作者：摩(mo)根士丹利固定收益投资部 吴(wu)慧文

短期(qi)纯债(zhai)型基金投资范围里一般都不含国(guo)债(zhai)期(qi)货，因为类属的资产波动率不匹配。而这一品种对于所有债(zhai)券投资者而言是资产的“矛”，因为它的价格信号是最连续的，每一秒都有成交的量价信息，而在现券的指标里这些信息是不连续的，能够(gou)看到(dao)当日价格跳跃的行情。自(zi)去年30 年国(guo)债(zhai)期(qi)货（TL）上市以来，现券被期(qi)货带动的节奏非常明显。虽然短债(zhai)赛道(dao)产品不能应用国(guo)债(zhai)期(qi)货的策略，但我们可以将它作为辅助(zhu)交易的工(gong)具(ju)。

我从2013年就开始跟踪国(guo)债(zhai)期(qi)货的策略和开发应用，纯债(zhai)投资者去做国(guo)债(zhai)期(qi)货，一开始遇到(dao)的壁垒很高，因为债(zhai)券上有顶下有底，底线不太灵活。但是国(guo)债(zhai)期(qi)货收益较厚时，往往是在市场出现较大回调(diao)时，而纯债(zhai)投资人做国(guo)债(zhai)期(qi)货很容易在左(zuo)侧就下车了。不过纯债(zhai)投资人参与国(guo)债(zhai)期(qi)货的优势也很明显，首先他(ta)们对宏观投资的框架(jia)，即对现券的定价非常清晰，对流动性、基本面、政策面、供求、估值(zhi)曲(qu)线、骑乘等的分析(xi)，对不同的关键期(qi)限的选择等等相较于期(qi)货选手更加(jia)明确。因此(ci)，纯债(zhai)投资人整体优势在于能够(gou)进行自(zi)上而下的宏观基本面分析(xi)和机构行为的分析(xi)，而他(ta)们需要弥补的是对交易信号等技术面的分析(xi)。在期(qi)货策略实施(shi)时，仓位是生死线，比(bi)方向更重要，在进行网格化(hua)建仓的时候，节奏、上下限水平以及交易纪律(lu)是相当重要的。

在实操中，我建议做一些模拟组合，如套保、套利、基差的正套反(fan)套、跨期(qi)、价差、蝶式的策略等，通过仓位的管理以及收益波动的管理，能更快上手。作为市场唯一的对冲工(gong)具(ju)，国(guo)债(zhai)期(qi)货相对于利率互换（IRS）门槛偏低，因为IRS要做NAFMII的授信，交易成本较高，且两端交易的摩(mo)擦非常大。而国(guo)债(zhai)期(qi)货杠杆足(zu)，市场容量不太大，今年以来30年期(qi)国(guo)债(zhai)期(qi)货保证金的资金量只有十几亿，这个规(gui)模上的一些价格信号特征相对容易被识别。此(ci)外，国(guo)债(zhai)期(qi)货资金使用效率也很高，特别是在春节前微盘股极跌时，量化(hua)资金多选择做TL或者利率债(zhai)的ETF。当前利率债(zhai)ETF市场容量有200亿左(zuo)右，ETF可以质押融资，套做三倍以上，且资金当日卖出利率债(zhai)ETF，还能够(gou)切换为货币ETF、股票等，使得资金的利用效率极大化(hua)。因此(ci)，未来ETF和国(guo)债(zhai)期(qi)货这类品种的重要性或将提升，其市场规(gui)模将会(hui)继续扩(kuo)容。