3月末，黑芝麻完成(cheng)了招股说明书的更新，距(ju)离(li)IPO更近了一步(bu)。
新能源的上半场是(shi)电动进(jin)化，下半场则是(shi)智能化革命(ming)。2023年全球及中国的高级辅助驾驶渗透率已经超过(guo)50%，智能驾驶解决方案的重要性不言(yan)而喻。
1、客户量和出货量同步(bu)高增长(chang)，营(ying)收翻倍只是(shi)开始
成(cheng)立于2016年的黑芝麻智能，是(shi)一家车(che)规级计算SoC及基(ji)于SoC的智能汽车(che)解决方案供(gong)应商，主打产品(pin)就是(shi)智能驾驶芯(xin)片，如今已经获得量产的产品(pin)包括华山A1000和A1000L SoC，武当C1200也即(ji)将获得量产。
股权结构方面，前五大股东是(shi)黑芝麻智能创始人单记章(zhang)、Pan女士，北极光(guang)创投旗下的Northern Light Partners IV, L.P.和Northern Light Venture Fund IV, L.P.以及武岳峰资本。
尽管单记章(zhang)的实际拥有股权只占已发行股本总数的8.33%，由于同股不同权，单记章(zhang)目前依然控制公(gong)司(si)55.99%的投票权。
目前，黑芝麻智能的主要产品(pin)竞争对手，包括海外巨头(tou)英伟达的Orin，以及国内地平线的远征系列。
截至2022年，黑芝麻智能已经量产的旗舰A1000系列SoC总出货量高达15.2万(wan)片，在国内的车(che)规级高算力SoC的出货量排名中高达第三名，市占率为5.2%。除(chu)此之外，德赛西(xi)威(wei)、华阳集团和经纬恒润等T1厂商，以及东风汽车(che)、一汽和江汽集团等终端车(che)企都是(shi)黑芝麻智能的深(shen)绑客户，总客户数量高达85家，产品(pin)已经在上百种车(che)型上面完成(cheng)装(zhuang)载。
这也使得黑芝麻智能的营(ying)业收入呈现出翻倍式增长(chang)，2021年-2023年，黑芝麻智能的营(ying)业收入分别(bie)为0.61亿元、1.65亿元和3.21亿元。
2、主要业务剖(pou)析
黑芝麻智能业务由三部分组成(cheng)：分别(bie)是(shi)基(ji)于SoC的解决方案、基(ji)于算法的解决方案和智能影像业务，其中 基(ji)于SoC的解决方案是(shi)最(zui)主要业务。
（1）基(ji)于SoC的解决方案
黑芝麻智能的独特之处，就在于其不会以独立硬(ying)件(jian)的方式提供(gong)SoC，而是(shi)会将SoC和其他硬(ying)件(jian)、软件(jian)、全面的技术(shu)支援(yuan)及服(fu)务集成(cheng)做捆綁一同呈现给客户，这就意味着黑芝麻智能不是(shi)一个单纯(chun)的硬(ying)件(jian)提供(gong)商。
黑芝麻智能最(zui)大的业是(shi)基(ji)于SoC的解决方案，2023年营(ying)业收入达到0.46亿元，占比(bi)60%。但是(shi)值得注意的是(shi)，基(ji)于SoC的解决方案业务的毛利率在2023年下滑较多，从32.7%降至23.7%。主要原因在于黑芝麻智能初期产生了成(cheng)本较高的半导体封装(zhuang)和测(ce)试(shi)服(fu)务，但为了维护大客户吉利，给出了优惠价格，所以基(ji)于SoC的解决方案的订单定价是(shi)低于成(cheng)本的。
（2）基(ji)于算法的解决方案
由于SoC的硬(ying)件(jian)产品(pin)需要长(chang)时间研发，因此公(gong)司(si)在最(zui)开始采用销售解决方案方式与客户建(jian)立联系，逐步(bu)推进(jin)后期SoC产品(pin)销售。
黑芝麻智能的基(ji)于算法的解决方案在去年也取得增长(chang)，2023年，基(ji)于算法的解决方案营(ying)业收入达到0.13亿元，同比(bi)增长(chang)104%，占比(bi)22%。
（3）智能影像业务
尽管黑芝麻智能的智能影像业务（智能算法进(jin)行分析和成(cheng)像的应用方案，如面部识别(bie)）已经不再是(shi)最(zui)核心的业务，但是(shi)黑芝麻智能仍(reng)持续将车(che)规级影像能力技术(shu)应用到智能影像解决方案中，以便加强在行业中的竞争力。
3、亏损逐年扩大研发高投入是(shi)主因
黑芝麻智能过(guo)去3年净亏损仍(reng)在持续增加。2021年-2023年，净亏损分别(bie)是(shi)23.57亿元、27.54亿元和48.55亿元。
此次黑芝麻智能赴港(gang)IPO，也是(shi)为了弥补研发资金需求。根据招股说明书，黑芝麻智能将把80%用于研发投入。黑芝麻智能2021年-2023年的研发支出分别(bie)达到5.95亿元、7.64亿元和13.63亿元，其中2023年的研发投入占同年总经营(ying)支出的比(bi)例已经高达74%，占同年收入的比(bi)例更是(shi)来到436%。这也成(cheng)为亏损持续增加的原因。
在高强度的研发投入下，成(cheng)效也逐渐显现。截至2023年，黑芝麻智能开始批量量产华山A1000和A1000L SoC，还(hai)推出了专为中国市场设(she)计的跨域计算SoC——武当C1200。新款产品(pin)是(shi)黑芝麻智能首个集成(cheng)自动驾驶、智能座舱、车(che)身控制及其他计算功能的跨域SoC，能够为智能汽車提供(gong)创新且具性价比(bi)的计算解決方案。
同时，也能进(jin)一步(bu)加强了黑芝麻智能在高端SoC领域的竞争力和生产能力，有望持续扩大市场份额和客户数量。
随着汽车(che)行业向电动化及智能化推进(jin)，自动驾驶功能预期成(cheng)为汽车(che)的标准配置。而传统(tong)MCU面临无法有效应对高效数据传输的需求，SoC凭借计算能力提升、数据传输效率提高、 芯(xin)片使用量减少、软件(jian)升级更灵活等多项优势，将成(cheng)为汽车(che)芯(xin)片设(she)计及应用的主流趋势。
未来，黑芝麻智能有望凭借持续扩大的市场份额，在后期逐步(bu)加强自我造血的能力。
4、烧钱是(shi)必然的，黑芝麻智能急需弹药补充
“上半场是(shi)电动化，下半场是(shi)智能化”。
IPO前，黑芝麻智能已经获得了众多明星企业和资本的青睐，在成(cheng)立后的7年里完成(cheng)了超10轮的融资，累(lei)计融资金额超过(guo)7亿美元。投资者包括小米、吉利、上汽集团和腾讯等明星企业，以及武岳峰科创领投，兴(xing)业银行集团、广发信(xin)德等一线资本。
截至2023年年底(di)，黑芝麻智能的现金及现金等价物(wu)余额为12.98亿元。2021—2023年，黑芝麻智能经营(ying)活动产生的现金流净额分别(bie)为-6.39亿元、-7.55亿元和-10.58，连续三年为负且逐年扩大。
对于当下的黑芝麻智能，现金流已成(cheng)为最(zui)大的风险。
尤其是(shi)，目前黑芝麻智能的大客户依赖度不低，2021年-2023年，前五大客户的总收入占当期营(ying)业收入的比(bi)例分别(bie)是(shi)77.7%、75.4%和47.7%。不过(guo)好消息是(shi)，客户集中度已经有所下降，这意味依赖单一客户的风险逐渐减小。
作为智能驾驶软硬(ying)方案的领先者，黑芝麻智能如何(he)能够尽快自我造血是(shi)摆在公(gong)司(si)面前的现实问题。