美联储降息预期一降再降，美日利差攀升，美元兑日元本周(zhou)连续创下1990年来新高，截(jie)至发稿，美元兑日元汇率为154.28，较年初下跌9%，市场对日本央行再次进场干预正持续升温。
2023年以来，日元大幅贬值推高日股定价，让日元资(zi)产成为全球价值洼地，吸引海外资(zi)金流入(ru)日股，那么现在问题来了，如果日元持续贬值，日股上涨的动能还有多少？
4月17日，摩根士丹利分析师Rie Nishihara领导(dao)的团队在报(bao)告中指出，对企业盈利而言，日元贬值通(tong)常是利好因(yin)素。如果日元持续疲软(ruan)，美元兑日元汇率维持在155的高位，日本企业的盈利预期可(ke)能会因(yin)汇率因(yin)素而上调，从当前预测的下降转(zhuan)为增长。
但摩根士丹利强调，当日元汇率跌破152时，日本股市开始(shi)跑输美国股市，可(ke)能会对日本股市产生负面影(ying)响。过度日元疲软(ruan)对股市造成下列三大不利影(ying)响：一是对实体经济(即(ji)消费支出)的影(ying)响；二是加剧(ju)企业与家(jia)庭、出口企业与内需企业之间的差距，对中小企业尤为不利；第三则是海外投资(zi)者回报(bao)率下降。
同日，日本商工会议所会长Ken Kobayashi在新闻发布会上表示，日本金融当局应考虑与其他(ta)国家(jia)进行协调汇市干预，以支持日元。Kobayashi指出，由于日元兑美元汇率创下近34年来的最低(di)点，日本中小企业正遭受进口原材料成本上涨的困扰。
日元疲软(ruan)一定程度提振企业业绩
摩根士丹利认为，通(tong)胀难降或使(shi)美国利率长时间位于高位，这意味着日元也将持续疲软(ruan)。一方面日元贬值将使(shi)日本出口企业，如制造业企业、电子机(ji)器企业的出口成本下降，会推动企业盈利增长，日本企业的盈利预期可(ke)能会因(yin)汇率因(yin)素而上调：
从日元汇率与企业盈利之间的线性关系来看，日本东证指数成分股的每股收益EPS与日元汇率来看，日元汇率每下降(即(ji)贬值)一定幅度，企业盈利就(jiu)会相应改善一定百(bai)分比。
如果2024财年美元兑日元汇率实际维持在155日元，基于上述固定敏感度的假(jia)设，估计EPS将获得约8%的提振。
从日元汇率与企业盈利之间的线性关系来看，日本东证指数成分股的每股收益EPS与日元汇率来看，日元汇率每下降(即(ji)贬值)一定幅度，企业盈利就(jiu)会相应改善一定百(bai)分比。
如果2024财年美元兑日元汇率实际维持在155日元，基于上述固定敏感度的假(jia)设，估计EPS将获得约8%的提振。
从2023年上市日企净利润排(pai)名看，日本头(tou)部企业的业绩基本上都和海外营收相关。尤其是以丰田为代表的日本汽车(che)行业2023财年预计净利润增长将达到2.9万(wan)亿日元，占(zhan)日股净利润增长的60%。以丰田为例，2023财年（23.04-24.03）日元贬值，丰田预计贬值将增厚约5400亿日元利润。
因(yin)此，摩根士丹利认为，在日元长期疲软(ruan)的情景下，较强的美国经济会继(ji)续由海外需求(qiu)推动的日企业绩，外需推动的企业业绩将跑赢由日本国内需求(qiu)相关企业。
日元汇率达152或为日股走势的转(zhuan)折点
但摩根士丹利再报(bao)告中强调，如果日元贬值超过美元兑日元汇率152，可(ke)能会转(zhuan)变为日本股市的负面因(yin)素，如果美元兑日元汇率超过157，日元贬值带来的进口价格上涨可(ke)能完全抵消的实际工资(zi)增长。
报(bao)告称，过度的日元贬值可(ke)能通(tong)过下列渠道对日本经济和股市产生负面影(ying)响： (1)通(tong)过抑制消费对实体经济(家(jia)庭和中小企业)产生负面影(ying)响； (2)加剧(ju)企业与家(jia)庭、出口企业与内需企业之间的差距，对中小企业尤为不利； (3)降低(di)海外投资(zi)者的美元计价回报(bao)率：
首(shou)先，我(wo)们认为实体经济将受到负面影(ying)响，因(yin)为进口商品价格上涨压(ya)低(di)了家(jia)庭实际收入(ru)。根据(ju)迄今为止进口成本通(tong)胀对美元兑日元汇率的敏感度，我(wo)们计算出157日元是盈亏平衡汇率，即(ji)春季工资(zi)谈判决定的3.7%基本工资(zi)上调完全被进口成本通(tong)胀抵消(实际工资(zi)不上涨)。换句话说，如果日元贬值超过美元兑日元汇率157日元，实际收入(ru)将不会随(sui)春季加薪协议而上升，甚至可(ke)能下降，这将严重拖累日本经济和日本股市。
第二个原因(yin)是企业与家(jia)庭之间以及企业之间差距扩大的问题。过度日元贬值对出口企业有利，但对家(jia)庭不利，从而扩大了企业与家(jia)庭之间的差距。我(wo)们预计对中小企业的负面影(ying)响将特(te)别严重，中小企业占(zhan)日本企业总数的99.7%，雇(gu)员人数占(zhan)70%，因(yin)此如果过度日元贬值的负担加剧(ju)了加薪压(ya)力，可(ke)能会拖累整体经济。
第三个原因(yin)是海外投资(zi)者在日本股市的以美元计价的回报(bao)率下降。市场仍然(ran)预期日元升值(截(jie)至4月17日，市场普遍预期2024年底美元兑日元汇率为143日元)，我(wo)们认为大多数全球投资(zi)者不会在对冲货币的基础上投资(zi)日本股市。1-2月海外投资(zi)者大量买入(ru)日本股票时的美元兑日元汇率为140-150日元，由于日元贬值，以美元计价的投资(zi)回报(bao)率下降了约6%。
首(shou)先，我(wo)们认为实体经济将受到负面影(ying)响，因(yin)为进口商品价格上涨压(ya)低(di)了家(jia)庭实际收入(ru)。根据(ju)迄今为止进口成本通(tong)胀对美元兑日元汇率的敏感度，我(wo)们计算出157日元是盈亏平衡汇率，即(ji)春季工资(zi)谈判决定的3.7%基本工资(zi)上调完全被进口成本通(tong)胀抵消(实际工资(zi)不上涨)。换句话说，如果日元贬值超过美元兑日元汇率157日元，实际收入(ru)将不会随(sui)春季加薪协议而上升，甚至可(ke)能下降，这将严重拖累日本经济和日本股市。
第二个原因(yin)是企业与家(jia)庭之间以及企业之间差距扩大的问题。过度日元贬值对出口企业有利，但对家(jia)庭不利，从而扩大了企业与家(jia)庭之间的差距。我(wo)们预计对中小企业的负面影(ying)响将特(te)别严重，中小企业占(zhan)日本企业总数的99.7%，雇(gu)员人数占(zhan)70%，因(yin)此如果过度日元贬值的负担加剧(ju)了加薪压(ya)力，可(ke)能会拖累整体经济。
第三个原因(yin)是海外投资(zi)者在日本股市的以美元计价的回报(bao)率下降。市场仍然(ran)预期日元升值(截(jie)至4月17日，市场普遍预期2024年底美元兑日元汇率为143日元)，我(wo)们认为大多数全球投资(zi)者不会在对冲货币的基础上投资(zi)日本股市。1-2月海外投资(zi)者大量买入(ru)日本股票时的美元兑日元汇率为140-150日元，由于日元贬值，以美元计价的投资(zi)回报(bao)率下降了约6%。