目 录
Part.1
耐心资本的内涵特征
耐心资本的定义
耐心资本与其他形式投资的区别(bie)
耐心资本的定义
耐心资本与其他形式投资的区别(bie)
Part.2
耐心资本与新质生产力的关系
Part.3
耐心资本的发展动向
中国在发展耐心资本和风险投资方面(mian)的政策方向
风险投资中开发和使用耐心资本的全球趋势
中国在发展耐心资本和风险投资方面(mian)的政策方向
风险投资中开发和使用耐心资本的全球趋势
Part.4
耐心资本对中国的影(ying)响
对中国创新领域和经济增长的影(ying)响
对中国初创企(qi)业和中小企(qi)业发展的影(ying)响
对中国创新领域和经济增长的影(ying)响
对中国初创企(qi)业和中小企(qi)业发展的影(ying)响
Part.5
依(yi)靠耐心资本促进(jin)经济发展的风险和局限性
Part.6
耐心资本发展与中国战略目标趋势性分析
前言
耐心资本作为(wei)投资范(fan)式的演变(bian)基石，不(bu)仅深(shen)刻洞察了长期投资的复杂性与巨大潜力，更在推动社会经济发展中扮演着举足轻重的角色。其被纳入中国的经济发展战略，充分展示了中国利用金融机制(zhi)来实现更广泛社会和经济目标的综合策略。随着中国以其雄心勃勃的经济愿景为(wei)指引，不(bu)断塑造和完善其耐心资本架构，全球金融生态系统有望经历一(yi)场(chang)变(bian)革性的影(ying)响。这预示着一(yi)个以持续增长和创新为(wei)核心的投资新时代的到来。在这个新时代里，耐心资本将发挥其独(du)特的价值，推动全球经济的繁荣与进(jin)步。
耐心资本专题研究系列内容：（点击图片跳转至(zhi)详(xiang)情）
Part.1
耐心资本的内涵特征
。
1. 耐心资本的定义：
耐心资本是一(yi)种(zhong)长期投资的资本形式，它不(bu)追求短期高收益(yi)，而是专注于企(qi)业的长期价值和回报(bao)。这种(zhong)资本形式强(qiang)调的是对投资项目持续跟踪和评估，以及通过投资推动社会和环境的可持续发展，注重企(qi)业的长期价值创造。
从广义上讲，耐心资本也被定义为(wei)投资在一(yi)种(zhong)“关系”上的超长期资本，这种(zhong)关系中，投资者自愿向接受国/发展伙伴注入资本（含股权(quan)和十年以上债权(quan)），乐意看见它们在未来不(bu)断成长和发展。这表(biao)明耐心资本不(bu)仅限于国内投资，也包括对外投资，尤其是在新兴企(qi)业或创业项目上的投资。
在中国，耐心资本被视为(wei)一(yi)种(zhong)稀缺资源。有学者指出(chu)，中国不(bu)缺钱，缺的是能够长期投入并承受短期波动的“耐心资本”。这种(zhong)资本的重要性在于它能够为(wei)经济提供稳定的资金支持，促进(jin)企(qi)业的创新和发展，同时也有助于提高资本的利用效率。
2. 耐心资本与其他形式投资的区别(bie)
耐心资本通过几(ji)个关键(jian)特征将自己与其他形式的投资区分开来：
1. 长期投资期限：耐心资本旨在支持较长时间(jian)的企(qi)业或项目，不(bu)期望立即获得回报(bao)。相反(fan)，投资者愿意等(deng)待未来更可观(guan)的回报(bao)。
2. 关注成熟(shu)度和成长度：耐心资本不(bu)是追求快速利润，而是专注于企(qi)业或项目需要时间(jian)成熟(shu)和发展才能产生盈利回报(bao)的阶(jie)段。
3. 稳定性和可持续性：通过提供宽松的还款条件和不(bu)对快速回报(bao)施加压力，耐心资本为(wei)企(qi)业提供了稳定性，帮助他们专注于长期目标而不(bu)是短期财务压力。
4. 以非传统投资为(wei)目标：耐心资本通常(chang)进(jin)入传统风险投资形式可能不(bu)具(ju)备的领域，例如困难地区或风险更大且可能需要更长时间(jian)才能成熟(shu)的长期项目。
5. 混合融资：它可以整合贷款和股权(quan)的混合，为(wei)被投资方提供一(yi)系列资本类型，这在其他投资策略中不(bu)太(tai)常(chang)见。
6. 灵活性：与传统投资相比，它有时涉及更灵活的条款，使被投资方的发展和增长不(bu)受即时还款计划或高利率的典型限制(zhi)。
7. 社会影(ying)响：耐心资本通常(chang)与社会或影(ying)响力投资相关联，旨在实现积极(ji)的社会或环境成果以及财务回报(bao)。
8. 风险和回报(bao)：虽(sui)然传统投资可能会寻找回报(bao)可预测的低风险机会，但(dan)耐心的资本投资者通常(chang)准备承担更高的风险，以获得更大的长期收益(yi)。
9. 不(bu)同的投资者概况：它吸引了多种(zhong)类型的投资者，包括家族办公(gong)室、养老基金和主权(quan)财富基金，与传统风险投资家相比，这些投资者的期望和时间(jian)范(fan)围可能不(bu)同。
Part.2
耐心资本与新质生产力的关系
今(jin)年以来，发展新质生产力与耐心资本之间(jian)的关联逐(zhu)渐加深(shen)。作为(wei)金融领域中的一(yi)大议(yi)题，耐心资本与新质生产力之间(jian)的相互(hu)作用，强(qiang)调了中国在不(bu)断变(bian)化的经济格局中促进(jin)创新和可持续发展的战略方法(fa)。
我们的新书《新质生产力：中国经济发展新动能》在第(di)六章中，也深(shen)入分析了在发展新质生产力的大背景下，如何畅通金融领域的循坏，其中便提到了资本在发展新质生产力中的重要作用。
《新质生产力：中国经济发展新动能》目录截(jie)图
书中提到的“金融—科技(ji)—产业”三元结构示意图
同时，解决耐心资本的相关问题也成为(wei)了发展新质生产力下的国家顶层(ceng)设(she)计的重大信号。
2024年4月23日
财政部党组理论(lun)学习中心组发文
我国正处于以科技(ji)创新引领现代化产业体系建设(she)，发展新质生产力的关键(jian)历史时期，需要融资体系结构跟进(jin)实体经济转型升级。当前，我国金融体系规(gui)模(mo)已经很(hen)大，但(dan)融资结构不(bu)合理，间(jian)接融资与直接融资占比为(wei) 7∶3，直接融资中的债券融资与股权(quan)融资占比约为(wei) 9∶1，存在“钱多本少”“耐心资本”不(bu)足等(deng)问题。
2024年4月30日
中共中央政治局召(zhao)开会议(yi)
要因地制(zhi)宜发展新质生产力。要加强(qiang)国家战略科技(ji)力量布(bu)局，培(pei)育壮大新兴产业，超前布(bu)局建设(she)未来产业，运(yun)用先进(jin)技(ji)术赋(fu)能传统产业转型升级。要积极(ji)发展风险投资，壮大耐心资本。
Part.3
耐心资本的发展动向
1.中国在发展耐心资本和风险投资方面(mian)的政策方向
中国在发展耐心资本和风险投资方面(mian)的政策方向是多方面(mian)的，重点是资本市场(chang)高质量发展、风险投资体系建设(she)、市场(chang)激活措施和支持风险投资生态系统。这些方向旨在通过监管、激励措施和结构性改(gai)革相结合的方式提振(zhen)实体经济、鼓励创新和管理金融风险。
资本市场(chang)高质量发展
中国正致力于提升政策调整的灵活性与精(jing)确性，以此推动资本市场(chang)向高质量方向迈进(jin)。这一(yi)战略布(bu)局为(wei)耐心资本和风险资本的发展铺(pu)设(she)了坚实的基础。凭借有利的宏观(guan)经济环境和国内对财富管理日益(yi)增长的需求，中国在国际合作与竞争中展现了新的优(you)势。通过实施一(yi)系列措施，中国资本市场(chang)正焕发新的活力。我们秉持系统化思维，以问题为(wei)导向，坚持市场(chang)化和法(fa)治化原则，努力打造具(ju)有中国特色的现代资本市场(chang)。我们的目标是更好(hao)地服务于实体经济，尽管在资源配(pei)置和上市公(gong)司整体质量方面(mian)仍面(mian)临挑战，但(dan)我们有信心通过不(bu)断的努力和改(gai)进(jin)，实现资本市场(chang)的持续健(jian)康(kang)发展。
VC系统的建立与推广
中国正积极(ji)推动风险投资体系的建设(she)与发展，倡(chang)导并鼓励地方政府(fu)、企(qi)业、金融机构、个人投资者以及外国投资者等(deng)多元化投资主体积极(ji)参与并支持风险投资行业的成长。在这一(yi)过程中，中国坚持以政策制(zhi)定为(wei)引领，以环境营造为(wei)基础，以加强(qiang)监管和风险控制(zhi)为(wei)保障的原则。
安(an)徽省等(deng)地区以及深(shen)圳等(deng)城市已纷纷出(chu)台具(ju)体政策，大力支持风险投资的高质量发展。以安(an)徽合肥为(wei)例，2020年，合肥首次进(jin)入GDP“万亿俱乐部”；2021年，《合肥市天使投资基金管理办法(fa)》发布(bu)；2022年，合肥新增国家级专精(jing)特新“小巨人”企(qi)业78家；2023上半年，合肥跻身24座“万亿城市”20强(qiang)。如今(jin)，“合肥模(mo)式”已成为(wei)一(yi)张邀请函，概括来说(shuo)就是以国资平台为(wei)基础，以股权(quan)投资为(wei)着眼点，通过投资、组建基金进(jin)行招商(shang)引资，发展当地产业。
这些政策旨在通过多元化的支持措施，培(pei)育更多参与风险投资的市场(chang)主体，为(wei)风险投资行业注入新的活力，推动经济的高质量发展。
创新科技(ji)支持
为(wei)了鼓励创新型初创企(qi)业，中国通过实施早期资金优(you)惠(hui)政策、引导社会资本流(liu)向高科技(ji)领域、以及促进(jin)创新成果的产业化等(deng)方式，充分发挥风险投资的杠杆效应。这一(yi)战略旨在将中国塑造成为(wei)全球技(ji)术进(jin)步和高科技(ji)创业的引领者，以推动国家的经济增长和科技(ji)创新。
监管、风控与国际化
中国正在加强(qiang)监管框架，以防范(fan)金融风险并推动资本市场(chang)的高质量发展。包括以中国特色社会主义为(wei)指导原则，综合实施战略旨在营造健(jian)康(kang)、可持续的资本市场(chang)环境。此外，吸引外资进(jin)入资本市场(chang)，已成为(wei)中国政策战略的重要一(yi)环。为(wei)了提升透明度和标准化，中国已全面(mian)实施全面(mian)注册(ce)制(zhi)度，使中国资产对海外投资者更具(ju)吸引力。同时，还鼓励中国医疗保健(jian)行业的国际化，进(jin)一(yi)步激发了国内外资本的投资热情。这些措施共同推动了中国资本市场(chang)的进(jin)一(yi)步开放和发展。
2.风险投资中开发和使用耐心资本的全球趋势
在风险投资中开发和使用耐心资本的全球趋势表(biao)明，在各(ge)种(zhong)因素(su)和利益(yi)相关者的推动下，市场(chang)正在向更可持续和长期的投资策略转变(bian)。
1.耐心资本的来源：耐心资本的多种(zhong)来源包括 社保基金、养老金、企(qi)业年金、职业年金、产业资本以及具(ju)有长期投资理念的个人投资者等(deng)。来源的多样性表(biao)明，对各(ge)部门长期投资的支持基础正在扩大。
2.风险投资和耐心投资：全球风险投资行业对纳入耐心资本战略表(biao)现出(chu)浓厚的兴趣，从而为(wei)初创企(qi)业提供超越传统短期增长指标的更深(shen)入支持。专门为(wei)提供耐心资本而设(she)计的基金的增长证明了这一(yi)点。
3.长期增长与即时回报(bao)：一(yi)个显著的趋势是耐心资本基金与传统私(si)募股权(quan)或风险投资公(gong)司的比较，前者更关注长期增长而不(bu)是即时财务回报(bao)。这种(zhong)转变(bian)表(biao)明了对投资策略中普遍存在的短期主义的反(fan)应，并与全球范(fan)围内更广泛的去股票化趋势相一(yi)致。
4.影(ying)响力投资：专注于影(ying)响力投资的新一(yi)代风险投资家正在兴起，他们将财务回报(bao)与社会影(ying)响相结合。这一(yi)发展突显了耐心资本在应对经济和社会挑战方面(mian)的多功能性。
5.投资策略和业绩：耐心资本的投资策略以其长期视野、风险承受能力以及强(qiang)调在获得财务收益(yi)的同时最大化社会回报(bao)而著称。这种(zhong)方法(fa)对于为(wei)服务不(bu)足的人群(qun)提供关键(jian)服务的早期企(qi)业尤其重要。
6.混合型基金与创新：随着混合型基金的出(chu)现，风险投资行业正在创新，这些基金提供了更灵活的结构，将耐心资本的各(ge)个方面(mian)与传统风险投资相结合。这种(zhong)创新表(biao)明了对市场(chang)和企(qi)业家不(bu)断变(bian)化的需求的响应。
7.私(si)募股权(quan)和耐心资本：关于私(si)募股权(quan)采用更多耐心资本的方法(fa)，摆脱严格的短期投资前景的潜力的讨论(lun)越来越多。这表(biao)明，行业内对长期投资的好(hao)处的理解正在不(bu)断发展。
Part.4
耐心资本对中国的影(ying)响
1.对中国创新领域和经济增长的影(ying)响
在中国，耐心资本在推动创新和促进(jin)经济增长中扮演着重要角色。它鼓励长期投资，有助于产业发展，尤其是创新型产业，这与产业发展的特性相契合。通过坚持“长期主义”，耐心资本为(wei)构建有利的行业生态系统、激发创新提供了有力支持。
首先，扩大风险投资和培(pei)育耐心资本被视为(wei)巩固经济复苏的关键(jian)行动。这一(yi)战略以中国经济发展的优(you)势和活力为(wei)基础，与耐心资本的投资需求相契合，预示着巨大的发展潜力和长期的增长空间(jian)。制(zhi)度改(gai)革为(wei)这种(zhong)资本的增长铺(pu)平了道路，表(biao)明了对其扩张的系统性支持。
其次，耐心资本对于公(gong)共资本投资的经济增长效应也至(zhi)关重要。研究表(biao)明，综合考虑有形公(gong)共资本投资和人力资本投资，可以在更细致的层(ceng)面(mian)理解它们对经济增长的影(ying)响。此外，社会资本、创新和长期经济增长之间(jian)的相互(hu)作用日益(yi)受到关注，这表(biao)明更广泛的社会经济因素(su)受到耐心和长期投资策略的影(ying)响。
再次，耐心资本对于技(ji)术创新和新质生产力的发展至(zhi)关重要。这使金融体系创新与技(ji)术革命的发展模(mo)式保持一(yi)致，此外，进(jin)入创新和技(ji)术驱动型行业的冒险往往需要耐心、长期的投资，而这些投资在取(qu)得成果之前不(bu)会被漫长的酝酿(niang)期所吓倒。
最后，中国的政策和措施正在加速“多头资金”进(jin)入市场(chang)，这将对资本市场(chang)、投资者和整个经济体系产生深(shen)远而积极(ji)的影(ying)响。同时也反(fan)映(ying)了深(shen)化改(gai)革、促进(jin)长期稳定发展的更广泛战略目标。因此，耐心资本支撑了中国经济向高质量和创新增长部门的结构调整和升级，在向高附加值产业迈进(jin)的过程中加强(qiang)了经济基础。
2. 对中国初创企(qi)业和中小企(qi)业发展的影(ying)响
耐心资本以长期投资为(wei)特征，对我国初创企(qi)业和中小企(qi)业（SME）的发展具(ju)有关键(jian)性影(ying)响。这种(zhong)资本形态通常(chang)得到国家驱动计划的支持，大量国内资源被投向包括初创企(qi)业和中小企(qi)业在内的战略领域。在我国，耐心资本的独(du)特之处在于其致力于确保中国公(gong)司的市场(chang)份额并提升其物流(liu)能力，通过将初创企(qi)业和中小企(qi)业融入更大的价值链中实现显著收益(yi)。
风险投资作为(wei)一(yi)种(zhong)耐心资本的体现，专门针(zhen)对传统投资来源的不(bu)足，支持技(ji)术创新向商(shang)业成功转化。这对于注重创新驱动增长的中国上市公(gong)司和中小企(qi)业至(zhi)关重要。风险投资降(jiang)低了银行与中小企(qi)业之间(jian)的信息不(bu)对称，有助于企(qi)业更容易获得贷款，且通常(chang)享有优(you)惠(hui)条件，从而对中小企(qi)业业绩产生积极(ji)影(ying)响。
我国耐心资本通过“一(yi)带一(yi)路”等(deng)全球倡(chang)议(yi)扩大其影(ying)响力，为(wei)初创企(qi)业和中小企(qi)业进(jin)入国际市场(chang)创造条件。这一(yi)举措不(bu)仅输出(chu)我国耐心资本的理念，还寻求通过战略性国际投资实现商(shang)业成功。 在国家主导的投资和风险投资公(gong)司，包括阿里巴巴、百度和腾讯等(deng)大型企(qi)业资助的公(gong)司，在耐心资本生态系统中扮演着重要角色。这些机构致力于培(pei)育初创企(qi)业和中小企(qi)业，关注创新和可持续发展，以促进(jin)其发展和全球竞争力。
然而，当前我国风险投资行业面(mian)临投资者资金萎缩的现状，初创公(gong)司不(bu)得不(bu)成为(wei)自己的投资者。这一(yi)情况凸显了耐心资本在支持我国初创企(qi)业和中小企(qi)业发展方面(mian)所面(mian)临的挑战，强(qiang)调多元化和可持续的资金来源以及政府(fu)支持在营造创新增长环境的重要性。
总之，耐心资本通过提供长期资金支持、降(jiang)低融资壁垒、鼓励创新和促进(jin)全球市场(chang)准入，对我国初创企(qi)业和中小企(qi)业的发展贡献显著。尽管短期内面(mian)临挑战，但(dan)耐心资本的战略部署仍是我国培(pei)育充满活力和创新型中小企(qi)业的基础。
Part.5
依(yi)靠耐心资本促进(jin)经济发展的风险和局限性
1. 风险承受能力与资本损失：耐心资本通常(chang)对风险具(ju)有较高的承受能力，这意味着它可以吸收短期损失，以期获得长期收益(yi)。然而，这也可能意味着重大的资本风险，因为(wei)投资可能并不(bu)总是产生预期的财务或发展回报(bao)，导致投资资金的潜在损失。
2. 市场(chang)风险：由于其长期性，耐心资本面(mian)临市场(chang)风险，如经济衰退、行业趋势变(bian)化和地缘政治变(bian)化，这些风险可能会影(ying)响资产的价值或投资的成功。
3. 管理层(ceng)和内部结构：由于投资者专业知识的局限性、管理团队(dui)的内部结构以及管理基金经理的激励措施，耐心资本投资的业绩可能会受到影(ying)响。
4. 流(liu)动性问题：耐心资本的长期和非流(liu)动性可能意味着资金不(bu)容易提取(qu)或重新分配(pei)以应对不(bu)断变(bian)化的环境。
5. 依(yi)赖性和战略风险：严重依(yi)赖耐心资本的经济体或部门可能会依(yi)赖这些资金来源，从而可能损害其战略自主权(quan)，或者可能与资本流(liu)动的不(bu)可预测性作斗争。
6. 政策和法(fa)规(gui)限制(zhi)：使用耐心资本的投资可能会受到政策或法(fa)规(gui)变(bian)化的影(ying)响，这可能会破坏投资的目标或限制(zhi)其有效性。
7.专注于长期目标：广泛关注长期目标可能会错失短期发展的机会，可能无法(fa)有效解决眼前的需求或挑战。
8. 财务限制(zhi)：一(yi)些耐心的资本来源，如慈善资金或政府(fu)举措，可能有预算限制(zhi)或财务限制(zhi)，影(ying)响其投资的规(gui)模(mo)和影(ying)响。
9. 政治和主权(quan)风险：政府(fu)耐心资本来源，如主权(quan)财富基金，可能会受到政治风险或不(bu)断变(bian)化的政治格局的不(bu)确定承诺的影(ying)响。
10. 规(gui)模(mo)和影(ying)响测量：衡量耐心资本 的成功可能很(hen)复杂，尤其是在平衡财务回报(bao)与社会或环境影(ying)响时。
11. 未经证实的市场(chang)：耐心资本通常(chang)针(zhen)对未经证实或处于早期阶(jie)段的市场(chang)，与更成熟(shu)的行业或公(gong)司相比，这些市场(chang)本身可能具(ju)有更高的风险。
Part.6
耐心资本发展与中国战略目标趋势性分析
从长期趋势来看，耐心资本的发展与中国整体经济战略和目标紧密相连，呈现出(chu)一(yi)种(zhong)共生关系，对中国国内及国际层(ceng)面(mian)的经济发展起到了积极(ji)的支撑作用。作为(wei)一(yi)种(zhong)长期投资方式，耐心资本愿意承受短期内的市场(chang)波动，以期获取(qu)更大的未来回报(bao)。这一(yi)投资理念与中国经济计划中提出(chu)的中国可持续发展与经济稳定的总体目标高度契合，这一(yi)点在五年规(gui)划中得到了尤为(wei)明显的体现。
耐心资本在中国国内经济体系中逐(zhu)渐适应，实现了市场(chang)机制(zhi)与国家主导战略的有效结合。这一(yi)做法(fa)与我国所倡(chang)导的“社会主义市场(chang)经济”理念相吻(wen)合，即政府(fu)宏观(guan)调控与市场(chang)驱动力量的有机统一(yi)，旨在保持经济稳定，同时推动持续增长。在此基础上，我国耐心资本能够为(wei)长期、创新驱动的项目提供资金支持，这些项目有助于我国攀升价值链，实现从投资和出(chu)口(kou)导向型增长模(mo)式向消费和高科技(ji)产业驱动的增长模(mo)式的转型。