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本来市场对于今天(tian)的美联储议息会议预(yu)期不(bu)太好：因为(wei)通胀和就业都很(hen)坚(jian)挺，美联储很(hen)可能重申继续保持高利率及降(jiang)息需要更多信心，并极可能“确(que)认”今年不(bu)会降(jiang)息的市场预(yu)期。
结果果不(bu)其然，而且美联储在本次会议声明中还新增(zeng)了：“近几个月在通胀下(xia)降(jiang)方面缺乏进一步进展”。
但意外的是，美联储宣布了给QT踩刹车(che)：美联储称，6月起(qi)，美国国债的月度缩表上限从600亿美元降(jiang)至(zhi)250亿，机构MBS上限不(bu)变，超过(guo)MBS上限的本金用于美国国债再投资。
这一超预(yu)期的声明，几乎是一顺间，让美债收益率下(xia)降(jiang)。
尽管美联储已经提前预(yu)告过(guo)结束QT，但令市场意外的是这一天(tian)来得如此之快如此之猛。
这背后是美联储面对的日益上升的美债国债发行压力和流(liu)动性(xing)压力……
超市场预(yu)期的QT刹车(che)
虽(sui)然早在两(liang)周以前，美联储就已经吹(chui)风过(guo)要结束QT：纽(niu)约联储当时预(yu)计，可能明年年初(chu)或年中结束缩表，银(yin)行准备金将从目前的约3.6万亿美元降(jiang)至(zhi)2.5万亿或3万亿美元，资产负(fu)债表规模将缩减至(zhi)6万亿或6.5万亿美元左右。
当时美联储的资产负(fu)债表仍高达7.4万亿美元。
图(tu)：美联储资产负(fu)债表变动趋势
按照(zhao)“预(yu)告”来看，美联储未来还有9000-14000亿美元的缩表空(kong)间。
因为(wei)美联储一直以来的策略是让缩表被(bei)动进行，即(ji)“自动到期”不(bu)续作的方式，让QT在“后台”默默运(yun)行，主要目的之一是不(bu)要让QT对市场造成“干扰(rao)”，以便通过(guo)“润物细无(wu)声”的方式完成缩表。
当时美联储的缩表速度差不(bu)多是950亿美元/月，要再缩掉9000-14000亿美元，考虑(lu)到中间降(jiang)速的影响，怎么样也得到2025年四五月份才(cai)能结束。
比起(qi)上次结束QT时节奏，这次宣布结束QT好像(xiang)有点急。
上次美联储缩表是从每(mei)月500亿美元规模往下(xia)降(jiang)，每(mei)月缩减规模降(jiang)至(zhi)450亿美元，降(jiang)速10%。
而这一次一上来，就砍掉了三分之一以上的缩表速度——这并不(bu)符(fu)合美联储对待QT的一贯态度，“刺激”意图(tu)明显——通过(guo)远超过(guo)市场预(yu)期的QT降(jiang)速给市场的流(liu)动性(xing)预(yu)期放水。
流(liu)动性(xing)紧张预(yu)期大幅(fu)缓解
通过(guo)超预(yu)期的QT刹车(che)，市场对流(liu)动性(xing)紧张的焦虑(lu)得到大幅(fu)缓解，美债上涨。
图(tu)：美联储公布超预(yu)期QT刹车(che)后美债收益率下(xia)跌（对应美债价格上涨）
图(tu)：目前市场流(liu)动性(xing)的重要观察指(zhi)标，隔夜逆回购仅剩4000多亿美元
更快的QT结束速度，在一定程度上也是上次美联储吃过(guo)药(yao)之后的结果：上次美联储宣布2019年6月开(kai)始降(jiang)速QT之后，没想到仅仅过(guo)去(qu)2个月，就需要QE。
图(tu)：上次QT刚刚降(jiang)速一个月，就需要再大幅(fu)度QE
因为(wei)当时出(chu)现了流(liu)动性(xing)危机，美联储不(bu)得不(bu)通过(guo)快速扩表的方式救急。
这说明美联储对于QT降(jiang)速的掌控能力和流(liu)动性(xing)测算(suan)是有问题的。这一次很(hen)显然美联储希望(wang)给自己多留点容错空(kong)间。这也就意味着市场经受流(liu)动性(xing)枯竭惊吓的概率降(jiang)低了。
另外，从单(dan)次降(jiang)速的力度来看，QT可能比预(yu)期更快结束。
国债需求压力缓解
另外，从降(jiang)速结构上来看，这次降(jiang)速QT还对国债流(liu)动性(xing)有明显的偏向性(xing)：“美国国债的月度缩表上限从600亿美元降(jiang)至(zhi)250亿，机构MBS上限不(bu)变，超过(guo)MBS上限的本金用于美国国债再投资。”
今年美国国债的流(liu)动性(xing)面临史无(wu)前例的压力：2024年，有创纪录的8.9万亿美元美国国债(约占美国未偿债务的三分之一)将到期，需要续作，如果再加上今年需要净发行的规模，2024年美国财政部(bu)需要拍卖超过(guo)10万亿美元的国债。
如此大的到期规模，跟现在美债发行的结构有很(hen)大关系。
图(tu)：美债现在只(zhi)能主要通过(guo)1年内(nei)的短债进行融资和再融资
而美债的传统(tong)结构是以中长债为(wei)主体，大量滚动发行短债是新冠之后才(cai)有的现象。
为(wei)什么？答案很(hen)简单(dan)，中长债卖不(bu)动。
为(wei)什么卖不(bu)动？
归根结底(di)是市场在本质(zhi)上对美联储降(jiang)低通胀没信心，觉得T*D美债净发行量的前景明摆着现在是越(yue)来越(yue)大，又是战争需求又是再工业化需求，上哪里降(jiang)通胀去(qu)。
如果市场对美联储降(jiang)低通胀真(zhen)的有信心，那结果应该是美国的中长端债券随便卖，都将被(bei)一抢而空(kong)，供不(bu)应求：道理很(hen)简单(dan)，随着通胀的下(xia)行，整个收益率曲线都会下(xia)行，而长端债券将给在利率见顶区域买入的持有者带来巨大的资本收益，期限越(yue)长收益比例越(yue)大。
但现在市场不(bu)敢买中长债是个什么道理？是怕这个中长端的收益率因为(wei)美债发行和通胀还要往上涨，如果现在买了就会出(chu)现巨额(e)的资本损失，所以现在流(liu)动性(xing)都躲在货币基金里面看情况，而货币基金主要持有的是1年内(nei)的短债。
但是由于市场流(liu)动性(xing)被(bei)慢慢吸走，美债的净发行、美联储的QT、美股的上涨等等，可以继续用于再融资的短期美债流(liu)动性(xing)越(yue)来越(yue)少——再少下(xia)去(qu)就连短端都要卖不(bu)动了，流(liu)动性(xing)一紧张，所有的资产价格都得跌，美债美股都一样。
这时候(hou)美联储赶紧结束QT，相(xiang)当于即(ji)将每(mei)年给市场增(zeng)加1.2万亿美元的流(liu)动性(xing)（原来是通过(guo)QT吸流(liu)动性(xing)，QT结束之后，这部(bu)分流(liu)动性(xing)就“释放”出(chu)来了），如此一来还能再给美债的疯狂发行再续两(liang)秒——这还不(bu)够现在美债一年净发行量所需要的流(liu)动性(xing)。
相(xiang)应的，通胀回到2%的目标，也就变得更加遥遥无(wu)期。