目 录
Part.1
耐心资本的内涵特征
耐心资本的定义(yi)
耐心资本与其他形式投资的区(qu)别
耐心资本的定义(yi)
耐心资本与其他形式投资的区(qu)别
Part.2
耐心资本与新(xin)质生(sheng)产力的关系
Part.3
耐心资本的发(fa)展动向
中国在发(fa)展耐心资本和风险投资方(fang)面的政策方(fang)向
风险投资中开发(fa)和使用耐心资本的全球趋势
中国在发(fa)展耐心资本和风险投资方(fang)面的政策方(fang)向
风险投资中开发(fa)和使用耐心资本的全球趋势
Part.4
耐心资本对中国的影响
对中国创新(xin)领域和经济增长的影响
对中国初创企业和中小企业发(fa)展的影响
对中国创新(xin)领域和经济增长的影响
对中国初创企业和中小企业发(fa)展的影响
Part.5
依靠耐心资本促进经济发(fa)展的风险和局限性
Part.6
耐心资本发(fa)展与中国战略目标趋势性分析
前言
耐心资本作为(wei)投资范式的演变基石，不(bu)仅深刻洞察了长期(qi)投资的复杂性与巨(ju)大潜力，更在推动社会经济发(fa)展中扮演着(zhe)举足(zu)轻重(zhong)的角色。其被纳(na)入(ru)中国的经济发(fa)展战略，充分展示了中国利用金融机制来实(shi)现更广泛社会和经济目标的综合策略。随着(zhe)中国以其雄心勃勃的经济愿(yuan)景为(wei)指引，不(bu)断塑造(zao)和完善其耐心资本架构，全球金融生(sheng)态(tai)系统(tong)有望经历一场变革性的影响。这(zhe)预示着(zhe)一个以持续增长和创新(xin)为(wei)核心的投资新(xin)时代的到(dao)来。在这(zhe)个新(xin)时代里，耐心资本将发(fa)挥其独特的价(jia)值，推动全球经济的繁荣与进步。
耐心资本专题研(yan)究系列内容：（点击图片(pian)跳转至(zhi)详情）
Part.1
耐心资本的内涵特征
。
1. 耐心资本的定义(yi)：
耐心资本是一种长期(qi)投资的资本形式，它不(bu)追求(qiu)短期(qi)高收益，而是专注于企业的长期(qi)价(jia)值和回报。这(zhe)种资本形式强调的是对投资项目持续跟踪和评估，以及通(tong)过(guo)投资推动社会和环境的可持续发(fa)展，注重(zhong)企业的长期(qi)价(jia)值创造(zao)。
从(cong)广义(yi)上讲，耐心资本也被定义(yi)为(wei)投资在一种“关系”上的超长期(qi)资本，这(zhe)种关系中，投资者自愿(yuan)向接受国/发(fa)展伙伴(ban)注入(ru)资本（含股权和十年以上债权），乐意(yi)看见它们在未来不(bu)断成长和发(fa)展。这(zhe)表(biao)明耐心资本不(bu)仅限于国内投资，也包括对外投资，尤其是在新(xin)兴企业或创业项目上的投资。
在中国，耐心资本被视(shi)为(wei)一种稀缺资源。有学者指出，中国不(bu)缺钱，缺的是能够(gou)长期(qi)投入(ru)并承受短期(qi)波动的“耐心资本”。这(zhe)种资本的重(zhong)要性在于它能够(gou)为(wei)经济提供稳定的资金支(zhi)持，促进企业的创新(xin)和发(fa)展，同时也有助(zhu)于提高资本的利用效率。
2. 耐心资本与其他形式投资的区(qu)别
耐心资本通(tong)过(guo)几个关键特征将自己与其他形式的投资区(qu)分开来：
1. 长期(qi)投资期(qi)限：耐心资本旨在支(zhi)持较长时间(jian)的企业或项目，不(bu)期(qi)望立即获得回报。相反(fan)，投资者愿(yuan)意(yi)等待(dai)未来更可观(guan)的回报。
2. 关注成熟度和成长度：耐心资本不(bu)是追求(qiu)快速利润，而是专注于企业或项目需要时间(jian)成熟和发(fa)展才能产生(sheng)盈利回报的阶段。
3. 稳定性和可持续性：通(tong)过(guo)提供宽(kuan)松的还款条件(jian)和不(bu)对快速回报施加压力，耐心资本为(wei)企业提供了稳定性，帮助(zhu)他们专注于长期(qi)目标而不(bu)是短期(qi)财务(wu)压力。
4. 以非传统(tong)投资为(wei)目标：耐心资本通(tong)常进入(ru)传统(tong)风险投资形式可能不(bu)具备的领域，例如困难(nan)地区(qu)或风险更大且可能需要更长时间(jian)才能成熟的长期(qi)项目。
5. 混合融资：它可以整合贷款和股权的混合，为(wei)被投资方(fang)提供一系列资本类型，这(zhe)在其他投资策略中不(bu)太常见。
6. 灵活性：与传统(tong)投资相比，它有时涉及更灵活的条款，使被投资方(fang)的发(fa)展和增长不(bu)受即时还款计划或高利率的典(dian)型限制。
7. 社会影响：耐心资本通(tong)常与社会或影响力投资相关联，旨在实(shi)现积极的社会或环境成果以及财务(wu)回报。
8. 风险和回报：虽然(ran)传统(tong)投资可能会寻找回报可预测的低(di)风险机会，但耐心的资本投资者通(tong)常准备承担更高的风险，以获得更大的长期(qi)收益。
9. 不(bu)同的投资者概况(kuang)：它吸引了多种类型的投资者，包括家族办公室、养老基金和主权财富基金，与传统(tong)风险投资家相比，这(zhe)些投资者的期(qi)望和时间(jian)范围可能不(bu)同。
Part.2
耐心资本与新(xin)质生(sheng)产力的关系
今年以来，发(fa)展新(xin)质生(sheng)产力与耐心资本之间(jian)的关联逐渐(jian)加深。作为(wei)金融领域中的一大议(yi)题，耐心资本与新(xin)质生(sheng)产力之间(jian)的相互作用，强调了中国在不(bu)断变化的经济格局中促进创新(xin)和可持续发(fa)展的战略方(fang)法。
我们的新(xin)书《新(xin)质生(sheng)产力：中国经济发(fa)展新(xin)动能》在第六章中，也深入(ru)分析了在发(fa)展新(xin)质生(sheng)产力的大背景下，如何畅通(tong)金融领域的循坏，其中便提到(dao)了资本在发(fa)展新(xin)质生(sheng)产力中的重(zhong)要作用。
《新(xin)质生(sheng)产力：中国经济发(fa)展新(xin)动能》目录截图
书中提到(dao)的“金融—科技—产业”三元结(jie)构示意(yi)图
同时，解决耐心资本的相关问题也成为(wei)了发(fa)展新(xin)质生(sheng)产力下的国家顶(ding)层设计的重(zhong)大信号。
2024年4月23日
财政部党组(zu)理(li)论学习中心组(zu)发(fa)文
我国正处于以科技创新(xin)引领现代化产业体系建设，发(fa)展新(xin)质生(sheng)产力的关键历史时期(qi)，需要融资体系结(jie)构跟进实(shi)体经济转型升级。当前，我国金融体系规模已经很大，但融资结(jie)构不(bu)合理(li)，间(jian)接融资与直接融资占(zhan)比为(wei) 7∶3，直接融资中的债券融资与股权融资占(zhan)比约(yue)为(wei) 9∶1，存在“钱多本少(shao)”“耐心资本”不(bu)足(zu)等问题。
2024年4月30日
中共(gong)中央政治局召开会议(yi)
要因地制宜发(fa)展新(xin)质生(sheng)产力。要加强国家战略科技力量布局，培育壮大新(xin)兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统(tong)产业转型升级。要积极发(fa)展风险投资，壮大耐心资本。
Part.3
耐心资本的发(fa)展动向
1.中国在发(fa)展耐心资本和风险投资方(fang)面的政策方(fang)向
中国在发(fa)展耐心资本和风险投资方(fang)面的政策方(fang)向是多方(fang)面的，重(zhong)点是资本市场高质量发(fa)展、风险投资体系建设、市场激活措施和支(zhi)持风险投资生(sheng)态(tai)系统(tong)。这(zhe)些方(fang)向旨在通(tong)过(guo)监管、激励措施和结(jie)构性改革相结(jie)合的方(fang)式提振实(shi)体经济、鼓励创新(xin)和管理(li)金融风险。
资本市场高质量发(fa)展
中国正致力于提升政策调整的灵活性与精确性，以此推动资本市场向高质量方(fang)向迈进。这(zhe)一战略布局为(wei)耐心资本和风险资本的发(fa)展铺设了坚实(shi)的基础。凭借有利的宏观(guan)经济环境和国内对财富管理(li)日益增长的需求(qiu)，中国在国际合作与竞(jing)争中展现了新(xin)的优(you)势。通(tong)过(guo)实(shi)施一系列措施，中国资本市场正焕发(fa)新(xin)的活力。我们秉持系统(tong)化思维，以问题为(wei)导向，坚持市场化和法治化原则，努力打造(zao)具有中国特色的现代资本市场。我们的目标是更好地服务(wu)于实(shi)体经济，尽(jin)管在资源配置和上市公司(si)整体质量方(fang)面仍面临挑战，但我们有信心通(tong)过(guo)不(bu)断的努力和改进，实(shi)现资本市场的持续健康发(fa)展。
VC系统(tong)的建立与推广
中国正积极推动风险投资体系的建设与发(fa)展，倡导并鼓励地方(fang)政府、企业、金融机构、个人投资者以及外国投资者等多元化投资主体积极参与并支(zhi)持风险投资行业的成长。在这(zhe)一过(guo)程中，中国坚持以政策制定为(wei)引领，以环境营(ying)造(zao)为(wei)基础，以加强监管和风险控(kong)制为(wei)保障(zhang)的原则。
安徽省等地区(qu)以及深圳等城市已纷纷出台具体政策，大力支(zhi)持风险投资的高质量发(fa)展。以安徽合肥为(wei)例，2020年，合肥首次进入(ru)GDP“万亿俱乐部”；2021年，《合肥市天使投资基金管理(li)办法》发(fa)布；2022年，合肥新(xin)增国家级专精特新(xin)“小巨(ju)人”企业78家；2023上半年，合肥跻身24座“万亿城市”20强。如今，“合肥模式”已成为(wei)一张邀请函，概括来说就是以国资平台为(wei)基础，以股权投资为(wei)着(zhe)眼点，通(tong)过(guo)投资、组(zu)建基金进行招(zhao)商引资，发(fa)展当地产业。
这(zhe)些政策旨在通(tong)过(guo)多元化的支(zhi)持措施，培育更多参与风险投资的市场主体，为(wei)风险投资行业注入(ru)新(xin)的活力，推动经济的高质量发(fa)展。
创新(xin)科技支(zhi)持
为(wei)了鼓励创新(xin)型初创企业，中国通(tong)过(guo)实(shi)施早期(qi)资金优(you)惠政策、引导社会资本流向高科技领域、以及促进创新(xin)成果的产业化等方(fang)式，充分发(fa)挥风险投资的杠杆效应。这(zhe)一战略旨在将中国塑造(zao)成为(wei)全球技术进步和高科技创业的引领者，以推动国家的经济增长和科技创新(xin)。
监管、风控(kong)与国际化
中国正在加强监管框架，以防范金融风险并推动资本市场的高质量发(fa)展。包括以中国特色社会主义(yi)为(wei)指导原则，综合实(shi)施战略旨在营(ying)造(zao)健康、可持续的资本市场环境。此外，吸引外资进入(ru)资本市场，已成为(wei)中国政策战略的重(zhong)要一环。为(wei)了提升透明度和标准化，中国已全面实(shi)施全面注册制度，使中国资产对海外投资者更具吸引力。同时，还鼓励中国医疗保健行业的国际化，进一步激发(fa)了国内外资本的投资热情。这(zhe)些措施共(gong)同推动了中国资本市场的进一步开放和发(fa)展。
2.风险投资中开发(fa)和使用耐心资本的全球趋势
在风险投资中开发(fa)和使用耐心资本的全球趋势表(biao)明，在各种因素和利益相关者的推动下，市场正在向更可持续和长期(qi)的投资策略转变。
1.耐心资本的来源：耐心资本的多种来源包括 社保基金、养老金、企业年金、职业年金、产业资本以及具有长期(qi)投资理(li)念的个人投资者等。来源的多样性表(biao)明，对各部门长期(qi)投资的支(zhi)持基础正在扩大。
2.风险投资和耐心投资：全球风险投资行业对纳(na)入(ru)耐心资本战略表(biao)现出浓(nong)厚的兴趣，从(cong)而为(wei)初创企业提供超越传统(tong)短期(qi)增长指标的更深入(ru)支(zhi)持。专门为(wei)提供耐心资本而设计的基金的增长证(zheng)明了这(zhe)一点。
3.长期(qi)增长与即时回报：一个显著的趋势是耐心资本基金与传统(tong)私募股权或风险投资公司(si)的比较，前者更关注长期(qi)增长而不(bu)是即时财务(wu)回报。这(zhe)种转变表(biao)明了对投资策略中普遍存在的短期(qi)主义(yi)的反(fan)应，并与全球范围内更广泛的去股票化趋势相一致。
4.影响力投资：专注于影响力投资的新(xin)一代风险投资家正在兴起，他们将财务(wu)回报与社会影响相结(jie)合。这(zhe)一发(fa)展突显了耐心资本在应对经济和社会挑战方(fang)面的多功(gong)能性。
5.投资策略和业绩：耐心资本的投资策略以其长期(qi)视(shi)野、风险承受能力以及强调在获得财务(wu)收益的同时最大化社会回报而著称。这(zhe)种方(fang)法对于为(wei)服务(wu)不(bu)足(zu)的人群提供关键服务(wu)的早期(qi)企业尤其重(zhong)要。
6.混合型基金与创新(xin)：随着(zhe)混合型基金的出现，风险投资行业正在创新(xin)，这(zhe)些基金提供了更灵活的结(jie)构，将耐心资本的各个方(fang)面与传统(tong)风险投资相结(jie)合。这(zhe)种创新(xin)表(biao)明了对市场和企业家不(bu)断变化的需求(qiu)的响应。
7.私募股权和耐心资本：关于私募股权采用更多耐心资本的方(fang)法，摆脱严格的短期(qi)投资前景的潜力的讨论越来越多。这(zhe)表(biao)明，行业内对长期(qi)投资的好处的理(li)解正在不(bu)断发(fa)展。
Part.4
耐心资本对中国的影响
1.对中国创新(xin)领域和经济增长的影响
在中国，耐心资本在推动创新(xin)和促进经济增长中扮演着(zhe)重(zhong)要角色。它鼓励长期(qi)投资，有助(zhu)于产业发(fa)展，尤其是创新(xin)型产业，这(zhe)与产业发(fa)展的特性相契合。通(tong)过(guo)坚持“长期(qi)主义(yi)”，耐心资本为(wei)构建有利的行业生(sheng)态(tai)系统(tong)、激发(fa)创新(xin)提供了有力支(zhi)持。
首先，扩大风险投资和培育耐心资本被视(shi)为(wei)巩固经济复苏的关键行动。这(zhe)一战略以中国经济发(fa)展的优(you)势和活力为(wei)基础，与耐心资本的投资需求(qiu)相契合，预示着(zhe)巨(ju)大的发(fa)展潜力和长期(qi)的增长空间(jian)。制度改革为(wei)这(zhe)种资本的增长铺平了道路，表(biao)明了对其扩张的系统(tong)性支(zhi)持。
其次，耐心资本对于公共(gong)资本投资的经济增长效应也至(zhi)关重(zhong)要。研(yan)究表(biao)明，综合考虑有形公共(gong)资本投资和人力资本投资，可以在更细致的层面理(li)解它们对经济增长的影响。此外，社会资本、创新(xin)和长期(qi)经济增长之间(jian)的相互作用日益受到(dao)关注，这(zhe)表(biao)明更广泛的社会经济因素受到(dao)耐心和长期(qi)投资策略的影响。
再(zai)次，耐心资本对于技术创新(xin)和新(xin)质生(sheng)产力的发(fa)展至(zhi)关重(zhong)要。这(zhe)使金融体系创新(xin)与技术革命的发(fa)展模式保持一致，此外，进入(ru)创新(xin)和技术驱(qu)动型行业的冒(mao)险往往需要耐心、长期(qi)的投资，而这(zhe)些投资在取得成果之前不(bu)会被漫长的酝酿期(qi)所吓倒。
最后，中国的政策和措施正在加速“多头资金”进入(ru)市场，这(zhe)将对资本市场、投资者和整个经济体系产生(sheng)深远而积极的影响。同时也反(fan)映(ying)了深化改革、促进长期(qi)稳定发(fa)展的更广泛战略目标。因此，耐心资本支(zhi)撑了中国经济向高质量和创新(xin)增长部门的结(jie)构调整和升级，在向高附加值产业迈进的过(guo)程中加强了经济基础。
2. 对中国初创企业和中小企业发(fa)展的影响
耐心资本以长期(qi)投资为(wei)特征，对我国初创企业和中小企业（SME）的发(fa)展具有关键性影响。这(zhe)种资本形态(tai)通(tong)常得到(dao)国家驱(qu)动计划的支(zhi)持，大量国内资源被投向包括初创企业和中小企业在内的战略领域。在我国，耐心资本的独特之处在于其致力于确保中国公司(si)的市场份额并提升其物流能力，通(tong)过(guo)将初创企业和中小企业融入(ru)更大的价(jia)值链中实(shi)现显著收益。
风险投资作为(wei)一种耐心资本的体现，专门针对传统(tong)投资来源的不(bu)足(zu)，支(zhi)持技术创新(xin)向商业成功(gong)转化。这(zhe)对于注重(zhong)创新(xin)驱(qu)动增长的中国上市公司(si)和中小企业至(zhi)关重(zhong)要。风险投资降低(di)了银(yin)行与中小企业之间(jian)的信息不(bu)对称，有助(zhu)于企业更容易(yi)获得贷款，且通(tong)常享有优(you)惠条件(jian)，从(cong)而对中小企业业绩产生(sheng)积极影响。
我国耐心资本通(tong)过(guo)“一带一路”等全球倡议(yi)扩大其影响力，为(wei)初创企业和中小企业进入(ru)国际市场创造(zao)条件(jian)。这(zhe)一举措不(bu)仅输出我国耐心资本的理(li)念，还寻求(qiu)通(tong)过(guo)战略性国际投资实(shi)现商业成功(gong)。 在国家主导的投资和风险投资公司(si)，包括阿里巴巴、百度和腾讯等大型企业资助(zhu)的公司(si)，在耐心资本生(sheng)态(tai)系统(tong)中扮演着(zhe)重(zhong)要角色。这(zhe)些机构致力于培育初创企业和中小企业，关注创新(xin)和可持续发(fa)展，以促进其发(fa)展和全球竞(jing)争力。
然(ran)而，当前我国风险投资行业面临投资者资金萎缩的现状，初创公司(si)不(bu)得不(bu)成为(wei)自己的投资者。这(zhe)一情况(kuang)凸显了耐心资本在支(zhi)持我国初创企业和中小企业发(fa)展方(fang)面所面临的挑战，强调多元化和可持续的资金来源以及政府支(zhi)持在营(ying)造(zao)创新(xin)增长环境的重(zhong)要性。
总之，耐心资本通(tong)过(guo)提供长期(qi)资金支(zhi)持、降低(di)融资壁垒、鼓励创新(xin)和促进全球市场准入(ru)，对我国初创企业和中小企业的发(fa)展贡献显著。尽(jin)管短期(qi)内面临挑战，但耐心资本的战略部署仍是我国培育充满活力和创新(xin)型中小企业的基础。
Part.5
依靠耐心资本促进经济发(fa)展的风险和局限性
1. 风险承受能力与资本损失：耐心资本通(tong)常对风险具有较高的承受能力，这(zhe)意(yi)味着(zhe)它可以吸收短期(qi)损失，以期(qi)获得长期(qi)收益。然(ran)而，这(zhe)也可能意(yi)味着(zhe)重(zhong)大的资本风险，因为(wei)投资可能并不(bu)总是产生(sheng)预期(qi)的财务(wu)或发(fa)展回报，导致投资资金的潜在损失。
2. 市场风险：由于其长期(qi)性，耐心资本面临市场风险，如经济衰退、行业趋势变化和地缘政治变化，这(zhe)些风险可能会影响资产的价(jia)值或投资的成功(gong)。
3. 管理(li)层和内部结(jie)构：由于投资者专业知(zhi)识的局限性、管理(li)团队的内部结(jie)构以及管理(li)基金经理(li)的激励措施，耐心资本投资的业绩可能会受到(dao)影响。
4. 流动性问题：耐心资本的长期(qi)和非流动性可能意(yi)味着(zhe)资金不(bu)容易(yi)提取或重(zhong)新(xin)分配以应对不(bu)断变化的环境。
5. 依赖(lai)性和战略风险：严重(zhong)依赖(lai)耐心资本的经济体或部门可能会依赖(lai)这(zhe)些资金来源，从(cong)而可能损害其战略自主权，或者可能与资本流动的不(bu)可预测性作斗争。
6. 政策和法规限制：使用耐心资本的投资可能会受到(dao)政策或法规变化的影响，这(zhe)可能会破坏投资的目标或限制其有效性。
7.专注于长期(qi)目标：广泛关注长期(qi)目标可能会错失短期(qi)发(fa)展的机会，可能无法有效解决眼前的需求(qiu)或挑战。
8. 财务(wu)限制：一些耐心的资本来源，如慈(ci)善资金或政府举措，可能有预算限制或财务(wu)限制，影响其投资的规模和影响。
9. 政治和主权风险：政府耐心资本来源，如主权财富基金，可能会受到(dao)政治风险或不(bu)断变化的政治格局的不(bu)确定承诺的影响。
10. 规模和影响测量：衡量耐心资本 的成功(gong)可能很复杂，尤其是在平衡财务(wu)回报与社会或环境影响时。
11. 未经证(zheng)实(shi)的市场：耐心资本通(tong)常针对未经证(zheng)实(shi)或处于早期(qi)阶段的市场，与更成熟的行业或公司(si)相比，这(zhe)些市场本身可能具有更高的风险。
Part.6
耐心资本发(fa)展与中国战略目标趋势性分析
从(cong)长期(qi)趋势来看，耐心资本的发(fa)展与中国整体经济战略和目标紧密相连(lian)，呈现出一种共(gong)生(sheng)关系，对中国国内及国际层面的经济发(fa)展起到(dao)了积极的支(zhi)撑作用。作为(wei)一种长期(qi)投资方(fang)式，耐心资本愿(yuan)意(yi)承受短期(qi)内的市场波动，以期(qi)获取更大的未来回报。这(zhe)一投资理(li)念与中国经济计划中提出的中国可持续发(fa)展与经济稳定的总体目标高度契合，这(zhe)一点在五年规划中得到(dao)了尤为(wei)明显的体现。
耐心资本在中国国内经济体系中逐渐(jian)适应，实(shi)现了市场机制与国家主导战略的有效结(jie)合。这(zhe)一做法与我国所倡导的“社会主义(yi)市场经济”理(li)念相吻(wen)合，即政府宏观(guan)调控(kong)与市场驱(qu)动力量的有机统(tong)一，旨在保持经济稳定，同时推动持续增长。在此基础上，我国耐心资本能够(gou)为(wei)长期(qi)、创新(xin)驱(qu)动的项目提供资金支(zhi)持，这(zhe)些项目有助(zhu)于我国攀升价(jia)值链，实(shi)现从(cong)投资和出口导向型增长模式向消费和高科技产业驱(qu)动的增长模式的转型。