代工龙头鸿海（富士康母公司），或将成为AI浪潮(chao)中下(xia)一个脱颖而出的明星。
尽管鸿海台股股价今年(nian)以来大涨62%，但摩根士丹利指(zhi)出，其AI服务器相关的潜力未被市场充分(fen)认识，表现逊于纬创(chuang)资通、广达(da)电脑、技嘉科技等AI服务器ODM同行。
大摩指(zhi)出，鸿海近期凭借独(du)创(chuang)的CMMS模式赢得AI服务器项目，预计2025年该(gai)项目将贡献12%的利润，利润总额(e)同比增长20%。
另(ling)一方面，iPhone组装(zhuang)业务持续性好于预期，即将推出的新款iPhone中可能加入AI功能，有望(wang)因置换需求而带来出货量增长，大摩预计鸿海今明两(liang)年的iPhone组装(zhuang)份额(e)将保持在60%左右(you)。
鉴于鸿海2025年盈利同比增长前(qian)景更为强劲，大摩重申对鸿海的超配评(ping)级，并将目标(biao)价上调至(zhi)新台币210元，较目前(qian)有23.5%上涨空间，对应15.6倍(bei)2025年前(qian)瞻PE，目前(qian)鸿海12个月前(qian)瞻PE为12.6倍(bei)，低(di)于同行15-20倍(bei)的PE。
CMMS模式有望(wang)提(ti)升AI服务器业务利润
大摩认为，鸿海利用其CMMS（零组件(jian)模块化快速出货与服务）经营模式，赢得了英伟达(da)GB200DGX/MGXNVL72/36旗(qi)舰项目的电路板组装(zhuang)项目和服务器机架(jia)集(ji)成工作。
鸿海提(ti)供的差(cha)异化CMMS（零组件(jian)模块化快速出货与服务）经营模式，除了服务器组装(zhuang)/机架(jia)集(ji)成外(wai)，还负(fu)责GB200NVL72/36服务器机架(jia)的主要电路板组装(zhuang)（计算板、交换机托盘、智能网卡、DPU等）。
这(zhe)将使鸿海能够通过提(ti)供各种(zhong)类型的电路板组装(zhuang)产生增量利润，在处理GB200服务器机架(jia)组装(zhuang)工作方面，鸿海拥有更强的技术(shu)诀窍和组装(zhuang)专业能力，从而在AI服务器ODM同行中脱颖而出，这(zhe)也有助于增加相关的利润贡献。
鸿海提(ti)供的差(cha)异化CMMS（零组件(jian)模块化快速出货与服务）经营模式，除了服务器组装(zhuang)/机架(jia)集(ji)成外(wai)，还负(fu)责GB200NVL72/36服务器机架(jia)的主要电路板组装(zhuang)（计算板、交换机托盘、智能网卡、DPU等）。
这(zhe)将使鸿海能够通过提(ti)供各种(zhong)类型的电路板组装(zhuang)产生增量利润，在处理GB200服务器机架(jia)组装(zhuang)工作方面，鸿海拥有更强的技术(shu)诀窍和组装(zhuang)专业能力，从而在AI服务器ODM同行中脱颖而出，这(zhe)也有助于增加相关的利润贡献。
大摩预计，随着GB200相关服务器机架(jia)出货量攀升（DGX将于2025年上半年出货，MGX将于2025年中期出货），鸿海2025年的AI服务器收(shou)入和利润将分(fen)别同比增长30%和126%。
我们预计鸿海明年的AI业务收(shou)入将达(da)到256亿美元（同比增长30%），其中46%来自英伟达(da)HGXGPU服务器，54%来自GB200NVL72/36服务器机架(jia)解决方案。
得益于其CMMS模式，我们预计鸿海明年的AI业务利润将同比增长126%，达(da)到18亿美元，其中40%来自高附加值的电路板组装(zhuang)，35%来自大规模的GB200机架(jia)集(ji)成工作。
我们预计鸿海明年的AI业务收(shou)入将达(da)到256亿美元（同比增长30%），其中46%来自英伟达(da)HGXGPU服务器，54%来自GB200NVL72/36服务器机架(jia)解决方案。
得益于其CMMS模式，我们预计鸿海明年的AI业务利润将同比增长126%，达(da)到18亿美元，其中40%来自高附加值的电路板组装(zhuang)，35%来自大规模的GB200机架(jia)集(ji)成工作。
根据(ju)大摩测算，2025年鸿海将从AI服务器业务中获得18.33亿美元的利润，占总利润的12%。其中，由于附加值较高，与GB200相关的电路板组装(zhuang)将占相关利润的40%，其次是与GB200相关的机架(jia)组装(zhuang)工作，占35%（得益于收(shou)入规模的扩大）。
iPhone组装(zhuang)业务持续性好于预期
另(ling)一方面，大摩认为，即将推出的新款iPhone中可能加入AI功能，有望(wang)因置换需求而带来出货量增长，今明两(liang)年鸿海的供应份额(e)将维持在60%左右(you)。
从2023年1月到2024年2月，与服务器ODM同行相比，鸿海股价表现不佳，其中一个重要原因是市场担心其iPhone组装(zhuang)业务会因立讯精密的份额(e)增长和iPhone出货量饱(bao)和而失去动力。
基于鸿海今年保持了iPhone组装(zhuang)份额(e)和整体iPhone出货量前(qian)景，管理层(ceng)最近表示，其消费品业务今年同比有望(wang)持平，这(zhe)比市场担心的同比可能下(xia)降10-15%要好得多。
我们现在预计鸿海今明两(liang)年的iPhone组装(zhuang)份额(e)将保持在60%左右(you)⸺立讯精密的份额(e)增长主要来自于和硕相关资产的转让。我们的iPhone出货量预期与覆盖苹果(guo)的分(fen)析(xi)师ErikWoodring的预测一致，即今年同比下(xia)降6%，2025年同比增长9%。因此，iPhone组装(zhuang)收(shou)入将相当稳定，今年预计为新台币32010亿元，明年为新台币30320亿元，同比降幅分(fen)别为4.9%和5.3%。
从2023年1月到2024年2月，与服务器ODM同行相比，鸿海股价表现不佳，其中一个重要原因是市场担心其iPhone组装(zhuang)业务会因立讯精密的份额(e)增长和iPhone出货量饱(bao)和而失去动力。
基于鸿海今年保持了iPhone组装(zhuang)份额(e)和整体iPhone出货量前(qian)景，管理层(ceng)最近表示，其消费品业务今年同比有望(wang)持平，这(zhe)比市场担心的同比可能下(xia)降10-15%要好得多。
我们现在预计鸿海今明两(liang)年的iPhone组装(zhuang)份额(e)将保持在60%左右(you)⸺立讯精密的份额(e)增长主要来自于和硕相关资产的转让。我们的iPhone出货量预期与覆盖苹果(guo)的分(fen)析(xi)师ErikWoodring的预测一致，即今年同比下(xia)降6%，2025年同比增长9%。因此，iPhone组装(zhuang)收(shou)入将相当稳定，今年预计为新台币32010亿元，明年为新台币30320亿元，同比降幅分(fen)别为4.9%和5.3%。
此外(wai)，大摩还提(ti)醒关于近期股价催化因素：1)5月14日(ri)的2024年一季度业绩电话会议上报告AI服务器业务最新动态；2)6月4-7日(ri)的中国台北国际电脑展，英伟达(da)GB200服务器机架(jia)演示；3)6月10-14日(ri)的苹果(guo)全球开(kai)发者大会，潜在的AI功能介绍。