作(zuo)者：摩根士丹利固定收益投资部 吴(wu)慧文

短期纯债型基金(jin)投资范围里一般(ban)都不含国(guo)债期货，因为类属的资产波(bo)动率不匹配。而(er)这一品种对于(yu)所有债券投资者而(er)言是资产的“矛”，因为它的价格信号是最(zui)连续(xu)的，每一秒都有成交的量价信息(xi)，而(er)在现券的指标里这些(xie)信息(xi)是不连续(xu)的，能够看到当日价格跳跃(yue)的行情。自(zi)去年30 年国(guo)债期货（TL）上(shang)市以来，现券被(bei)期货带动的节(jie)奏非常明显。虽然短债赛道产品不能应(ying)用国(guo)债期货的策略，但我(wo)们可以将它作(zuo)为辅助交易的工(gong)具。

我(wo)从2013年就开始跟踪国(guo)债期货的策略和开发应(ying)用，纯债投资者去做国(guo)债期货，一开始遇(yu)到的壁垒很高(gao)，因为债券上(shang)有顶(ding)下(xia)有底，底线(xian)不太灵活。但是国(guo)债期货收益较厚时，往往是在市场出现较大(da)回(hui)调时，而(er)纯债投资人做国(guo)债期货很容易在左侧就下(xia)车了。不过纯债投资人参与国(guo)债期货的优势也(ye)很明显，首(shou)先他们对宏观(guan)投资的框架，即对现券的定价非常清晰，对流动性、基本面、政(zheng)策面、供求、估值曲线(xian)、骑乘等的分析，对不同的关键期限的选择等等相较于(yu)期货选手更加明确。因此(ci)，纯债投资人整体优势在于(yu)能够进行自(zi)上(shang)而(er)下(xia)的宏观(guan)基本面分析和机构行为的分析，而(er)他们需要弥补的是对交易信号等技术面的分析。在期货策略实施(shi)时，仓位(wei)是生死线(xian)，比方向更重要，在进行网格化建仓的时候，节(jie)奏、上(shang)下(xia)限水(shui)平(ping)以及交易纪律是相当重要的。

在实操中，我(wo)建议做一些(xie)模拟组合，如(ru)套保、套利、基差的正套反套、跨期、价差、蝶式的策略等，通过仓位(wei)的管(guan)理以及收益波(bo)动的管(guan)理，能更快上(shang)手。作(zuo)为市场唯(wei)一的对冲工(gong)具，国(guo)债期货相对于(yu)利率互换（IRS）门槛偏低，因为IRS要做NAFMII的授信，交易成本较高(gao)，且(qie)两端交易的摩擦非常大(da)。而(er)国(guo)债期货杠杆(gan)足，市场容量不太大(da)，今年以来30年期国(guo)债期货保证金(jin)的资金(jin)量只有十几亿，这个规模上(shang)的一些(xie)价格信号特征相对容易被(bei)识别。此(ci)外，国(guo)债期货资金(jin)使用效率也(ye)很高(gao)，特别是在春节(jie)前微盘股(gu)极跌时，量化资金(jin)多选择做TL或者利率债的ETF。当前利率债ETF市场容量有200亿左右，ETF可以质(zhi)押融资，套做三倍以上(shang)，且(qie)资金(jin)当日卖(mai)出利率债ETF，还能够切换为货币ETF、股(gu)票等，使得资金(jin)的利用效率极大(da)化。因此(ci)，未来ETF和国(guo)债期货这类品种的重要性或将提升，其市场规模将会继续(xu)扩容。