长期收益率高的一(yi)个重(zhong)要原因就是(shi)股(gu)票具有持续的成长性(xing)，而优质股(gu)票的必要条(tiao)件就是(shi)具有长期持续的成长性(xing)。
因此，他(ta)认为作为股(gu)票投资者，不应放弃成长，（投资中）应始终赋予寻找长期成长性(xing)相当的权重(zhong)。
从细分结(jie)构中“获取”成长性(xing)
张坤还(hai)说，在高质量发展时期，虽然公司持续高速增长的基础概率在降低，但始终不应该放弃对(dui)中等且(qie)持续成长性(xing)的寻找。
他(ta)同时坚信：这些中等且(qie)持续的成长性(xing)可以通过在不同的细分（行业）结(jie)构中寻找而获得。
他(ta)强调，他(ta)所(suo)寻找的成长必须是(shi)高质量的，不是(shi)粗(cu)放经营或者烧钱带来(lai)的，应是(shi)在合理边际投资回报率情况下获得的。
所(suo)以，他(ta)会(hui)很关(guan)注公司对(dui)成本费用的控制能力、运营资本的管控能力、自(zi)由现金(jin)流的产生能力、资本分配的能力以及回报股(gu)东的意愿(yuan)。
公司估值有吸引力
张坤在季报中打了(le)一(yi)个比方：在简化模型下，在5%股(gu)息率+1%成长性(xing)的公司A和3%股(gu)息率+8%成长性(xing)的公司B之间，现阶(jie)段市场大多更倾向于选择公司A，这类公司也吸引了(le)大量类固定收益资金(jin)的配置。
但他(ta)的语气中对(dui)这样(yang)的选择表示了(le)“质疑”。
他(ta)还(hai)提及，从估值角度，过去三年，由于市场对(dui)长期成长性(xing)预期的不断修(xiu)正，公司A的估值出现了(le)提升，而公司B的估值则出现了(le)下降。
也因此，从各个估值维(wei)度（市盈率、市值/自(zi)由现金(jin)流）的绝对(dui)和相对(dui)水平来(lai)看，现阶(jie)段的市场定价使得长期高质量增长的公司B是(shi)有吸引力的。
石油股(gu)涨成第一(yi)重(zhong)仓
从张坤管理的基金(jin)来(lai)看，他(ta)整体保(bao)持了(le)仓位和重(zhong)仓股(gu)格局的基本稳定，并主要进(jin)行了(le)结(jie)构的调整。
易(yi)方达蓝筹、易(yi)方达优质企业三年主要调整了(le)消费和医药等行业的结(jie)构。易(yi)方达优质精选调整了(le)科技和消费等行业的结(jie)构。
有趣的是(shi)，中国海洋石油凭借自(zi)己的上涨，成为了(le)易(yi)方达蓝筹、易(yi)方达优质企业三年两只(zhi)基金(jin)的第一(yi)大重(zhong)仓股(gu)。
白酒取代CXO
张坤的其余重(zhong)仓股(gu)也大多为“熟面孔”（以易(yi)方达蓝筹基金(jin)为例，下同）。
比如，山西汾酒取代药明生物，进(jin)入前(qian)十大重(zhong)仓股(gu)名单。但持仓数量相对(dui)2023年年报也没有变化。
持仓数量变化最为明显(xian)的反(fan)而是(shi)招(zhao)商(shang)银行。一(yi)季度末相对(dui)2023年年末持股(gu)数量几乎“腰斩”的情况下，“殿后”于前(qian)十大重(zhong)仓股(gu)的最后一(yi)席。
整体来(lai)说，基金(jin)持有金(jin)融(rong)行业占比也确实相较上期减少了(le)3个百分点（A、H股(gu)合计）。
过去一(yi)年最佳季度
换个角度看，当下的组合也见证了(le)张坤的某种“成功”。
酷爱白酒的他(ta)在周期性(xing)的资源股(gu)上额外下注，历史上对(dui)金(jin)融(rong)和白酒大市值股(gu)的持有，也获得了(le)不错的回报，同时也令得他(ta)一(yi)季度实现了(le)正收益。
他(ta)本人同时创下过去一(yi)年的最佳季度收益（以蓝筹基金(jin)为例）。
亚洲精选远远跑赢基准
更难(nan)得的突出表现，发生在易(yi)方达亚洲精选基金(jin)上。
1季度，易(yi)方达亚洲精选报告期份额净值增长率为9.67%，是(shi)张坤管理的所(suo)有基金(jin)中，同期表现最优的。
该基金(jin)也是(shi)张坤管理的所(suo)有基金(jin)中唯一(yi)业绩表现（今年一(yi)季度）显(xian)著超过业绩基准的。
张坤在该基金(jin)季报中提到(dao)，基金(jin)在一(yi)季度股(gu)票仓位基本稳定，只(zhi)对(dui)结(jie)构进(jin)行了(le)调整，涉及科技和消费等行业的结(jie)构，也在公司的业务分布上做了(le)一(yi)些均衡。
海外个股(gu)纷纷“入袋”
而从易(yi)方达亚洲精选基金(jin)的重(zhong)仓股(gu)看，阿斯麦、普拉(la)达、新秀丽是(shi)新进(jin)入了(le)该基金(jin)重(zhong)仓股(gu)名单。
这三家公司的所(suo)处行业都非常知名：前(qian)者从事半导体领域(yu)的最关(guan)键产业环节且(qie)是(shi)龙头公司，普拉(la)达是(shi)知名奢侈品商(shang)，新秀丽是(shi)全球知名箱(xiang)包商(shang)。
显(xian)然，张坤聚焦的也是(shi)有绝对(dui)产业竞(jing)争力的品种。
不少“粉丝”依旧陪伴
虽然总说主动权益的明星基金(jin)经理星光褪去，但是(shi)1季报显(xian)示，张坤，至今仍然管理647.3亿以上的规模，是(shi)公募基金(jin)经理中相当重(zhong)要的存在。
这从另一(yi)面，显(xian)示了(le)当下基金(jin)持有人的一(yi)个或有特点。
他(ta)们中年轻人的比例越(yue)来(lai)越(yue)高。
这个年轻的群体，没有以前(qian)年长的那(na)批投资人对(dui)收益率如此敏感。
但他(ta)们非常重(zhong)视精神世界(jie)的肯定、激(ji)励乃至表扬。他(ta)们对(dui)于偶像有着同样(yang)甚至更长情的关(guan)注。
他(ta)们会(hui)和基金(jin)经理们相伴很久。