主要观点第一，5月CPI同比0.3%，持平前值。PPI同比-1.4%，高于前值的-2.5%。这(zhe)一结果大致符合预期，在前期报告《5月以来的宏观交易主线》中，我们的模型预测CPI和PPI同比分别为0.37%、-1.34%。
第二，CPI环(huan)比-0.1%。历史上5月环(huan)比大多(duo)数负增，过去10年、过去20年5月均值-0.2%，本年5月环(huan)比略超季(ji)节性。其中非食品(pin)价(jia)格环(huan)比-0.2%，低(di)于过去10年环(huan)比均值的0.1%，形成下拉。食品(pin)价(jia)格环(huan)比零增长，高于过去10年环(huan)比均值-1.2%，形成上拉。
第三，一系列价(jia)格信号值得(de)关注：一是猪肉价(jia)格，5月环(huan)比上涨1.1%，属于猪肉同比上行周期的第六个月；二是酒(jiu)类价(jia)格，5月环(huan)比-0.2%，属2014年以来同期环(huan)比最低(di)，可能和消费结构和价(jia)格预期有所变(bian)化有关；三是租金，环(huan)比和同比降幅均持平于前值的-0.1%，显示租金价(jia)格企稳趋势仍有待于继续酝酿；四是交通工具，环(huan)比-0.9%，降幅显著高于过去10年同期均值的-0.3%，可能和供给竞争(zheng)之下汽车价(jia)格下行有关。
第四，值得(de)注意的是，5月下旬之后猪肉价(jia)格环(huan)比上行加速。以农业部(bu)猪肉平均批发价(jia)观测，5月31日较5月20日环(huan)比上涨9.5%；6月11日较5月31日又环(huan)比上涨8.6%。关注本轮猪肉价(jia)格上行趋势对于CPI的影响，在6月猪价(jia)维持前11天均值的背景下，6月CPI同比将(jiang)继续上行至0.6%。
第五，5月PPI环(huan)比上涨0.2%，属2023年10月以来首次环(huan)比正增长。其中环(huan)比上涨的行业主要是有色冶炼、煤炭开采、黑(hei)色冶炼、电气机械。有色属于全球定价(jia)，近月环(huan)比一直偏强；而煤炭、黑(hei)色均属于之前连续3个月环(huan)比负增长，5月环(huan)比转正是一个积极(ji)迹(ji)象，可能包含本轮节能降碳的影响；环(huan)比下跌的行业主要是建材、锂电池、新能源汽车整车、农副(fu)食品(pin)等。建材价(jia)格环(huan)比仍负增长和高频数据略有背离(li)，水泥价(jia)格指数5-6月连续上行；新产业价(jia)格则(ze)仍待于统筹(chou)布局(ju)和投资引导政策的效果出来。
第六，价(jia)格回(hui)升(sheng)仍是宏观面(mian)最重要的线索之一。6月以来生意社(she)BPI处(chu)于高位(wei)徘徊的状态，市场对于价(jia)格的预期亦有所波动。不过从4月工业企业产成品(pin)库存同比3.1%来看，目前仍在补库前半段；基于 PPI和库存周期的经验关系，本轮价(jia)格上行周期仍有较明显的空间(jian)。其环(huan)比斜率(lu)将(jiang)取决于需求端(duan)驱动，而短期需求端(duan)弹性最大的部(bu)分是地产产业链。6月7日国常(chang)会指出，“着力推(tui)动已出台政策措施落地见效，继续研究储备(bei)新的去库存、稳市场政策措施”。政策持续叠加之下，我们预计地产周期后续应会有积极(ji)变(bian)化。关注三季(ji)度价(jia)格环(huan)比的新一轮上行周期能否形成。
第一，5月CPI同比0.3%，持平前值。PPI同比-1.4%，高于前值的-2.5%。这(zhe)一结果大致符合预期，在前期报告《5月以来的宏观交易主线》中，我们的模型预测CPI和PPI同比分别为0.37%、-1.34%。
第二，CPI环(huan)比-0.1%。历史上5月环(huan)比大多(duo)数负增，过去10年、过去20年5月均值-0.2%，本年5月环(huan)比略超季(ji)节性。其中非食品(pin)价(jia)格环(huan)比-0.2%，低(di)于过去10年环(huan)比均值的0.1%，形成下拉。食品(pin)价(jia)格环(huan)比零增长，高于过去10年环(huan)比均值-1.2%，形成上拉。
第三，一系列价(jia)格信号值得(de)关注：一是猪肉价(jia)格，5月环(huan)比上涨1.1%，属于猪肉同比上行周期的第六个月；二是酒(jiu)类价(jia)格，5月环(huan)比-0.2%，属2014年以来同期环(huan)比最低(di)，可能和消费结构和价(jia)格预期有所变(bian)化有关；三是租金，环(huan)比和同比降幅均持平于前值的-0.1%，显示租金价(jia)格企稳趋势仍有待于继续酝酿；四是交通工具，环(huan)比-0.9%，降幅显著高于过去10年同期均值的-0.3%，可能和供给竞争(zheng)之下汽车价(jia)格下行有关。
第四，值得(de)注意的是，5月下旬之后猪肉价(jia)格环(huan)比上行加速。以农业部(bu)猪肉平均批发价(jia)观测，5月31日较5月20日环(huan)比上涨9.5%；6月11日较5月31日又环(huan)比上涨8.6%。关注本轮猪肉价(jia)格上行趋势对于CPI的影响，在6月猪价(jia)维持前11天均值的背景下，6月CPI同比将(jiang)继续上行至0.6%。
第五，5月PPI环(huan)比上涨0.2%，属2023年10月以来首次环(huan)比正增长。其中环(huan)比上涨的行业主要是有色冶炼、煤炭开采、黑(hei)色冶炼、电气机械。有色属于全球定价(jia)，近月环(huan)比一直偏强；而煤炭、黑(hei)色均属于之前连续3个月环(huan)比负增长，5月环(huan)比转正是一个积极(ji)迹(ji)象，可能包含本轮节能降碳的影响；环(huan)比下跌的行业主要是建材、锂电池、新能源汽车整车、农副(fu)食品(pin)等。建材价(jia)格环(huan)比仍负增长和高频数据略有背离(li)，水泥价(jia)格指数5-6月连续上行；新产业价(jia)格则(ze)仍待于统筹(chou)布局(ju)和投资引导政策的效果出来。
第六，价(jia)格回(hui)升(sheng)仍是宏观面(mian)最重要的线索之一。6月以来生意社(she)BPI处(chu)于高位(wei)徘徊的状态，市场对于价(jia)格的预期亦有所波动。不过从4月工业企业产成品(pin)库存同比3.1%来看，目前仍在补库前半段；基于 PPI和库存周期的经验关系，本轮价(jia)格上行周期仍有较明显的空间(jian)。其环(huan)比斜率(lu)将(jiang)取决于需求端(duan)驱动，而短期需求端(duan)弹性最大的部(bu)分是地产产业链。6月7日国常(chang)会指出，“着力推(tui)动已出台政策措施落地见效，继续研究储备(bei)新的去库存、稳市场政策措施”。政策持续叠加之下，我们预计地产周期后续应会有积极(ji)变(bian)化。关注三季(ji)度价(jia)格环(huan)比的新一轮上行周期能否形成。
5月CPI同比0.3%，持平前值。PPI同比-1.4%，高于前值的-2.5%。这(zhe)一结果大致符合预期，在前期报告《5月以来的宏观交易主线》中，我们的模型预测CPI和PPI同比分别为0.37%、-1.34%。
在报告《5月以来的宏观交易主线》中，我们指出：从高频模拟(ni)来看，我们预计5月CPI环(huan)比为-0.13%，同比+0.37%，猪价(jia)上行背景下，这(zhe)一环(huan)比动能已高于历年5月季(ji)节性；预计5月PPI环(huan)比为+0.28%，同比对应为-1.34%，这(zhe)样(yang)的结构下5月平减指数将(jiang)回(hui)升(sheng)至-0.23%，较Q1、4月进一步回(hui)升(sheng)。
CPI环(huan)比-0.1%。历史上5月环(huan)比大多(duo)数负增，过去10年、过去20年5月均值-0.2%，本年5月环(huan)比略超季(ji)节性。其中非食品(pin)价(jia)格环(huan)比-0.2%，低(di)于过去10年环(huan)比均值的0.1%，形成下拉。食品(pin)价(jia)格环(huan)比零增长，高于过去10年环(huan)比均值-1.2%，形成上拉。
5月CPI环(huan)比为-0.1%，其中食品(pin)CPI环(huan)比零增长（过去10年环(huan)比均值-1.2%）；非食品(pin)CPI环(huan)比-0.2%（过去10年环(huan)比均值0.1%）。
非食品(pin)中，拖累项包括出行和油价(jia)等。统计局(ju)指出小长假后出行热度季(ji)节性减退，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价(jia)格分别下降9.4%、7.9%和2.7%。受国际油价(jia)变(bian)动影响，国内汽油价(jia)格下降0.8%。
食品(pin)中，鲜果、鸡蛋和猪肉价(jia)格环(huan)比分别上涨3.0%、2.7%和1.1%；鲜菜价(jia)格环(huan)比下行2.5%。
一系列价(jia)格信号值得(de)关注：一是猪肉价(jia)格，5月环(huan)比上涨1.1%，属于猪肉同比上行周期的第六个月；二是酒(jiu)类价(jia)格，5月环(huan)比-0.2%，属2014年以来同期环(huan)比最低(di)，可能和消费结构和价(jia)格预期有所变(bian)化有关；三是租金，环(huan)比和同比降幅均持平于前值的-0.1%，显示租金价(jia)格企稳趋势仍有待于继续酝酿；四是交通工具，环(huan)比-0.9%，降幅显著高于过去10年同期均值的-0.3%，可能和供给竞争(zheng)之下汽车价(jia)格下行有关。
本轮CPI猪肉价(jia)格同比底(di)部(bu)是2023年11月的-31.8%，12月和2024年1月分别收(shou)窄至-26.1%、-17.3%；2-3月略有波动，同比分别为0.2%、-2.4%；4-5月则(ze)进一步上行至1.4%、4.6%。
CPI酒(jiu)类价(jia)格在过去10年（2014-2023）年5月环(huan)比均值为0.06%，今年5月的-0.2%低(di)于季(ji)节性，也是2013年5月（环(huan)比-0.28%）之后的5月环(huan)比最低(di)。
CPI租金分项5月环(huan)比、同比均为-0.1%，持平于4月。租金去年年度累计同比为-0.2%，今年前5个月压力没(mei)有继续加深，但好转特征也尚不显著。
CPI交通工具分项5月环(huan)比为-0.9%，降幅高于过去10年同期均值的-0.3%。这(zhe)一分项在2022年以来只有2023年1月和2024年2月环(huan)比正增长。
值得(de)注意的是，5月下旬之后猪肉价(jia)格环(huan)比上行加速。以农业部(bu)猪肉平均批发价(jia)观测，5月31日较5月20日环(huan)比上涨9.5%；6月11日较5月31日又环(huan)比上涨8.6%。关注本轮猪肉价(jia)格上行趋势对于CPI的影响，在6月猪价(jia)维持前11天均值的背景下，6月CPI同比将(jiang)继续上行至0.6%。
4月19日， 国新办新闻发布会介绍2024年一季(ji)度农业农村经济运行情况(kuang)。农业农村部(bu)指出，生猪产能调整优化。截至3月底(di)，全国能繁母猪存栏(lan)量3992万头(tou)，连续9个月回(hui)调，相当于目标保有量3900万头(tou)的102.4%。
至6月11日农业部(bu)猪肉平均批发价(jia)月均值为23.9元/公斤，其中6月11日单日为24.6元/公斤。在6月全月维持23.9元/公斤不变(bian)的情况(kuang)下，我们估算6月CPI同比将(jiang)为0.6%。
5月PPI环(huan)比上涨0.2%，属2023年10月以来首次环(huan)比正增长。其中环(huan)比上涨的行业主要是有色冶炼、煤炭开采、黑(hei)色冶炼、电气机械。有色属于全球定价(jia)，近月环(huan)比一直偏强；而煤炭、黑(hei)色均属于之前连续3个月环(huan)比负增长，5月环(huan)比转正是一个积极(ji)迹(ji)象，可能包含本轮节能降碳的影响；环(huan)比下跌的行业主要是建材、锂电池、新能源汽车整车、农副(fu)食品(pin)等。建材价(jia)格环(huan)比仍负增长和高频数据略有背离(li)，水泥价(jia)格指数5-6月连续上行；新产业价(jia)格则(ze)仍待于统筹(chou)布局(ju)和投资引导政策的效果出来。
5月有色冶炼行业PPI环(huan)比上涨3.9%， 其中铜冶炼、铝冶炼、金冶炼价(jia)格分别上涨7.0%、3.4%、2.8%。煤炭开采行业环(huan)比上涨0.5%；黑(hei)色冶炼行业环(huan)比上涨0.8%；电气机械及器材行业环(huan)比上涨0.7%。
5月玻(bo)璃制(zhi)造、水泥制(zhi)造价(jia)格环(huan)比分别下降1.2%、0.8%；锂离(li)子电池制(zhi)造、新能源车整车制(zhi)造价(jia)格环(huan)比分别下降0.5%、0.2%。
水泥价(jia)格和高频数据有所背离(li)，水泥价(jia)格指数5月、6月均值环(huan)比分别为2.8%、6.5%。
价(jia)格回(hui)升(sheng)仍是宏观面(mian)最重要的线索之一。6月以来生意社(she)BPI处(chu)于高位(wei)徘徊的状态，市场对于价(jia)格的预期亦有所波动。不过从4月工业企业产成品(pin)库存同比3.1%来看，目前仍在补库前半段；基于 PPI和库存周期的经验关系，本轮价(jia)格上行周期仍有较明显的空间(jian)。其环(huan)比斜率(lu)将(jiang)取决于需求端(duan)驱动，而短期需求端(duan)弹性最大的部(bu)分是地产产业链。6月7日国常(chang)会指出，“着力推(tui)动已出台政策措施落地见效，继续研究储备(bei)新的去库存、稳市场政策措施”。政策持续叠加之下，我们预计地产周期后续应会有积极(ji)变(bian)化。关注三季(ji)度价(jia)格环(huan)比的新一轮上行周期能否形成。
本文作(zuo)者：郭磊（S1220515070001），来源：广发证券，原文标题：《PPI近8个月以来首次环(huan)比正增长》
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