摩根(gen)大通(tong)研究团队在最新的研究报告中指出(chu)，到目前为(wei)止，今年4月(yue)份观(guan)察到的与去年8月(yue)份的动态有相当多的相似之处。
分析师(shi)认为(wei)，当时通(tong)胀意(yi)外上升和预(yu)期中央(yang)银行利(li)率(lu)上升未被实(shi)现时，投资者开始考虑(lu)减少重仓或增加对(dui)风险市场的对(dui)冲。最为(wei)鲜明的特征是(shi)，2年期UST收(shou)益率(lu)的上升最终导致(zhi)股票(piao)和信(xin)贷市场从8月(yue)开始出(chu)现下滑(hua)。
考虑(lu)到当前投资者对(dui)风险资产的高曝光度和低现金配置，市场可能面临更高的风险。
此外，报告还指出(chu)，目前市场还面临比特币“减半”后的下行风险这个新变化。
美(mei)国两年期国债(zhai)收(shou)益率(lu)上升
摩根(gen)大通(tong)的全球市场策略报告指出(chu)，去年夏天，2年期美(mei)国国债(zhai)(UST)收(shou)益率(lu)从5月(yue)初的3.8%上升到8月(yue)初的4.9%，这一(yi)变化基本上被股票(piao)和信(xin)用市场忽视。然而，一(yi)旦2年期UST收(shou)益率(lu)开始在5%或以上的高位整固，从8月(yue)初开始，股票(piao)和信(xin)用市场就开始受(shou)到影响。从8月(yue)初到10月(yue)底，股票(piao)市场经历了大约10%的调整。
自今年1月(yue)以来，美(mei)国两年期国债(zhai)(UST)收(shou)益率(lu)已经从4.2%上升至4.9%，与去年8月(yue)水平相当。
这一(yi)增长(chang)在1月(yue)至4月(yue)初期间基本上被股票(piao)和信(xin)用投资者所忽视，类(lei)似于2023年5月(yue)至7月(yue)的情况。
报告警告称，随着(zhe)两年期UST收(shou)益率(lu)在5%左右巩固，可能会重演去年8月(yue)至10月(yue)期间的“高收(shou)益长(chang)期”情景，当时这一(yi)情况触发了对(dui)经济(ji)硬着(zhe)陆的担忧，并(bing)打击了风险资产。
风险资产敞(chang)口增加
报告中还提到，风险平价基金进入4月(yue)份时的杠(gang)杆率(lu)高于去年8月(yue)初，且与2021年底的水平相似。
根(gen)据他们(men)的度量标准，进入4月(yue)的投资者对(dui)股票(piao)和信(xin)用等风险资产的敞(chang)口比去年8月(yue)时还要高。
现金配置处于历史低点
而与银行系统外的私人部门持有的股票(piao)和债(zhai)券相比，现金的配置比例非常低，即M2货币供应量相对(dui)于私人部门持有的股票(piao)和债(zhai)券的比率(lu)。
这一(yi)现金配置在4月(yue)初处于样本期间的最低水平，显著低于去年8月(yue)初的前一(yi)个低点。
此外，目前大宗商品头寸(cun)看起来接近中性，而无(wu)论我们(men)看动量信(xin)号还是(shi)投机头寸(cun)，黄(huang)金头寸(cun)看起来都相当高。与大宗商品和公司债(zhai)券相比，政府债(zhai)券的流动性状况在4月(yue)份的抛售中有所恶化。
科技股缺少保护，CTA开始减少股票(piao)头寸(cun)
SPY和QQQ ETFs的空头利(li)益低到新记录，这显示美(mei)国股市尤其是(shi)科技股几乎(hu)没(mei)有任何保护措施。
此外，像动量驱动的CTAs这样的系统性基金已经开始减少之前极端的股票(piao)头寸(cun)，这可能预(yu)示着(zhe)市场态度的转变。
除(chu)了以上特征之外，分析师(shi)认为(wei)当前的市场还面临新的风险，“减半”事件后比特币价格可能面临下行压力，原因(yin)包括期货头寸(cun)显示的过度买入状况，比特币价格仍远高于与黄(huang)金的波动率(lu)调整后比较（45万美(mei)元），或其减半后的预(yu)测(ce)生产成本（42万美(mei)元）。