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炒股少烦恼
作为金融领域的专业术语，中央政治局会议上首(shou)提“壮大耐心资本”。科技(ji)创新需要长期资金的支持，本文重(zhong)点从战略性新兴产业角度，分析耐心资本的持仓(cang)情况。
不(bu)久(jiu)前召开的中共中央政治局会议强调，要因地制宜发展新质生产力(li)；要加强国家战略科技(ji)力(li)量布(bu)局，培育壮大新兴产业，超前布(bu)局建设未来产业，运用先进技(ji)术赋(fu)能传统产业转型升级；要积极(ji)发展风险投资，壮大耐心资本。
早在2023年(nian)7月，国务(wu)院(yuan)国资委就指出，要推动国有(you)资本向前瞻(zhan)性、战略性新兴产业集中，当好(hao)“长期资本”“耐心资本”“战略资本”。2023年(nian)12月，证监(jian)会党委（扩(kuo)大）会议指出，大力(li)推进投资端改革，推动健全(quan)有(you)利(li)于中长期资金入市的政策环境，引(yin)导投资机构(gou)强化逆周期布(bu)局，壮大耐心资本。
何为“耐心资本”？国信证券指出，耐心资本看重(zhong)长期价值，主(zhu)要可以归类为在长期投资中发挥带头作用的组织者，这些(xie)资金类型在资本市场中扮演着强大且稳定的角色。中信建投证券首(shou)席策略官陈果认为，耐心资本是可以承受短(duan)期波动或回撤的资本，包括社保(bao)基金、基本养老金、企业年(nian)金、职业年(nian)金、产业资本以及具有(you)长期投资理念的个(ge)人投资者等。
参考海外市场的经验，发展壮大耐心资本有(you)助于提升专业投资者在资本市场的占比(bi)，树(shu)立价值投资的理念；有(you)助于稳定市场预期、提振投资者信心；有(you)助于科技(ji)企业获得(de)长期稳定的资金支持。
对战略性新兴产业
持股规模呈扩(kuo)大趋势
科技(ji)创新是新质生产力(li)的源泉，由于技(ji)术创新周期长、风险大，所以更需要有(you)长期思维的耐心资本，提供稳定的金融活水。从持股来看，耐心资本对战略性新兴产业公司持股规模在不(bu)断增加。
2000年(nian)以来，以社保(bao)基金、养老金、企业年(nian)金为代(dai)表的价值投资者，以证金公司、汇金公司、外汇局旗下投资公司为主(zhu)的“国家队(dui)”，以合(he)格境外机构(gou)投资者（QFII）为代(dai)表的外资，相(xiang)继进入A股市场，这些(xie)专业投资者持股周期长，成为资本市场的“压(ya)舱石”，也(ye)是被市场共同认可的耐心资本。
根据国家统计局《战略性新兴产业分类（2018）》，截至最(zui)新，属于战略性新兴产业的A股公司有(you)1828家（以下简称“战略新兴公司”），主(zhu)要分布(bu)于机械设备、电子、医药生物、计算机、电力(li)设备等行业。以前十大流通股东进行统计，战略新兴公司获耐心资本陪跑超10年(nian)。
从趋势来看，战略新兴公司获所有(you)机构(gou)投资者的持股规模逐年(nian)增高，其中耐心资本持股规模与行情关联性较高，但总体呈震荡上升趋势。截至2023年(nian)末，上述战略新兴公司获社保(bao)基金、养老金、企业年(nian)金、“国家队(dui)”、QFII持仓(cang)合(he)计11.66亿股，以期末收盘价计算，持股市值合(he)计421.41亿元，持股数量、持股市值较5年(nian)前分别增加2倍、3.57倍。
自2019年(nian)以来，耐心资本持有(you)的战略新兴公司市值稳居(ju)百亿元以上，其中，医药生物、电子及计算机行业的持股市值规模较高。
分机构(gou)来看，社保(bao)基金（含养老金）是耐心资本主(zhu)力(li)军(jun)，其持仓(cang)增速较快。据证券时报·数据宝统计，2019年(nian)以来，社保(bao)基金持有(you)的战略新兴公司市值稳居(ju)百亿元以上，2022年(nian)达到(dao)顶峰，超过(guo)350亿元，2023年(nian)末持股市值为310.99亿元，2024年(nian)一季度末依然持股超260亿元。
QFII持仓(cang)规模也(ye)在快速壮大，2015年(nian)至2021年(nian)，其持有(you)战略新兴公司股份数量保(bao)持上升趋势，2021年(nian)末持股数量达到(dao)6.49亿股，持股市值接近300亿元。2023年(nian)末持股市值98.95亿元，较5年(nian)前增加2倍以上。
以证金公司为代(dai)表的“国家队(dui)”，在股市特殊时期发挥着其价值，2015年(nian)下半年(nian)股市大幅震荡，“国家队(dui)”大幅加仓(cang)，对稳定市场起到(dao)关键作用，当年(nian)末持有(you)战略新兴公司市值接近38亿元。
相(xiang)比(bi)之下，企业年(nian)金规模仍较小(xiao)，近5年(nian)现身(shen)前十大流通股东名单的公司仅15只左(zuo)右。
投资质地优良公司
超额回报显著
被耐心资本稳定持股的战略性新兴产业公司具备哪些(xie)特征，其基本面、市场表现又如何？
数据宝根据前十大流通股东名单统计，2015年(nian)至2024年(nian)（2024年(nian)取(qu)一季度末，其余年(nian)份取(qu)年(nian)末），被社保(bao)基金、“国家队(dui)”、QFII连续持有(you)的战略新兴公司，与同期从未被持仓(cang)的公司相(xiang)比(bi)，耐心资本持股公司盈利(li)规模更大，且具备明显的高成长性、高盈利(li)性特点。
以社保(bao)基金为例，其长期持股的公司年(nian)均净利(li)润(run)增幅超38%，年(nian)均加权(quan)净资产收益率（ROE）超过(guo)25%，不(bu)过(guo)，年(nian)均股息(xi)率相(xiang)对较低，仅有(you)1.03%。从具体公司看，社保(bao)基金稳定持仓(cang)的蓝(lan)晓科技(ji)，自2014年(nian)至2023年(nian)净利(li)润(run)增幅均值超过(guo)30%，同期加权(quan)ROE均值超16%；中科创达自2014年(nian)至2023年(nian)净利(li)润(run)增幅均值超25%，加权(quan)ROE均值接近16%。
养老金持仓(cang)公司年(nian)均净利(li)润(run)增幅较高，达到(dao)近53%,但ROE相(xiang)对较低，仅有(you)11.64%。QFII持股公司相(xiang)对均衡，年(nian)均净利(li)润(run)增幅超30%，年(nian)均加权(quan)ROE为17.29%。
耐心资本持股公司短(duan)期可能会“被套”，但长期来看，超额回报显著。
社保(bao)基金是资本市场长期价值投资的典型代(dai)表。根据官网信息(xi)，2000年(nian)至2022年(nian)，全(quan)国社保(bao)基金的年(nian)化收益率达到(dao)7.66%，累(lei)计投资收益达到(dao)1.66万亿元，2008年(nian)至2022年(nian)期间，共有(you)11个(ge)年(nian)份跑赢上证指数。市场大幅下行期间，依然表现抗跌特性，2008年(nian)上证指数大跌65.39%，同期社保(bao)基金投资收益率为-6.79%；2022年(nian)上证指数下跌15.13%，社保(bao)基金投资收益率为-5.07%。
从2016年(nian)12月受托运营至2022年(nian)，养老金累(lei)计投资收益额2670.82亿元，年(nian)均投资收益率5.44%，2017年(nian)至2022年(nian)投资收益率均为正，同期上证指数年(nian)均涨幅仅有(you)1.3%。
耐心资本长期持仓(cang)个(ge)股表现相(xiang)对优异。以社保(bao)基金连续6年(nian)持有(you)的8家公司来看，2019年(nian)以来（截至2024年(nian)5月10日）股价涨幅均超过(guo)40%，其中蓝(lan)晓科技(ji)涨幅超过(guo)350%，亿联网络、中科创达、传音控(kong)股涨幅超过(guo)100%。
耐心资本还有(you)哪些(xie)
除上述各类机构(gou)投资者外，邓晓峰、冯柳、葛卫东等知名私募基金经理在投资中同样(yang)收获了“时间的玫瑰”。
据数据宝统计，高瓴资本（含旗下HHLR）、高毅资产等百亿级私募，以及葛卫东（含旗下混(hun)沌投资）持仓(cang)周期较长的个(ge)股，表现均相(xiang)对优异。
高瓴资本自2016年(nian)一季度进入格力(li)电器前十大流通股东，到(dao)2023年(nian)三季度退出，其间格力(li)电器股价上涨超140%；从2013年(nian)第三季度至2019年(nian)第二(er)季度持有(you)美的集团期间，该股涨幅高达441.29%。
高毅资产从2019年(nian)第三季度开始持股紫金矿业，该股累(lei)计涨幅在400%左(zuo)右。葛卫东（含混(hun)沌投资）投资偏向于科技(ji)公司，其持有(you)的科大讯飞(fei)可追溯至2017年(nian)或更早，自持股以来，科大讯飞(fei)股价虽累(lei)计涨幅不(bu)到(dao)40%，但期间最(zui)大涨幅超过(guo)120%。
战略投资者是IPO或定增的基石投资者，通常具有(you)长期投资意(yi)愿，参与机构(gou)包括大型保(bao)险公司或其下属企业、国家级大型投资基金或其下属企业，与耐心资本的特性较为吻合(he)。
据数据宝统计，战略投资者持股公司数量稳定增长，截至2023年(nian)末，前十大流通股东名单中，出现战略投资者身(shen)影的战略新兴公司数量近百家，较上一年(nian)增加近30家。
与此同时，为扶持国内半导体产业发展，同属于战略投资者的国家集成电路产业投资基金（包括一期、二(er)期，以下简称“大基金”）投资规模超千亿元。
据数据宝统计，自2021年(nian)以来，前十大流通股东出现大基金身(shen)影的战略新兴公司数量大幅提升，包括通富微(wei)电、北斗星通、景(jing)嘉微(wei)、中微(wei)公司、华润(run)微(wei)、中芯国际等，其中前2家公司自2019年(nian)以来获大基金坚定持有(you)，后4家公司自2021年(nian)以来获大基金坚定持有(you)，这些(xie)公司虽然净利(li)润(run)增幅波动较大且股息(xi)率较低，但研发强度较高，在国内乃至全(quan)球半导体领域均处于领先的地位。
当然，耐心资本不(bu)仅是上文提到(dao)的几类机构(gou)，像保(bao)险资金、产业资本、公募基金，也(ye)都(dou)是耐心资本的代(dai)表。
科技(ji)硕果需要
“耐心”等待
对科技(ji)公司而(er)言，由于新产品新技(ji)术具有(you)资金投入大、开发周期长、投资风险高等特点，若缺乏(fa)长期资金的支持，技(ji)术研发可能会停滞，相(xiang)关科技(ji)成果可能无法(fa)落地，对国家和社会来说是巨大的损失。
比(bi)如专注于光刻机十余年(nian)的荷兰巨头阿斯(si)麦（ASML）曾因资金困难(nan)一度濒临破产，直至2015年(nian)才最(zui)终实现EUV光刻机的商用量产。
目前，耐心资本长期稳定持仓(cang)的公司仍以业绩稳健的公司为主(zhu)，还有(you)很多掌握前沿(yan)技(ji)术的公司仍未被关注。
据数据宝统计，以社保(bao)基金、“国家队(dui)”、QFII近10年(nian)来（2015年(nian)起），养老金近6年(nian)来（2019年(nian)起）从未现身(shen)前十大流通股东的战略性新兴产业公司来看，其中不(bu)乏(fa)半导体、医药生物等领域全(quan)球领先的公司，如微(wei)芯生物、虹(hong)软(ruan)科技(ji)、中国通号、华虹(hong)公司等。
微(wei)芯生物自主(zhu)研发出国内唯(wei)一治疗(liao)外周T细胞淋巴(ba)瘤的药物西达本胺片(pian)，自2016年(nian)以来公司始终保(bao)持高水平(ping)研发投入，研发强度持续超过(guo)45%，但公司净利(li)润(run)持续低于1亿元。
虹(hong)软(ruan)科技(ji)的影像音视觉算法(fa)在全(quan)球范(fan)围内处于领先水平(ping)，自2016年(nian)以来研发强度持续超过(guo)30%，2022年(nian)以来提升至50%以上。
这些(xie)公司现阶段业绩虽然波动较大，但随着科技(ji)成果的落地，未来业绩具备一定爆发力(li)，比(bi)如海通证券就表示，微(wei)芯生物2024年(nian)有(you)望进入创新药收获之年(nian)。
多措并举
培育壮大耐心资本
社保(bao)基金、养老金、QFII等中长线资金仅仅是耐心资本的代(dai)表，但不(bu)是全(quan)部，相(xiang)对A股市场近15万亿元（2023年(nian)末）战略性新兴产业的市值规模而(er)言，上述资金持股也(ye)仍在少数。
原创性、颠覆(fu)性的科技(ji)创新活动，面临着很高的技(ji)术风险，从播种到(dao)长成参天大树(shu)也(ye)需要创新周期。实现科技(ji)创新、技(ji)术突破更不(bu)是一日之功，需要长期、稳定的资金支持。科技(ji)创新短(duan)期收益不(bu)足，长期收益也(ye)有(you)一定不(bu)确定性，耐心资本由于更加注重(zhong)中长期投资回报，同时淡化短(duan)期市场波动，因此重(zhong)要性凸(tu)显。
从长期看，有(you)风险更有(you)收益，耐心资本获得(de)了超额回报。比(bi)如社保(bao)基金自2014年(nian)至2022年(nian)累(lei)计收益率超过(guo)80%，同期上证指数涨幅仅有(you)前者的一半；长线投资者巴(ba)菲特，旗下伯克希尔·哈撒韦自1988年(nian)首(shou)次建仓(cang)可口可乐以来一直坚定持有(you)，其间（截至2024年(nian)4月30日）自最(zui)低价的最(zui)大涨幅超过(guo)67倍；2008年(nian)下半年(nian)买入比(bi)亚迪（H股），自2008年(nian)下半年(nian)至今，比(bi)亚迪（H股）累(lei)计涨幅已超过(guo)21倍。
耐心资本不(bu)是一个(ge)标签(qian)，而(er)是一种投资态度和策略，市场上包括公募基金、保(bao)险资金、券商资金、信托资金、产业资本、私募基金等等各类机构(gou)，都(dou)可以是耐心资本，培育长期资本和耐心资本，也(ye)要从多层次入手。
从资金层面，相(xiang)关专家建议，对资本设置更长周期投资回报率的业绩考核标准；着力(li)营造政府领投、机构(gou)跟投的氛围，引(yin)导投资机构(gou)关注企业长期价值，驱动更多资本成为长期资本、耐心资本，吸引(yin)更多投资机构(gou)在中国布(bu)局长期发展。
从市场层面，还需营造一个(ge)中长期资金“愿意(yi)来、留得(de)住、能发展”的市场环境。大力(li)度推进投资端改革，推动中长期资金入市各项配套政策落地，进一步扩(kuo)大中长期资金来源，提高权(quan)益资产投资实际比(bi)例，并着力(li)优化市场机制环境。
从公司层面看，上市公司需提高治理水平(ping)，提升信息(xi)披露透明度，聚焦主(zhu)业，将资金用到(dao)实处，把风险转化为机会，才能取(qu)得(de)与耐心资本的双向信任。
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责编：周莎
校对：高源
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