近(jin)期A股交(jiao)易平淡，反观港股表现活跃，本周恒生指数(shu)累计上涨8.8%，从(cong)1月下旬跌破15,000点关口算起(qi)，持续弱势的港股甚至跑赢美股；
今年来，南下资金积极流入港股，累计流入超过2000亿港元，成(cheng)为港股活跃的重要参与者，与之形成(cheng)对比的是，今年北上资金流入720亿元；
政策(ce)层面，继双柜台交(jiao)易后，随着政策(ce)继续放开(kai)，引导(dao)内地资金进一步流入港股，国内市(shi)场上优质资产(chan)的缺(que)失，也使得港股性价比凸(tu)显；
事实上，南下资金已经不止一次展现“跨过香江去”的决心，分别在2015年中和2020年底至2021年初，但最终却是败兴而归(gui)。
港股大(da)涨
近(jin)期A股交(jiao)易平淡，本周日均成(cheng)交(jiao)不足8000亿元，反观港股表现活跃。
恒生指数(shu)较上周低点上涨逾1400点，本周累计涨幅达8.8%。从(cong)1月下旬跌破15,000点关口算起(qi)，恒生指数(shu)上涨18%，同期标(biao)普500指数(shu)涨幅4%，持续弱势的港股甚至跑赢美股。
从(cong)成(cheng)交(jiao)来看，本周港股日均成(cheng)交(jiao)回升至1100亿元，较上周环比增长15%。南下资金积极流入，过去30个交(jiao)易日中仅有一日净流出，今年以(yi)来累计流入2075亿港元，成(cheng)为港股的重要参与者。与之形成(cheng)对比的是，今年北上资金流入720亿元。
图：近(jin)30日北上和南下资金流向
拉长周期看，过去三年南下资金流入接近(jin)7300亿元，远超同期北上资金的流入规模2100亿元。从(cong)成(cheng)交(jiao)来看，港股通在港股市(shi)场上的日均成(cheng)交(jiao)额占比也升至超30%水平。
为何逆袭(xi)？
政策(ce)层面，上周中国证监(jian)会(hui)发布5项资本市(shi)场对港合作措(cuo)施，包括(kuo)放宽沪深港通下股票ETF合资格(ge)产(chan)品范围、将REITs纳(na)入沪深港通、支持人民币股票交(jiao)易柜台纳(na)入港股通、优化基金互认安排和支持内地行业龙头企业赴香港上市(shi)等。
上述举(ju)措(cuo)有助于拓宽资金流入渠(qu)道(dao)，进而提(ti)升港股交(jiao)易活跃度。
过去两年，南下资金逐步在港股市(shi)场站稳脚跟。截(jie)至去年末，港股通和中资中介合计持股市(shi)值约25%，较2020年上升5个百(bai)分点，香港本地中介机构(gou)持股市(shi)值占比约37%，国际中介机构(gou)持股市(shi)值占比约38%。
受限于汇兑风险(xian)等摩擦成(cheng)本，港股市(shi)场仍以(yi)海外资金为主导(dao)。继双柜台交(jiao)易后，随着政策(ce)继续放开(kai)，引导(dao)内地资金进一步流入港股，无疑为一直以(yi)来被诟病缺(que)乏流动(dong)性的港股输送了新的资金力量。
图：A股和港股成(cheng)交(jiao)量
联系(xi)汇率制度下，港币挂钩(gou)美元，虽然在基本面上关联国内经济，但资金端基准利率被迫跟随美联储变动(dong)以(yi)保持汇率稳定，香港市(shi)场的资金成(cheng)本显著高于内地，对港股估值形成(cheng)了明显的压制，计入了过高的风险(xian)溢价。
恒生指数(shu)相对于中国10年期国债(zhai)收益率计算的风险(xian)溢价处于历史高位，由于美债(zhai)利率维持在高位，对于海外投资者而言，股债(zhai)性价比维度港股也没(mei)有优势可言。而对比全球其他主要市(shi)场，美股的风险(xian)溢价甚至是负的，日股的风险(xian)溢价不到3%。
在海外流动(dong)性、美元资产(chan)强(qiang)势、市(shi)场风险(xian)偏好、政策(ce)风险(xian)等因素影响下，港股一直受困于外资的流出，导(dao)致港股持续被低估。
不过对于南下资金而言，当前国内市(shi)场上优质资产(chan)的缺(que)失，使得港股性价比凸(tu)显，内地资金加大(da)配置港股。
这次“跨过香江去”能成(cheng)功吗？
事实上，南下资金已经不止一次展现“跨过香江去”的决心，分别在2015年中和2020年底至2021年初，但最终却是败兴而归(gui)。