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炒股少烦恼
作为金融领域的专业术语(yu)，中央政治局会议上首提“壮大耐心(xin)资本”。科技创新需(xu)要长期资金的支持，本文重点(dian)从战略性新兴产业角度(du)，分析耐心(xin)资本的持仓情况。
不久前召(zhao)开(kai)的中共中央政治局会议强调，要因(yin)地制宜发展(zhan)新质生产力；要加强国家战略科技力量布局，培育(yu)壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型(xing)升级(ji)；要积极发展(zhan)风险投资，壮大耐心(xin)资本。
早在2023年7月，国务院国资委就指(zhi)出，要推(tui)动国有资本向前瞻性、战略性新兴产业集中，当(dang)好“长期资本”“耐心(xin)资本”“战略资本”。2023年12月，证(zheng)监会党委（扩大）会议指(zhi)出，大力推(tui)进投资端改革，推(tui)动健(jian)全有利于中长期资金入市的政策环境，引导投资机构强化逆周期布局，壮大耐心(xin)资本。
何为“耐心(xin)资本”？国信证(zheng)券指(zhi)出，耐心(xin)资本看(kan)重长期价值，主(zhu)要可以归类为在长期投资中发挥带头作用的组织者，这些资金类型(xing)在资本市场中扮演着强大且稳定的角色。中信建投证(zheng)券首席策略官陈果认为，耐心(xin)资本是可以承受短期波动或回撤的资本，包括社保基金、基本养老金、企业年金、职业年金、产业资本以及具有长期投资理念的个人投资者等(deng)。
参考海外市场的经(jing)验(yan)，发展(zhan)壮大耐心(xin)资本有助于提升专业投资者在资本市场的占比，树(shu)立价值投资的理念；有助于稳定市场预期、提振投资者信心(xin)；有助于科技企业获得(de)长期稳定的资金支持。
对战略性新兴产业
持股规模呈扩大趋势
科技创新是新质生产力的源(yuan)泉，由于技术创新周期长、风险大，所以更需(xu)要有长期思维(wei)的耐心(xin)资本，提供稳定的金融活水。从持股来看(kan)，耐心(xin)资本对战略性新兴产业公司持股规模在不断(duan)增(zeng)加。
2000年以来，以社保基金、养老金、企业年金为代表的价值投资者，以证(zheng)金公司、汇金公司、外汇局旗下投资公司为主(zhu)的“国家队”，以合格境外机构投资者（QFII）为代表的外资，相继进入A股市场，这些专业投资者持股周期长，成为资本市场的“压舱石”，也是被市场共同(tong)认可的耐心(xin)资本。
根据国家统计局《战略性新兴产业分类（2018）》，截至最新，属于战略性新兴产业的A股公司有1828家（以下简称“战略新兴公司”），主(zhu)要分布于机械设备、电子(zi)、医药生物、计算机、电力设备等(deng)行业。以前十大流通股东(dong)进行统计，战略新兴公司获耐心(xin)资本陪跑(pao)超10年。
从趋势来看(kan)，战略新兴公司获所有机构投资者的持股规模逐年增(zeng)高，其中耐心(xin)资本持股规模与(yu)行情关联性较高，但总体呈震荡上升趋势。截至2023年末，上述(shu)战略新兴公司获社保基金、养老金、企业年金、“国家队”、QFII持仓合计11.66亿股，以期末收(shou)盘(pan)价计算，持股市值合计421.41亿元，持股数量、持股市值较5年前分别增(zeng)加2倍、3.57倍。
自2019年以来，耐心(xin)资本持有的战略新兴公司市值稳居百亿元以上，其中，医药生物、电子(zi)及计算机行业的持股市值规模较高。
分机构来看(kan)，社保基金（含养老金）是耐心(xin)资本主(zhu)力军，其持仓增(zeng)速较快。据证(zheng)券时报·数据宝统计，2019年以来，社保基金持有的战略新兴公司市值稳居百亿元以上，2022年达到顶峰，超过350亿元，2023年末持股市值为310.99亿元，2024年一季度(du)末依然持股超260亿元。
QFII持仓规模也在快速壮大，2015年至2021年，其持有战略新兴公司股份数量保持上升趋势，2021年末持股数量达到6.49亿股，持股市值接近300亿元。2023年末持股市值98.95亿元，较5年前增(zeng)加2倍以上。
以证(zheng)金公司为代表的“国家队”，在股市特殊时期发挥着其价值，2015年下半(ban)年股市大幅震荡，“国家队”大幅加仓，对稳定市场起到关键作用，当(dang)年末持有战略新兴公司市值接近38亿元。
相比之下，企业年金规模仍较小，近5年现身前十大流通股东(dong)名单的公司仅15只左右。
投资质地优良公司
超额回报显著
被耐心(xin)资本稳定持股的战略性新兴产业公司具备哪(na)些特征，其基本面、市场表现又如何？
数据宝根据前十大流通股东(dong)名单统计，2015年至2024年（2024年取一季度(du)末，其余年份取年末），被社保基金、“国家队”、QFII连续持有的战略新兴公司，与(yu)同(tong)期从未被持仓的公司相比，耐心(xin)资本持股公司盈利规模更大，且具备明显的高成长性、高盈利性特点(dian)。
以社保基金为例，其长期持股的公司年均净利润增(zeng)幅超38%，年均加权净资产收(shou)益率（ROE）超过25%，不过，年均股息(xi)率相对较低(di)，仅有1.03%。从具体公司看(kan)，社保基金稳定持仓的蓝晓(xiao)科技，自2014年至2023年净利润增(zeng)幅均值超过30%，同(tong)期加权ROE均值超16%；中科创达自2014年至2023年净利润增(zeng)幅均值超25%，加权ROE均值接近16%。
养老金持仓公司年均净利润增(zeng)幅较高，达到近53%,但ROE相对较低(di)，仅有11.64%。QFII持股公司相对均衡，年均净利润增(zeng)幅超30%，年均加权ROE为17.29%。
耐心(xin)资本持股公司短期可能会“被套”，但长期来看(kan)，超额回报显著。
社保基金是资本市场长期价值投资的典(dian)型(xing)代表。根据官网信息(xi)，2000年至2022年，全国社保基金的年化收(shou)益率达到7.66%，累计投资收(shou)益达到1.66万(wan)亿元，2008年至2022年期间，共有11个年份跑(pao)赢上证(zheng)指(zhi)数。市场大幅下行期间，依然表现抗跌特性，2008年上证(zheng)指(zhi)数大跌65.39%，同(tong)期社保基金投资收(shou)益率为-6.79%；2022年上证(zheng)指(zhi)数下跌15.13%，社保基金投资收(shou)益率为-5.07%。
从2016年12月受托运营至2022年，养老金累计投资收(shou)益额2670.82亿元，年均投资收(shou)益率5.44%，2017年至2022年投资收(shou)益率均为正，同(tong)期上证(zheng)指(zhi)数年均涨(zhang)幅仅有1.3%。
耐心(xin)资本长期持仓个股表现相对优异。以社保基金连续6年持有的8家公司来看(kan)，2019年以来（截至2024年5月10日）股价涨(zhang)幅均超过40%，其中蓝晓(xiao)科技涨(zhang)幅超过350%，亿联网络、中科创达、传音控股涨(zhang)幅超过100%。
耐心(xin)资本还有哪(na)些
除上述(shu)各类机构投资者外，邓晓(xiao)峰、冯(feng)柳、葛卫东(dong)等(deng)知名私募基金经(jing)理在投资中同(tong)样收(shou)获了“时间的玫瑰”。
据数据宝统计，高瓴资本（含旗下HHLR）、高毅(yi)资产等(deng)百亿级(ji)私募，以及葛卫东(dong)（含旗下混沌投资）持仓周期较长的个股，表现均相对优异。
高瓴资本自2016年一季度(du)进入格力电器(qi)前十大流通股东(dong)，到2023年三季度(du)退出，其间格力电器(qi)股价上涨(zhang)超140%；从2013年第三季度(du)至2019年第二季度(du)持有美的集团期间，该(gai)股涨(zhang)幅高达441.29%。
高毅(yi)资产从2019年第三季度(du)开(kai)始持股紫金矿业，该(gai)股累计涨(zhang)幅在400%左右。葛卫东(dong)（含混沌投资）投资偏(pian)向于科技公司，其持有的科大讯飞可追溯至2017年或更早，自持股以来，科大讯飞股价虽累计涨(zhang)幅不到40%，但期间最大涨(zhang)幅超过120%。
战略投资者是IPO或定增(zeng)的基石投资者，通常(chang)具有长期投资意愿，参与(yu)机构包括大型(xing)保险公司或其下属企业、国家级(ji)大型(xing)投资基金或其下属企业，与(yu)耐心(xin)资本的特性较为吻合。
据数据宝统计，战略投资者持股公司数量稳定增(zeng)长，截至2023年末，前十大流通股东(dong)名单中，出现战略投资者身影的战略新兴公司数量近百家，较上一年增(zeng)加近30家。
与(yu)此同(tong)时，为扶持国内半(ban)导体产业发展(zhan)，同(tong)属于战略投资者的国家集成电路产业投资基金（包括一期、二期，以下简称“大基金”）投资规模超千亿元。
据数据宝统计，自2021年以来，前十大流通股东(dong)出现大基金身影的战略新兴公司数量大幅提升，包括通富微电、北斗星通、景嘉微、中微公司、华润微、中芯国际等(deng)，其中前2家公司自2019年以来获大基金坚(jian)定持有，后4家公司自2021年以来获大基金坚(jian)定持有，这些公司虽然净利润增(zeng)幅波动较大且股息(xi)率较低(di)，但研(yan)发强度(du)较高，在国内乃至全球半(ban)导体领域均处于领先的地位。
当(dang)然，耐心(xin)资本不仅是上文提到的几类机构，像保险资金、产业资本、公募基金，也都是耐心(xin)资本的代表。
科技硕果需(xu)要
“耐心(xin)”等(deng)待
对科技公司而(er)言，由于新产品新技术具有资金投入大、开(kai)发周期长、投资风险高等(deng)特点(dian)，若缺乏长期资金的支持，技术研(yan)发可能会停(ting)滞，相关科技成果可能无法落地，对国家和社会来说是巨大的损失。
比如专注于光(guang)刻机十余年的荷兰巨头阿斯麦（ASML）曾因(yin)资金困难一度(du)濒临破产，直至2015年才最终实现EUV光(guang)刻机的商用量产。
目前，耐心(xin)资本长期稳定持仓的公司仍以业绩稳健(jian)的公司为主(zhu)，还有很多掌握前沿技术的公司仍未被关注。
据数据宝统计，以社保基金、“国家队”、QFII近10年来（2015年起），养老金近6年来（2019年起）从未现身前十大流通股东(dong)的战略性新兴产业公司来看(kan)，其中不乏半(ban)导体、医药生物等(deng)领域全球领先的公司，如微芯生物、虹软科技、中国通号、华虹公司等(deng)。
微芯生物自主(zhu)研(yan)发出国内唯一治疗外周T细胞淋巴瘤的药物西达本胺片，自2016年以来公司始终保持高水平(ping)研(yan)发投入，研(yan)发强度(du)持续超过45%，但公司净利润持续低(di)于1亿元。
虹软科技的影像音视觉算法在全球范围内处于领先水平(ping)，自2016年以来研(yan)发强度(du)持续超过30%，2022年以来提升至50%以上。
这些公司现阶段业绩虽然波动较大，但随着科技成果的落地，未来业绩具备一定爆(bao)发力，比如海通证(zheng)券就表示，微芯生物2024年有望(wang)进入创新药收(shou)获之年。
多措并举
培育(yu)壮大耐心(xin)资本
社保基金、养老金、QFII等(deng)中长线资金仅仅是耐心(xin)资本的代表，但不是全部，相对A股市场近15万(wan)亿元（2023年末）战略性新兴产业的市值规模而(er)言，上述(shu)资金持股也仍在少数。
原创性、颠覆性的科技创新活动，面临着很高的技术风险，从播种到长成参天大树(shu)也需(xu)要创新周期。实现科技创新、技术突破更不是一日之功，需(xu)要长期、稳定的资金支持。科技创新短期收(shou)益不足，长期收(shou)益也有一定不确定性，耐心(xin)资本由于更加注重中长期投资回报，同(tong)时淡化短期市场波动，因(yin)此重要性凸显。
从长期看(kan)，有风险更有收(shou)益，耐心(xin)资本获得(de)了超额回报。比如社保基金自2014年至2022年累计收(shou)益率超过80%，同(tong)期上证(zheng)指(zhi)数涨(zhang)幅仅有前者的一半(ban)；长线投资者巴菲特，旗下伯克希尔·哈撒韦(wei)自1988年首次建仓可口可乐以来一直坚(jian)定持有，其间（截至2024年4月30日）自最低(di)价的最大涨(zhang)幅超过67倍；2008年下半(ban)年买入比亚迪（H股），自2008年下半(ban)年至今，比亚迪（H股）累计涨(zhang)幅已(yi)超过21倍。
耐心(xin)资本不是一个标签，而(er)是一种投资态度(du)和策略，市场上包括公募基金、保险资金、券商资金、信托资金、产业资本、私募基金等(deng)等(deng)各类机构，都可以是耐心(xin)资本，培育(yu)长期资本和耐心(xin)资本，也要从多层次入手。
从资金层面，相关专家建议，对资本设置更长周期投资回报率的业绩考核标准(zhun)；着力营造(zao)政府领投、机构跟投的氛(fen)围，引导投资机构关注企业长期价值，驱动更多资本成为长期资本、耐心(xin)资本，吸(xi)引更多投资机构在中国布局长期发展(zhan)。
从市场层面，还需(xu)营造(zao)一个中长期资金“愿意来、留得(de)住、能发展(zhan)”的市场环境。大力度(du)推(tui)进投资端改革，推(tui)动中长期资金入市各项(xiang)配套政策落地，进一步扩大中长期资金来源(yuan)，提高权益资产投资实际比例，并着力优化市场机制环境。
从公司层面看(kan)，上市公司需(xu)提高治理水平(ping)，提升信息(xi)披露透(tou)明度(du)，聚焦主(zhu)业，将资金用到实处，把风险转化为机会，才能取得(de)与(yu)耐心(xin)资本的双(shuang)向信任。
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