在即将迎来小长假的(de)前夕，4月26日，港A市场难得地展(zhan)现(xian)出(chu)独立行(xing)情(qing)。当日，北上资金积极涌入，狂买(mai)金额高达200亿元(yuan)，为市场注入了一股强大的(de)活力。与此同时，A股三大指数也表现(xian)抢眼，成交(jiao)量更是突破万亿元(yuan)大关(guan)。
在这一片繁(fan)荣景(jing)象中，爱尔(er)眼科凭借其不俗的(de)业绩表现(xian)脱颖而出(chu)。刚刚发(fa)布2023年年报以及2024年一季报的(de)爱尔(er)眼科，其成绩单(dan)令(ling)人瞩目，股价也在当日呈现(xian)飘红态势，以3.19%的(de)涨幅完美收官。资金净(jing)流入更是达到了1.71亿元(yuan)，显示了市场对公司的(de)充分认可与看好。
然而，尽管业绩亮(liang)眼，如今(jin)的(de)爱尔(er)眼科股价已经从高位回撤达到了70%，动态市盈率也处于过去(qu)十年的(de)历史低(di)位，仅在30倍左右徘徊。
这一现(xian)状不禁(jin)让人思考：在当下充满不确定性(xing)的(de)外部环境下，被(bei)誉为“眼科茅”的(de)爱尔(er)眼科，其估值是否(fou)已经趋于合理区间(jian)？市场的(de)担忧究竟源自何处？我们又该如何看待其后续的(de)发(fa)展(zhan)走势？这些(xie)问题(ti)无疑值得我们深入探究和思考。
01 担忧or机遇？
相较于医疗服务板块高峰到近(jin)百倍PE估值，如今(jin)以爱尔(er)眼科为代(dai)表的(de)医疗服务行(xing)业板块估值已经回归至30X附近(jin)，并非如今(jin)市场追捧的(de)“香饽饽”。而这内在的(de)担忧，可以从行(xing)业需求、公司财务情(qing)况两个维(wei)度来看。
担忧点一：外部经济环境较弱(ruo)，“金眼银牙”的(de)眼科赛道行(xing)业增长逻辑能否(fou)延续。
结论：眼科β坚挺，需求弹性(xing)大，渗透率提升空间(jian)充足。
一方面，2023年以来，医疗服务板块已经展(zhan)现(xian)出(chu)较强的(de)韧性(xing)。疫情(qing)期间(jian)，医疗诊疗情(qing)况波(bo)动较大，伴(ban)随着积压需求逐步释放，医疗服务板块呈现(xian)稳健恢复姿态。根据浦银国际数据显示，2023前三季度，民营医疗机构(gou)整体营业收入同比增长24%，扣(kou)非净(jing)利润(run)同比增长83%。
其中，兼具刚性(xing)与消费属性(xing)的(de)眼科板块表现(xian)亮(liang)眼。在最新披露的(de)爱尔(er)眼科2023全年数据中，公司全年门诊量突破1500万人次，同比增长34.26%；手术量突破110万例，同比增长35.95%。其中，公司的(de)白内障(zhang)业务更是呈现(xian)出(chu)快速增长趋势，全年收入同比增长55.24%。伴(ban)随着白内障(zhang)晶体国采保(bao)量，居民支付意愿增强，白内障(zhang)整体需求厚度有望进一步扩容。
另一方面，我国眼科需求持续增加，经济环境变动不改渗透率提升趋势。
作(zuo)为世界人口大国，中国眼科疾病及视力损伤(shang)患者群体基数庞大，眼科疾病成为中国一项重大公共卫生挑战。据《中国眼病疾病负担现(xian)状及三十年变化趋势》 2021年发(fa)布的(de)数据显示，2019年中国眼病患病人口总数为2.1亿，相较1990年，2019年中国人群眼病患病总人数增加了134.6%。其中，中国中度和重度视力障(zhang)碍患病率的(de)增长速度较快，眼科疾病防治工作(zuo)仍然面临巨大挑战。
未来，随着人口老(lao)龄化趋势加快、学生户外活动时间(jian)相对缩减、不科学使用电(dian)子产品行(xing)为增多等因素的(de)综合作(zuo)用，我国眼科疾病患者数量有望持续增长。根据华泰证券预测(ce)，2025 年我国白内障(zhang)、近(jin)视和远视患者数将分别(bie)达到 1.5 亿、6.2 亿和 2.8 亿，其中儿童近(jin)视和成人远视（含老(lao)花眼）患者数将分别(bie)达到 2.6 亿和 2.5 亿，这些(xie)眼科疾病患者的(de)就诊需求将长期存在，就诊渗透率有望持续提升。
担忧点二：爱尔(er)眼科的(de)盈利情(qing)况能否(fou)持续。
结论：民营眼科医疗机构(gou)“一超多强”格局已形成，龙头企业有望呈现(xian)强者恒强竞(jing)争格局。
目前，国内民营眼科医疗服务行(xing)业蓬勃发(fa)展(zhan)，已涌现(xian)出(chu)多家规模(mo)较大的(de)眼科专科连锁(suo)医院集团(tuan)，“一超多强”的(de)行(xing)业格局已经确立。其中，爱尔(er)眼科凭借完善的(de)服务网络、创新的(de)发(fa)展(zhan)模(mo)式(shi)和卓越的(de)管理水平已成为行(xing)业公认龙头，从其最新披露的(de)财务数据中就可以窥知一二。
在收入端方面，根据公司最新公告披露，2023年爱尔(er)眼科的(de)营业收入成绩斐然，首次跨越了200亿大关(guan)，具体数值达到了203.67亿元(yuan)，实现(xian)了同比26.43%的(de)显著增长。自公司上市以来，其营收的(de)年复合增长率也稳定地保(bao)持在26.50%的(de)高位。在2024年的(de)第一季度，相较于同业较为低(di)迷的(de)表现(xian)而言，公司营业收入继续保(bao)持稳健增长态势，达到了51.96亿元(yuan)，同比增长3.5%，显示出(chu)良好的(de)发(fa)展(zhan)势头。
分业务线上来看，得益于公司品牌(pai)影响力持续提升，经营规模(mo)不断扩大，诊疗需求回升等因素，2023年，公司屈(qu)光、白内障(zhang)、眼前段、眼后段、视光服务、其他项目分别(bie)实现(xian)收入74.31亿元(yuan)、33.27亿元(yuan)、17.91亿元(yuan)、13.86亿元(yuan)、49.6亿元(yuan)和14.18亿元(yuan)，分别(bie)同比增长17.27%、55.24%、33.74%、31.31%、31.25%和0.17%。
在利润(run)端方面，公司同样交(jiao)出(chu)了一份亮(liang)眼的(de)成绩单(dan)。据公司公告显示，2023年公司实现(xian)的(de)归母净(jing)利润(run)高达33.59亿元(yuan)，同比增长了33.07%，这一增幅进一步凸显了公司盈利能力的(de)稳步提升。此外，自上市以来，公司的(de)归母净(jing)利润(run)年复合增长率也达到了29.30%，显示出(chu)稳健且可持续的(de)增长趋势。而在2024年第一季度，公司归母净(jing)利润(run)达到8.99亿元(yuan)，同比增长15.16%，继续巩固了公司在行(xing)业内的(de)领先地位。
值得注意的(de)是，爱尔(er)眼科也延续了过往大手笔的(de)分红方案，增强投资者信心。
根据爱尔(er)眼科发(fa)布的(de)2023年年度分红预案，公司计划向每10股股东派发(fa)现(xian)金红利1.5元(yuan)（含税），预计派发(fa)现(xian)金总额将达到约13.95亿元(yuan)，相较于上一年度近(jin)乎翻倍。这一举措充分体现(xian)了公司对股东的(de)回报和尊(zun)重。截至2023年底，自公司上市以来，爱尔(er)眼科已累计现(xian)金分红约56.34亿元(yuan)，这一数字高达其IPO募集资金净(jing)额的(de)6.4倍。这一成绩不仅展(zhan)现(xian)了公司稳健的(de)财务状况，更彰显了其对股东利益的(de)高度重视和持续承(cheng)诺，进一步推动公司的(de)持续发(fa)展(zhan)和市场地位的(de)提升。
02爱尔(er)眼科的(de)后手：开启新十年高质量发(fa)展(zhan)
实际上，要想回答一家公司的(de)盈利模(mo)式(shi)是否(fou)可持续，不仅要看过往的(de)经营状况，还(hai)要看公司的(de)未来发(fa)展(zhan)规划。而在这方面，爱尔(er)眼科也留(liu)了后手，为下一个十年规划迈进。
一方面，公司继续推进实施的(de)“1+8+N”战略，将有望成为公司业绩发(fa)展(zhan)的(de)重要驱动因素。
其中，“1”是指将长沙爱尔(er)打造成世界级眼科医学中心。公司利用其在学术与医疗领域的(de)影响力独树一帜，从而提升整体的(de)品牌(pai)影响力，并结合公司独特的(de)分级诊疗模(mo)式(shi)，不断为下层医院提供更先进的(de)诊疗技术指导(dao)、输出(chu)更专业的(de)医疗人才。
“8”是指在北京等地建立起8 家国家级区域眼科医学中心，使爱尔(er)眼科的(de)影响力可在全国各地均衡发(fa)展(zhan)。其中，长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运(yun)营，武(wu)汉、沈阳正(zheng)在推进建设中，北京、深圳已开始筹(chou)备，进行(xing)装修中。2023年公司“1+8”模(mo)式(shi)已显成效，各地区营业收入表现(xian)亮(liang)眼，其中东北地区（+35.13%）、西南地区（+28.97%）、华东地区（+34.92%）、华北地区（+33.87%）、华南地区（+21.87%）以及西北地区（+74.71%）均呈现(xian)出(chu)增长姿态。
“N”是指各地基层眼科医院，借助(zhu)龙头医院和上级医院的(de)带动，持续提高医疗水平，落(luo)实分级诊疗模(mo)式(shi)，优(you)质医疗下沉到基层市场，医疗机构(gou)之间(jian)联动发(fa)展(zhan)。
另一方面，公司积极扩展(zhan)海外市场，向上打开市场天花板。
创立于2002年的(de)爱尔(er)眼科，医疗网络布局早已走出(chu)国门，遍及亚洲、欧洲以及北美洲市场。截至2023年12月31日，爱尔(er)眼科品牌(pai)医院、眼科中心及诊所在全球范(fan)围内共有875家。其中，中国内地744家（包括上市公司旗下428家，产业并购基金旗下316家），中国香港8家，在海外布局突破123家眼科诊所，包括美国1家，欧洲108家，东南亚14家。
作(zuo)为全球化眼科医疗机构(gou)，当前公司海外收入占比约为11%。虽然境外机构(gou)在当地已经有较强影响力，但行(xing)业高度分散(san)，市占率还(hai)有较大提升空间(jian)。根据公司规划，未来公司海外收入占比将不低(di)于30%。
此外，爱尔(er)眼科在医教研领域不断发(fa)力，为创新突破注入了源源不断的(de)新活力。
在2023年，爱尔(er)眼科医教研一体化发(fa)展(zhan)再上新高度。公司成功获批纵向项目69项，横向项目立项81项，展(zhan)现(xian)了强大的(de)科研实力。同时，公司专家在学术领域也取得了丰硕成果，发(fa)表了被(bei)SCI/Medline期刊(kan)收录(lu)的(de)论文107篇，中文核心期刊(kan)/统计源期刊(kan)论文42篇，主编或参编了行(xing)业专著14本，以及行(xing)业共识/指南22部。
更为重要的(de)是，爱尔(er)眼科已成功构(gou)建起“多院”“多所”“五站”“五中心”“四基地”“一平台”“一室(shi)”医教研一体化创新平台体系，形成了完整的(de)教育培(pei)训体系，包括校企合作(zuo)、科研平台、院士工作(zuo)站等多个教培(pei)系统，均取得了显著进展(zhan)。这些(xie)举措不仅提升了公司的(de)整体科研水平，也为培(pei)养更多优(you)秀的(de)眼科人才奠定了坚实基础。
03投资如何做到反脆弱(ruo)？
回到我们最初(chu)的(de)问题(ti)上来，如今(jin)的(de)爱尔(er)眼科估值是否(fou)已经进入合理区间(jian)？投资如何才能做到反脆弱(ruo)？
先来看一下当前爱尔(er)眼科的(de)估值水平。根据WIND数据显示，截止2024年4月26日收盘，爱尔(er)眼科PE(TTM)仅为33.82倍，不仅回归至疫情(qing)前估值水平，更是处在过往十年中估值中枢下限区间(jian)，创历史新低(di)。
而爱尔(er)眼科所处的(de)医药板块近(jin)年来也并不好过。在经历了2020年至2021上半年高峰期后，整体板块回撤明显，至今(jin)已经连跌4年。虽然在过往十年医药板块的(de)PE(TTM)还(hai)处于中位数左右位置，达到44.01倍，但市场投资情(qing)绪似乎迈入寒冬。除了例如美联储加息、地缘政治等外部宏观不确定性(xing)因素增加外，医改深水区下的(de)政策扰动，行(xing)业变动的(de)不确定性(xing)也使得不少投资情(qing)绪并不乐观。
值得注意的(de)是，这一切信号的(de)背后也正(zheng)在蕴育出(chu)新的(de)机会(hui)。
在“健康中国”推动、老(lao)龄化趋势明显的(de)背景(jing)下，眼科赛道依旧长坡厚雪。爱尔(er)眼科董事长陈邦指出(chu)，“基于眼科需求的(de)基本趋势，完全有理由预见：在居民支出(chu)谨慎之时，眼科将是最有韧性(xing)的(de)行(xing)业之一；在居民信心增强之后，眼科将是最有弹性(xing)的(de)行(xing)业之一。”
从投资的(de)角度来看，低(di)估值的(de)优(you)质个股也有望迎来春风。国盛证券表示：“在国九条出(chu)台后，投资风格转化，央国企、高分红、低(di)估值、大市值等也因此受到市场青(qing)睐(lai)。但医药市场青(qing)睐(lai)度不够高，并且大市值标的(de)并没有受到市场关(guan)注，所以指数走势较弱(ruo)，重点关(guan)注其中低(di)估低(di)位高股息个股。”
作(zuo)为眼科领域的(de)龙头企业，爱尔(er)眼科报表依旧稳健，成长空间(jian)较大，多家券商机构(gou)持续看好。根据WIND数据显示，当前一致性(xing)目标价为25.04元(yuan)，向上增长空间(jian)达到98.28%，可谓吸引力十足，值得长期关(guan)注与期待。
