在(zai)今年之前，港股市场(chang)已经连续四年下跌。进入(ru)2024年后，受投资者情绪(xu)脆弱的影响，恒生指数更是一度跌近16%，已经使得(de)基金重仓股频现跌破净资产以及市值约等于现金的罕见现象。
对此(ci)，易方达基金李剑锋表示，经过一年的预期调整，现在(zai)无论是对基本面的短期和(he)长期预期，还是情绪(xu)以及反映情绪(xu)的市场(chang)估值水平，又都回到了一个“极值位置”。创(chuang)金合(he)信港股通成长基金经理李志武表示，当前港股估值处于历史极值低位，在(zai)基本面不断向(xiang)好(hao)、美国货币紧缩(suo)周(zhou)期即将结(jie)束、熊市尾部风险出清之际，港股具(ju)有很高的胜率，乐观看待港股未来的表现。
站在(zai)投资视(shi)角来看，随着基本面逐步改善，非理性情绪(xu)反而使得(de)底部筹码的潜在(zai)回报(bao)空间具(ju)有想象力，眼下港股市场(chang)中不乏许多值得(de)关注的投资机会。而财务报(bao)告中的数据，作为(wei)评估企业(ye)运营表现的关键指标(biao)，为(wei)投资者提(ti)供了清晰且可度量(liang)的参考(kao)资料(liao)，这对于他们制(zhi)定投资策略至关重要。
近日，雍禾医(yi)疗(2279.HK)发布2023年全年财报(bao)，数据显示，截至2023年12月31日，公司收入(ru)达到17.77亿(yi)元(人民币，下同(tong))，同(tong)比增长25.8%；毛利达到了9.97亿(yi)元，对应毛利率为(wei)56.1%。
通过对雍禾医(yi)疗财报(bao)多个维度的深入(ru)分析，发现公司高度契合(he)“好(hao)赛道、好(hao)赛手、好(hao)价(jia)格”这一“三好(hao)”投资框架。身为(wei)“中国植发第一股”，不妨让我(wo)们遵(zun)循这一框架，去看看雍禾医(yi)疗在(zai)过去一年做对了些什么？又具(ju)有怎样(yang)的长期价(jia)值和(he)发展潜力？
市场(chang)景气度飙(biao)升，头部企业(ye)有望受益于政策推(tui)动
首先，让我(wo)们从雍禾医(yi)疗所在(zai)的植发及养固赛道出发，去探寻该赛道的成长潜力与发展空间。查理·芒格曾表示，鱼多的地方更容易捕到鱼。雍禾医(yi)疗能够获得(de)持续的增长，自然也离不开其所在(zai)的高成长赛道。
从需求端来看，随着消费者对植养服务的认识和(he)接(jie)受度日益提(ti)高，对此(ci)类服务的需求也呈现出持续增长的状态(tai)。尤其是当代年轻人普(pu)遍(bian)拥有较高的教育水平，对个人形象的重视(shi)程度显著提(ti)升，在(zai)投资自我(wo)方向(xiang)上有较强的消费意愿，植发与养固行业(ye)将迎来更广阔的发展空间。
艾瑞咨询发布的《中国毛发健康管理行业(ye)研究报(bao)告》显示，2023年我(wo)国植发及养固行业(ye)市场(chang)规模达358亿(yi)元，较2022年增加了37亿(yi)元，同(tong)比增长11.4%，未来将继(ji)续保持增长，至2027年有望达到865亿(yi)元。
2020-2027e中国植发及养固行业(ye)市场(chang)规模
图片来源：艾瑞咨询
从政策端来看，随着《关于进一步加强医(yi)疗美容行业(ye)监管工作的指导意见》的正(zheng)式出台，医(yi)疗美容服务被明确界定为(wei)医(yi)疗活动的一种，未持有医(yi)疗机构执业(ye)许可证或(huo)诊所备案凭(ping)证的机构不得(de)开展相关服务。此(ci)外，该指导意见进一步对医(yi)疗美容行业(ye)的多个关键环(huan)节提(ti)出了具(ju)体的监督要求，包括对医(yi)美“导购”活动、医(yi)美培训活动以及生活美容等关联(lian)领域(yu)的管理，从而更全面、更深入(ru)地保障消费者权益和(he)行业(ye)整体的长远利益。
将目光转到更为(wei)细(xi)分的植发及养固赛道，其准(zhun)入(ru)门槛被抬高，鉴于连锁植发机构的合(he)规性和(he)专业(ye)性均有保障且技术(shu)较为(wei)先进，伴随着行业(ye)的快速规范化，加速行业(ye)出清，市场(chang)集中度有望进一步获得(de)提(ti)升。这也就给予了那些具(ju)备合(he)法合(he)规资质的植发及养固机构龙头的成长机会，使其能够充分受益于该条市场(chang)投资主线。
在(zai)这样(yang)的背景下，雍禾医(yi)疗凭(ping)借其在(zai)植发及养固领域(yu)的专业(ye)实力和(he)合(he)规性，迎来了新的成长机遇。一直以来，雍禾医(yi)疗整体上保持稳定的新店扩张速度，截至2023年12月31日，雍禾医(yi)疗新增12家植发医(yi)疗机构、4家史云逊(xun)健发机构，为(wei)中国最大的及覆盖城市最广的连锁毛发医(yi)疗集团。
同(tong)期，雍禾医(yi)疗拥有一支由1612人组(zu)成的专业(ye)医(yi)疗团队，并(bing)与北京大学(xue)人民医(yi)院共建了“北京大学(xue)人民医(yi)院&雍禾医(yi)疗毛发联(lian)合(he)实验室”，这些举措不仅提(ti)升了其在(zai)毛发医(yi)疗服务领域(yu)的研发和(he)诊疗能力，也彰显了其在(zai)行业(ye)中的领导地位。
此(ci)外，雍禾医(yi)疗积极响应政策导向(xiang)，推(tui)动了全面的合(he)规改革，包括建立规范的全渠道服务体系。雍禾医(yi)疗深化“好(hao)医(yi)生”战略，持续升级医(yi)生接(jie)诊模式，确保医(yi)疗服务的专业(ye)性和(he)质量(liang)。
此(ci)举不但(dan)推(tui)动雍禾医(yi)疗强化了其合(he)规优势，还能够让公司沉淀医(yi)生资源，从而在(zai)政策充分利好(hao)行业(ye)合(he)规龙头的情况下，充分享受到了市场(chang)的成长。
高质量(liang)发展，持续走在(zai)行业(ye)前列
在(zai)当前植发及养固市场(chang)蓬勃发展的背景下，雍禾医(yi)疗凭(ping)借其前瞻性的战略布局和(he)出色的运营能力，持续走在(zai)行业(ye)前列。那么，雍禾医(yi)疗是如何做到的呢(ne)？
“植养协同(tong)”塑造(zao)了雍禾医(yi)疗底层的业(ye)务模式。
雍禾医(yi)疗不仅提(ti)供植发服务，还涵盖养固护(hu)理业(ye)务。两(liang)项业(ye)务能够实现客户群体的相互转化，帮助公司在(zai)初期能够显著降低获客成本，后期还能够协同(tong)强化获客能力，提(ti)升营销效率，实现业(ye)务闭环(huan)。这不仅可以增强客户粘性，吃透整个链条，从而分到更多的利润。
其次，精(jing)细(xi)化营销策略是塑造(zao)雍禾医(yi)疗品牌价(jia)值的核心抓手。
在(zai)2023年，雍禾医(yi)疗在(zai)在(zai)短期高效引流和(he)长期品牌建设方面取得(de)了显著进展。通过深入(ru)分析客户需求和(he)市场(chang)环(huan)境，雍禾医(yi)疗制(zhi)定了一系列有针对性的营销策略，实现了精(jing)准(zhun)营销和(he)品牌推(tui)广。公司与知名综艺节目展开战略合(he)作，并(bing)联(lian)合(he)新华网启动“毛发森林公益计划(hua)”等创(chuang)新品牌活动，实现短期内的高效引流。未来，其还计划(hua)升级院部分层逻(luo)辑(ji)，量(liang)化管理、精(jing)细(xi)化运营；重塑会员价(jia)值，打造(zao)场(chang)景化权益平台等等。这不仅提(ti)高了公司的知名度和(he)美誉度，也促进了公司业(ye)务的快速发展。
随着数字化浪(lang)潮的兴起，雍禾医(yi)疗敏锐地感知到行业(ye)趋势的变化，积极拥抱数字化技术(shu)，推(tui)动智(zhi)能化创(chuang)新。
例(li)如，通过部署并(bing)运用了名为(wei)“禾帆(fan)”的核心业(ye)务系统，对关键业(ye)务流程进行了深度优化和(he)迭代升级；推(tui)出了雍禾毛发健康互联(lian)网医(yi)院小(xiao)程序，支持远程在(zai)线诊疗和(he)医(yi)药(yao)电商，实现了用户线上线下服务权益信息的整合(he)管理，显著提(ti)升了用户服务体验的便(bian)捷性和(he)高效性。
最重要的是，雍禾医(yi)疗拥有规模庞大且专业(ye)的医(yi)生团队。
截至2023年末，公司建立了一支由1612人组(zu)成的专业(ye)医(yi)疗团队。雍禾医(yi)疗建立了完善的医(yi)生分级体系，对医(yi)生质量(liang)、级别晋升等进行量(liang)化管理，以确保医(yi)生团队的质量(liang)和(he)服务水平。此(ci)外，公司还通过考(kao)核与认证、分层集训、OMO成长带教模式等措施，不断提(ti)升医(yi)生团队的专业(ye)能力和(he)服务质量(liang)。
当然，健康的财务状况也是必(bi)不可少的。根据2023年的数据显示，雍禾医(yi)疗的现金流稳定且充足(zu)，现金及等价(jia)物共计6.03亿(yi)元人民币。手握(wo)十足(zu)“安全感”，雍禾医(yi)疗自然底气十足(zu)，这也为(wei)雍禾医(yi)疗在(zai)行业(ye)内企业(ye)普(pu)遍(bian)面临现金流压力的大环(huan)境下，依然能够逆势扩张提(ti)供了充分的物质基础。
综上所述(shu)，雍禾医(yi)疗在(zai)业(ye)务布局、营销能力、数字化能力、医(yi)疗服务能力以及财务质量(liang)这五个维度上均表现出色。因此(ci)，雍禾医(yi)疗能够在(zai)当前行业(ye)出清加速的情况下，实现进一步扩张，稳固其地位。展望未来，雍禾医(yi)疗将继(ji)续发挥其优势，不断创(chuang)新和(he)发展，为(wei)更多患者提(ti)供高质量(liang)的医(yi)疗服务。
被深度低估，具(ju)有较高关注价(jia)值
在(zai)如今港股相对低迷的情况下，雍禾医(yi)疗已经成为(wei)低估值的代表企业(ye)之一。截至发稿当日，雍禾医(yi)疗股价(jia)为(wei)1.11港元，市值为(wei)5.85亿(yi)港元。
数据显示，当前雍禾医(yi)疗的市销率(PS)仅仅只有0.38倍，远远偏(pian)离了港股医(yi)美板块1.98倍的市净率中值，偏(pian)离度已经超过50%，显著低于行业(ye)的平均水平。
此(ci)外，笔者观察到，截至2023年12月31日，雍禾医(yi)疗拥有现金及现金等价(jia)物以及定期存款为(wei)6.03亿(yi)元人民币。
而与手握(wo)充足(zu)现金相悖的是，伴随着今年港股市场(chang)的景气度不足(zu)，雍禾医(yi)疗进入(ru)了估值洼地。截至2024年3月28日收盘，雍禾医(yi)疗市值约5.6亿(yi)人民币。
有基金经理表示，显然目前的状态(tai)是港股的情绪(xu)因素在(zai)左右股价(jia)，但(dan)情绪(xu)不会长期把(ba)持市场(chang)，公司的基本面依然坚挺(ting)，这种罕见的非理性情绪(xu)显然为(wei)长期主义的投资人提(ti)供了更具(ju)胜率、赔率的机会。而在(zai)如今现金为(wei)王的市场(chang)中，储备丰厚的上市公司显然拥有更大的生存空间。那么，雍禾医(yi)疗是否应该被更多的投资者所看到，答(da)案自然不言而喻。
最后，正(zheng)如开篇提(ti)到的当前港股中存在(zai)的投资机会，具(ju)备“可靠的”低估值并(bing)非优秀企业(ye)的真正(zheng)内涵。更重要的是，企业(ye)本身始(shi)终有着推(tui)动实现变革创(chuang)新的可能性。
放在(zai)雍禾医(yi)疗身上，笔者认为(wei)，这么多年，市场(chang)始(shi)终忽略了一点——横向(xiang)纵向(xiang)所形成的网络价(jia)值。横向(xiang)通常代表的是多元化产品品类，纵向(xiang)则包括了雍禾医(yi)疗深度把(ba)握(wo)国家政策趋势、不断优化的医(yi)疗服务能力和(he)创(chuang)新能力，这里(li)隐(yin)藏着一条重要的价(jia)值曲线。
不难发现，雍禾医(yi)疗这么多年的战略布局，始(shi)终紧紧地聚焦(jiao)在(zai)强化运营能力、提(ti)升医(yi)疗服务能力、注重智(zhi)能化创(chuang)新上面，并(bing)分别建立起自身核心竞(jing)争力。
在(zai)当下情况下，公司的成长路径清晰。鉴于当下公司依然处于向(xiang)上发展阶段(duan)，企业(ye)价(jia)值不断显现，预计未来公司还会持续通过变革、创(chuang)新引发长期价(jia)值的增长。对于这种符合(he)主力资金偏(pian)好(hao)的公司，不应该被市场(chang)所忽视(shi)。