作者 王青 东方金诚首(shou)席宏观分(fen)析(xi)师
冯琳 东方金诚高级分(fen)析(xi)师
国家统计局5月17日公布(bu)数据(ju)显(xian)示，2024年4月规模以上工业增加值同比实际增长6.7%，社会(hui)消费品零售(shou)总(zong)额(简称(cheng)社零)同比增长2.3%；1-4月全国固定资产投资(不(bu)含农户)同比增长4.2%。
工业生产增长势头强劲
4月规模以上工业增加值同比增长6.7%，增速(su)较上月加快2.2个百分(fen)点。当月三大门(men)类增加值同比较上月均有所(suo)提速(su)，其中占(zhan)比最高的制造业增加值同比增速(su)达到7.5%，较上月加快2.4个百分(fen)点，与当月官方制造业PMI(采购经理人指数)中的生产指数加快0.7个百分(fen)点至52.9%相印(yin)证。
除2023年同期实际基(ji)数走(zou)低外，4月工业生产增长势头强劲还受到两(liang)方面因素推动：一方面，外需回暖对国内制造业生产形成较强拉动，抵消了内需偏弱(ruo)对生产端的抑制效应。出口订单增加对相关行(xing)业生产提振作用明显(xian)，其中，2024年以来(lai)出口势头较强的计算机、通信和其他电(dian)子(zi)设备制造业增加值同比增长15.6%，汽车制造业增加值同比增长16.3%。另一方面，2024年4月实际工作日较2023年同期增加2个，这与3月正相反，对工业生产同比数据(ju)影响较大。从这个角度(du)看，3-4月工业增加值同比增速(su)的平均水平或更能准确反映当前的工业生产强度(du)，也说明与需求端消费和投资增速(su)相比，仍(reng)然处于偏高水平。
从其他细分(fen)行(xing)业表现来(lai)看，在铜铝等有色金属价格上涨带动下(xia)，4月有色金属冶炼和压延加工业增加值同比延续高增，且增速(su)较上月加快0.2个百分(fen)点至11.4%；4月通用设备和专用设备制造业增加值同比增长3.7%和2.0%，增速(su)与上月相比分(fen)别(bie)加快3.7和1.1个百分(fen)点，或主要(yao)受出口拉动增强以及大规模设备更新推动；不(bu)过，受房地产投资拖累，4月钢材、水泥产量同比下(xia)降，拖累黑色金属冶炼和压延加工业增加值增速(su)较上月下(xia)滑1.3个百分(fen)点至2.0%，非金属矿物制品行(xing)业增加值延续负增，这也与当前钢材和水泥价格走(zou)势相一致。
往后看，基(ji)数抬高会(hui)对工业生产同比增速(su)有一定影响，但其实际增长动能有望(wang)保(bao)持(chi)在偏强状态。我们预(yu)计，随着工作日天数与去年同期恢复持(chi)平，5月工业增加值同比增速(su)将回落至5.5%左右；全年累计增速(su)将在5.0%左右，较2023年4.3%的累计增长水平明显(xian)提速(su)，与整(zheng)体经济增长水平基(ji)本相当。这也意味着2024年经济运行(xing)会(hui)进一步向常态化回归。
消费呈现“必需强、可(ke)选弱(ruo)”特点
4月社零同比增长2.3%，增速(su)较上月放缓0.8个百分(fen)点。环(huan)比来(lai)看，4月社零季调环(huan)比增速(su)为(wei)0.03%，与历年同期增速(su)相比处于偏低水平(过去十(shi)年平均增速(su)为(wei)0.62%)。
从主要(yao)商品类别(bie)来(lai)看，4月限额以上汽车零售(shou)额同比下(xia)降5.6%，降幅较上月扩大1.9个百分(fen)点，背后是各地汽车以旧换新政策正在推出，引(yin)发(fa)市场观望(wang)情绪，这在短期内为(wei)车市带来(lai)了消费后移效应。由于汽车在商品消费中占(zhan)比较高，这对4月商品零售(shou)额整(zheng)体增速(su)产生了阶段性的下(xia)拉作用。除汽车外，4月粮油食品、饮料、中西药品等必需品零售(shou)表现相对较强，但可(ke)选消费品零售(shou)表现普遍走(zou)弱(ruo)，其中，服装(zhuang)、化妆品、金银珠宝零售(shou)额同比转负，而通讯器材零售(shou)额同比增速(su)有所(suo)加快，或与近两(liang)个月上市新机型较多(duo)有关。与此(ci)同时，4月涉房消费中，家用电(dian)器和音像器材类零售(shou)额同比增速(su)有所(suo)放缓，建筑装(zhuang)潢材料零售(shou)额同比转负，家具(ju)零售(shou)额同比虽有所(suo)回升，但增速(su)仍(reng)处偏低水平。
1-4月累计，社零同比增长4.1%，考虑到同期CPI(居民消费价格指数)累计同比在0.1%，因此(ci)，1-4月社零实际同比在4.0%左右，低于工业增加值累计实际同比增速(su)，显(xian)示商品消费是当前经济修复过程中亟待提升的环(huan)节(jie)。由此(ci)，4月底召开(kai)的中共中央政治局会(hui)议明确要(yao)求，“要(yao)积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行(xing)动方案”“要(yao)创造更多(duo)消费场景，更好满足人民群众多(duo)样化、高品质消费需要(yao)”，这意味着接下(xia)来(lai)各地或会(hui)更大力度(du)推出包括耐(nai)用品以旧换新在内的促消费措施。从这个角度(du)看，后期居民商品消费有望(wang)逐步好转。
内生增长动能改善带动制造业投资增长
1-4月全国固定资产投资(不(bu)含农户)累计同比增速(su)为(wei)4.2%，较1-3月放缓0.3个百分(fen)点，但仍(reng)高于2023年全年3.0%的增长水平；据(ju)我们测算，4月当月固定资产投资同比增长3.5%。
具(ju)体来(lai)看，1-4月基(ji)建投资(不(bu)含电(dian)力、热力、燃气(qi)及水生产和供(gong)应业)同比增速(su)为(wei)6.0%，较1-3月放缓0.5个百分(fen)点；据(ju)我们测算，4月当月基(ji)建投资同比增速(su)为(wei)5.1%，较3月放缓1.5个百分(fen)点。这一方面和上年同期基(ji)数偏高有关，同时4月南方部分(fen)地区(qu)雨涝灾害较为(wei)严重，对室外基(ji)建施工进度(du)带来(lai)一定影响。值得注意的是，受治理资金空(kong)转等影响，4月企业中长期贷款同比较大幅度(du)少(shao)增，也可(ke)能会(hui)有一定影响。
不(bu)过，4月基(ji)建投资数据(ju)继续处于较高增长水平。当前支撑(cheng)基(ji)建投资较快增长的因素包括：5月超长期特别(bie)国债开(kai)闸发(fa)行(xing)，2023年末2024年初PSL(抵押(ya)补充(chong)贷款)新增5000亿元，为(wei)包括平急两(liang)用基(ji)础设施建设在内的“三大工程”提供(gong)中长期低成本资金，而2023年底加发(fa)的1万亿国债资金中大部分(fen)要(yao)在2024年上半年投入使用。这都将带动银行(xing)配套贷款跟进，为(wei)基(ji)建投资保(bao)持(chi)较快增长提供(gong)充(chong)足的资金来(lai)源。
制造业投资方面，1-4月累计同比增速(su)为(wei)9.7%，略低于1-3月的9.9%，但仍(reng)明显(xian)高于2023年全年6.5%的增幅；据(ju)我们测算，4月当月制造业投资同比增速(su)为(wei)9.3%，低于3月的10.3%。这表明一季度(du)制造业投资正在高位提速(su)。4月制造业投资减速(su)，与南方部分(fen)地区(qu)4月份雨涝灾害一定程度(du)上影响了施工进度(du)有关。此(ci)外，在大规模设备更新投资政策带动下(xia)，1-4月份设备工器具(ju)购置投资同比增长17.2%，快于全部投资13个百分(fen)点，拉动全部投资增长2.2个百分(fen)点。与此(ci)同时，1-4月高技术制造业投资同比增长9.7%，继续保(bao)持(chi)较高增长水平，这是当前政策面支持(chi)新质生产力发(fa)展的主要(yao)体现。
2024年以来(lai)制造业投资保(bao)持(chi)高位，持(chi)续领跑三大投资板(ban)块，主要(yao)原因有两(liang)个：一是央行(xing)数据(ju)显(xian)示，3月末主要(yao)用于投资的制造业中长期贷款余额同比增长近30%，继续保(bao)持(chi)很高增长水平。背后是政策面持(chi)续加大对制造业转型升级、解决“卡脖子(zi)”问题的支持(chi)力度(du)。4月底中共中央政治局会(hui)议进一步要(yao)求，“要(yao)加强国家战(zhan)略科(ke)技力量布(bu)局，培育壮大新兴(xing)产业，超前布(bu)局建设未来(lai)产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级”，加之(zhi)当前各地正在着力推动大规模设备更新，2024年制造业投资有可(ke)能获得更大幅度(du)的政策倾斜。二是2023年下(xia)半年以来(lai)工业产能利用率开(kai)始回升，PPI(工业生产者价格指数)降幅总(zong)体趋(qu)于收窄(zhai)，特别(bie)是受企业贷款利率持(chi)续下(xia)行(xing)影响，当前工业企业资产利润率持(chi)续高于贷款利率，制造业内生投资动能也在增强。