许之彦(yan)：黄金价格屡创新高的根本动力(li)在(zai)哪里？——从货(huo)币属性剖(pou)析
本期内容(rong)
各位华尔街见闻(wen)的朋友们，大(da)家好，我是许之彦(yan)，我本人过去20年都在(zai)华安基(ji)金工(gong)作，和黄金结缘是在(zai)2012年，并有幸参(can)与了(le)首(shou)批黄金ETF的创立工(gong)作。
从2012年至今，我一直带着团队研(yan)究黄金、分析黄金，推动黄金ETF的发展，最近刚突破了(le)200亿人民币的规模，现在(zai)华安的黄金ETF是亚洲管理规模最大(da)的黄金ETF。
欢迎来到我的大(da)师课《黄金：开启新时代》。
在(zai)「黄金大(da)师课第2讲」中(zhong)我跟(gen)大(da)家分享了(le)华安基(ji)金黄金投资模型，从定(ding)量角度分析金价水平，本节将继续深入，探(tan)索黄金价格屡创新高的根本动力(li)。我们在(zai)去年底提出的一个新的框架。去年研(yan)究黄金的感受就是，黄金可能会有超过超过传统框架的分析，所以从去年年底到现在(zai)，我们大(da)量的篇幅(fu)在(zai)论证其新的机遇，也就是我们所说的黄金开启新时代。
金本位制度——融在(zai)黄金骨子里的货(huo)币属性
黄金是一种不生息(xi)的资产，但是不生息(xi)不代表它没有价值，我们已经从两个角度去对(dui)此做了(le)讨论。黄金能够抵御通胀，事实(shi)上自从上世纪70年代苏联解体(ti)之后，黄金的收益远远高于通胀，也远远高于国债，甚至高于企业债。大(da)家一定(ding)要(yao)认清，黄金是具有天(tian)然的货(huo)币属性。但是金价不掌握在(zai)少数人手里，3600吨新挖出来的黄金大(da)概值2000亿美(mei)金，而这2000亿美(mei)金在(zai)全(quan)球的资产配置里面其实(shi)占比非常小，所以说其实(shi)黄金是稀缺的。只要(yao)一些重要(yao)机构包括银行在(zai)内稍(shao)微多买黄金，那么其背后的黄金定(ding)价权就掌握在(zai)这些机构手里，而不掌握在(zai)大(da)众手里。但是大(da)众又还是很(hen)关键，黄金所具有的货(huo)币属性是非常关键的。
近现代央行的货(huo)币史里面，当时全(quan)球最强的、工(gong)业革命最早的，以英国为主，英国成为日不落(luo)帝(di)国是与金本位有关联的，当时英镑(bang)背后对(dui)应的就是黄金，所以它货(huo)币的强化对(dui)当时全(quan)球其他地区的占领或者侵略因此成为全(quan)球比较强的国家都是有关系的。
二十(shi)世纪，美(mei)联储实(shi)行金本位，这从另一个角度也奠定(ding)了(le)美(mei)元在(zai)全(quan)球的霸权地位，特别是二战以后美(mei)国经济的发展与黄金是有着必(bi)然的联系的。不是说金本位一定(ding)推升了(le)国家经济增长和地位，我想强调的是，金本位下的制度实(shi)际上证明了(le)黄金在(zai)此过程中(zhong)发挥了(le)非常大(da)的作用。虽然苏联解体(ti)的事件已经过去了(le)，但是黄金给货(huo)币的映(ying)射并没有过去。大(da)家包括央行、投资者都认为，黄金的货(huo)币属性是融入其骨子里的，也是所谓的黄金就是硬(ying)货(huo)币。
在(zai)当下，大(da)家对(dui)于全(quan)球发达(da)的央行超发货(huo)币有很(hen)多的担忧，这一部分的因素反(fan)映(ying)在(zai)金价上，但是回到金本位又不太现实(shi)，因为黄金的开采(cai)受到巨大(da)的制约。当全(quan)球需要(yao)更多货(huo)币的时候(hou)又开采(cai)不了(le)更多的黄金，这样又会限(xian)制到经济的发展和扩张。这一整件事是现今全(quan)球难以解决的复杂话题，金本位是一个长周期的，对(dui)黄金造成了(le)重大(da)影响的一个话题。
黄金赚钱的本质——货(huo)币购买力(li)持续下降
在(zai)过去的100年，货(huo)币的购买力(li)确实(shi)在(zai)逐步下降，货(huo)币的超发稀释购买力(li)下降这件事情是一个事实(shi)。当然如果去看几千年来黄金的购买力(li)，实(shi)际上是保(bao)持了(le)基(ji)本不变的。也就是说黄金在(zai)2000年以前、500年以前，购买力(li)保(bao)持不变甚至有所上升。
这也是从另外一个角度强调，信用货(huo)币超发越是到了(le)边际就越是下降的快，那也就说明了(le)货(huo)币的超发对(dui)购买力(li)的下降起到了(le)推波助(zhu)澜的作用，这会在(zai)另一个角度来推升黄金价格的上涨。
黄金是经济发展的晴雨表？
有研(yan)究表明，黄金跟(gen)经济发展有必(bi)然的关联。在(zai)2007年之前全(quan)球宏观经济都是一个高增长、高利率的环境。过了(le)2010年之后，特别是金融危机之后，全(quan)球逐步进入一个低增长、低通胀的环境。
其中(zhong)非常重要(yao)的原因就是2000年中(zhong)国加(jia)入WTO之后的快速增长对(dui)于全(quan)球的增长起到了(le)非常明显的作用，但由于中(zhong)国2012年前后大(da)力(li)推动经济转型，我们的经济在(zai)当时创下历史高点之后逐步产生经济增长的压力(li)。
当前来看我们国家对(dui)于中(zhong)长期的经济增长还是毫无疑问(wen)的，因为在(zai)转型之中(zhong)我们还是能找到比较好的经济增长点的。
而除了(le)中(zhong)国之外，实(shi)际上全(quan)球经济出现下降的一个典(dian)型原因比如说老(lao)龄化下的日本、劳动力(li)逐渐缺乏的欧洲等等。
第二，贫富差(cha)距也是导致经济中(zhong)长期缺乏好的经济增长的一个原因，高收入群体(ti)对(dui)于收入的边际增加(jia)实(shi)际边际消费意愿并不强，而假设中(zhong)低收入群体(ti)收入没有增加(jia)实(shi)际上消费能力(li)是在(zai)下降的。
第三，制约全(quan)球经济增长的另一个点在(zai)于过去三四十(shi)年，全(quan)球处在(zai)一个相对(dui)全(quan)球化产业链分工(gong)非常明确的阶段，但是过去的七八年发生了(le)变化。
在(zai)这样的央行降息(xi)的背景下，我们坚定(ding)的认为未来美(mei)联储面临的困难和压力(li)还是存在(zai)的，所以才有我判断的未来三年的降息(xi)，而且将是一个降息(xi)周期，但是同时在(zai)短期内，科技会是一个缓(huan)释的作用。
债务是全(quan)球面的又一个重大(da)话题，无论是欧洲、美(mei)国还是日本，长期以来都积累了(le)巨量的债务，债务问(wen)题主要(yao)要(yao)通过货(huo)币超发来解决，这实(shi)际上一方面推升了(le)通胀，另一方面降低了(le)其货(huo)币购买力(li)，这也对(dui)全(quan)球造成了(le)很(hen)大(da)的影响。
当然大(da)家也知道，美(mei)国一直也面临着资不抵债的问(wen)题，已经有三十(shi)余次(ci)提高了(le)其债务的上限(xian)。实(shi)际上这个现象也值得深究，这些都是偏中(zhong)长期，债务的货(huo)币化是全(quan)球所面临的一个比较大(da)的话题。
对(dui)以上内容(rong)进行总结实(shi)际上这个现象我觉得也是值得深究，我觉得债务的货(huo)币化是全(quan)球所面临的一个比较大(da)的话题，一方面我介绍了(le)当下的黄金市场，另一方面我介绍了(le)去年年底我们发布的对(dui)黄金的报告，从黄金的货(huo)币属性、内在(zai)价值来构建黄金的基(ji)本分析框架，包括从内在(zai)意义角度来讲去探(tan)讨了(le)黄金的重点。从黄金的货(huo)币属性到它的微观属性，这也是黄金最内在(zai)的属性，我们研(yan)究黄金不能光研(yan)究它的价格，要(yao)研(yan)究它价格背后深层次(ci)的意义，而且背后的含义随着时代的变化也在(zai)不断的演化。
黄金与比特币之辨——孰优孰劣？
首(shou)先，我来聊一聊比特币与黄金，比特币是当下非常火的一个东西，比特币与黄金具有类似(si)的功能，但是它还缺少实(shi)物(wu)的支撑，它仅仅只是一串数字。
比特币和黄金相比有三点相同和三点不同，
三点相同就在(zai)于比特币学黄金的“去中(zhong)心化”、有限(xian)供给和没有央行的标签。
三点不同在(zai)于，第一黄金有实(shi)物(wu)支持，第二就是央行不喜欢比特币而喜欢黄金，第三比特币实(shi)际上不是一个投资品。这是我五年前的观点。
但是现在(zai)来看，比特币市场出了(le)期货(huo)、ETF等等。当然我还是坚持一点，那就是最终的世界(jie)不是由符号决定(ding)的，黄金是实(shi)物(wu)且有限(xian)供给。
比特币的有限(xian)供给是理论上的而黄金的有限(xian)供给则是实(shi)践上的。相对(dui)而言，比特币还是偏灰色地带的。但是全(quan)世界(jie)对(dui)黄金骨子里的认同，它的内在(zai)属性，它在(zai)央行的法定(ding)地位来看没有看到有任何迹象对(dui)黄金进行质疑。从体(ti)量上来看，黄金全(quan)球有20万吨，而比特币虽然说涨的很(hen)快从三年前5000亿美(mei)金上涨到现在(zai)1.4亿美(mei)金，还是比黄金小了(le)10倍的体(ti)量。
所以总的来说，二者都是类似(si)于对(dui)超发货(huo)币的反(fan)应，只不过有的用实(shi)物(wu)支撑，有的是非实(shi)物(wu)支撑，而我还是认为黄金的法定(ding)地位是骨子里的，是内在(zai)的，而这也是比特币所不具有的内在(zai)功能。
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