作(zuo)者 | 郑孝杰
编(bian)辑 | 袁畅
有些金融创新把投资(zi)化繁为简，有些创新则反其道而行之。
日前，业内的一家龙头(tou)大型券(quan)商机构与外资(zi)私(si)募合作(zuo)，向高净值投资(zi)者推荐了一只私(si)募性质的信托计划。
这个信托计划的特点(dian)是(shi)，能够投资(zi)海外——日本市场。
但随着多家金融机构的参与，这只产品最(zui)终“包装”出了三(san)层结构和10种收费项目。
相关(guan)各方为什(shi)么要推出如此复杂的结构？
在公募基金已(yi)有日股投资(zi)的情况下，这个信托产品的竞争力又在哪里呢？
这究(jiu)竟是(shi)怎么回事？
01
底层策略(lue)：海外主动选股
根据相关(guan)产品的材料显示(shi)，相关(guan)募资(zi)最(zui)终的目标是(shi)投向由某大型日本投资(zi)机构（后简称Y机构）主导的日股主动选股策略(lue)。
这家日本投资(zi)机构采用的股票投资(zi)策略(lue)和国内比(bi)较类似(si)，即主动选股。
具体(ti)操作(zuo)手法也是(shi)国内类似(si)的，先圈定上千个股——再量化筛选——再主动投资(zi)团队研究(jiu)分析——最(zui)后选出30个股票左右(you)“构建组合”。
虽然(ran)这种策略(lue)比(bi)较传统，但该团队日常(chang)搞研究(jiu)的是(shi)日股，所以对(dui)于普(pu)通投资(zi)者来说，这个团队提供的投资(zi)服务还是(shi)国内比(bi)较少见(jian)的。
02
产品架构：三(san)层嵌套(tao)
虽然(ran)，相对(dui)定位稀缺，但这个产品的费率和结构，实在是(shi)有够“复杂”。
纵观整个资(zi)产结构，产生了三(san)层嵌套(tao)的模式：
第一层是(shi)内地投资(zi)者可以投资(zi)的母产品A（权益类信托计划）
第二层是(shi)外资(zi)私(si)募发起的标的产品B（Y机构在华的私(si)募子(zi)公司发起产品）
第三(san)层是(shi)海外基金C（Y机构团队管理的离岸美元基金）
具体(ti)操作(zuo)是(shi)，客户把资(zi)金投向了A产品,A产品把资(zi)金又投向了B产品，B产品最(zui)后把资(zi)金投向了位于境外的C产品。
这是(shi)一种曲线投资(zi)海外的机制，业内也称之为QDLP。
对(dui)于外资(zi)私(si)募机构而言，它们手里必须有监管机构批准的QDLP额度(du)，否则这个资(zi)产不(bu)可能合规(gui)的流(liu)向海外。
03
收费项目：高达10种
参与的机构多了，自然(ran)收费上来了。
而这次的产品费率更加让人“大开眼界”——高达10种。
比(bi)如，认购A产品时(shi)，客户要支付1%的额外的认购申购费，另(ling)外，信托品种的管理人还要获得0.1%每年的信托报酬。
此外投资(zi)者还必须支付每年0.01%的保管费。
投资(zi)者还会被(bei)收取(qu)一项“耳目一新”的固定代理销(xiao)售费，收取(qu)方是(shi)代销(xiao)券(quan)商，费率是(shi)0.90%每年。
此外，投资(zi)者还会“承担”许多隐性费用，包括C基金的管理费、托管费、行政管理费，以及通道上的B基金的一系(xi)列费用。
唯一让人稍显宽(kuan)慰(wei)的是(shi)：虽然(ran)这是(shi)一只面向合格投资(zi)者的私(si)募产品，但产品说明中有着“业绩报酬无”的字样。
也就是(shi)，基金管理人并不(bu)收取(qu)后端业绩提成。
04
穿透后是(shi)类公募
客户资(zi)金最(zui)终投向的底层基金，投向日本股市高端制造、工业自动化、医疗与健康、消费升级等板块。
但公开信息中，这是(shi)一种在全球多地可销(xiao)售的基金，起购门槛在100万日元（折合人民(min)币(bi)4.62万元）,之后每次追加的门槛为25万日元（折合人民(min)币(bi)1.16万元）。
多个海外信息网站上，均有这只底层基金的股票持仓、规(gui)模变化、业绩表现等细节信息。
如此公开化的披露，这显然(ran)不(bu)是(shi)传统意义上的私(si)募对(dui)冲产品，而是(shi)一只海外共同基金。
05
多层嵌套(tao)还有什(shi)么隐含(han)信息？
此外，产品说明书提及无平仓止损机制的风险。
这意味着什(shi)么？
一方面，这可能意味着会资(zi)金受托人（即基金管理人）无义务主动采取(qu)任何止损操作(zuo)（包括但不(bu)限于减仓或平仓操作(zuo)）。
另(ling)一方面，也可能相较于设(she)置了平仓止损机制的产品，该产品可能面临更大的亏损风险。
当然(ran)从另(ling)一个角度(du)看，由于产品实际嵌套(tao)了三(san)层，如果轻易的安排止损机制，可能意味着后续运作(zuo)和经营上的巨(ju)大不(bu)确定性。或许是(shi)考(kao)虑(lu)产品存续的需要，这个产品没有安排止损机制。
但这也从其他角度(du)提醒(xing)了投资(zi)者，嵌套(tao)投向海外资(zi)产的产品，本身就包含(han)了许多本土在岸产品不(bu)需要承担的风险，比(bi)如汇率风险、比(bi)如三(san)个产品各自的管理风险，比(bi)如海外投资(zi)的波动风险等等。
这对(dui)产品的运维管理，提出了一定的要求。
本期责(ze)任编(bian)辑 倪静(jing)
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