大(da)宗商(shang)品价格中枢趋势上(shang)涨是全球新一轮脱虚向实的必经之路。脱虚向实孕育自宏观范式的转变。我们在2022年指(zhi)出，全球供需格局正在发生结(jie)构性变化，将会很大(da)程度削弱甚至(zhi)逆转过去几十年促成“大(da)缓和”的决定性因素(su)，进而将再次推升通胀中枢、加剧宏观波动，推升实物资产的确(que)定性溢价。我们判(pan)断新的宏观范式长(chang)期利好(hao)三类资产：实物资产、能够产生稳定现金流(liu)的资产、以及高效的生产性资产。同时，第五轮大(da)宗商(shang)品超级周期有望开启，超级周期往往是技术进步的周期，抓(zhua)手则是制造业的做大(da)做强，从而形成更(geng)高效率的产能。当新宏观范式遇上(shang)超级周期，我们判(pan)断生产性新老经济将趋势性两翼齐飞(fei)。
摘要
大(da)宗商(shang)品价格中枢趋势上(shang)涨是全球新一轮脱虚向实的必经之路。
脱虚向实孕育自宏观范式的转变。我们在2022年5月的报告《宏观范式大(da)变局下的资产定价》中指(zhi)出，自1980年代中期起，在全球一系列经济领(ling)域的结(jie)构性变化、货币政(zheng)策框架的优化、以及“好(hao)运气”的共同作用下，主(zhu)要发达(da)国家进入了长(chang)期的“大(da)缓和”增长(chang)阶段(duan)，实体供给相(xiang)对过剩，经济周期主(zhu)要由内生需求牵引，金融资产享有更(geng)高的确(que)定性溢价。然而向前展望，我们预(yu)计全球供需格局正在发生结(jie)构性变化，将会很大(da)程度削弱甚至(zhi)逆转过去几十年促成“大(da)缓和”的决定性因素(su)，进而将再次推升通胀中枢、加剧宏观波动，推升实物资产的确(que)定性溢价。我们判(pan)断新的宏观范式长(chang)期利好(hao)三类资产：实物资产、能够产生稳定现金流(liu)的资产、以及高效的生产性资产。
脱虚向实行稳致远。中金宏观与大(da)宗商(shang)品组去年在报告《从新宏观范式看(kan)“中特估”》与《大(da)宗商(shang)品2024年展望综述：中场故事待续(xu)》中指(zhi)出1900年以来第五轮大(da)宗商(shang)品超级周期有望开启。大(da)规模产业链重构与转移、进而带来某些区(qu)域和国家的城(cheng)镇化与（再）工业化，叠(die)加较紧的供给约束，共同造就了前四轮的超级周期。超级周期往往是技术进步的周期，抓(zhua)手则是制造业的做大(da)做强，从而形成更(geng)高效率的产能。当新宏观范式遇上(shang)超级周期，我们判(pan)断生产性新老经济或将趋势性两翼齐飞(fei)。
商(shang)品超级周期需要催化剂。去年底，我们在报告《2024年破立之间：海外市(shi)场的共识与变数(shu)》和《提前降息，低利率时代的确(que)认终结(jie)》中指(zhi)出，处于金融地产周期上(shang)半场，美国的需求韧性可能跨越一般的经济周期。2024年美国制造业周期有望重启，拉动全球制造业周期时隔两年之后共振回(hui)暖，从需求端吹(chui)响铜油行情(qing)的号角(jiao)。
在本文(wen)中，我们判(pan)断全球制造业周期重启初现端倪；结(jie)合对铜油的产能动态、供需平衡、以及行业中观的定性定量分析(xi)，