5月23日港股(gu)盘后，哔哩哔哩(NASDAQ:BILI，HKEX:9626；简称“B站”)公布了(le)今年的首季业绩(ji)，当晚B站的美股(gu)股(gu)价波动明显加剧。
事实上，B站的本期财报其(qi)实并不差---商业化稳步推进，经(jing)营效率也(ye)在持续提升，减亏节奏甚至还超出了(le)市场预期一丢丢。
据财报显示，B站该季的总(zong)营收为(wei)56.6亿(yi)元（人(ren)民(min)币，单位下同），同比增长12%；同期毛利同比增加45%达16.05亿(yi)元，毛利率升至28.3%，实现连续七个(ge)季度(du)环比上升；经(jing)调整(zheng)净亏损同比收窄56%至4.56亿(yi)元，略优于市场预期的4.98亿(yi)元。
另外，值得一提的是，B站本期的经(jing)营现金流净额为(wei)6.38亿(yi)元，已连续3个(ge)季度(du)实现正向经(jing)营现金流。现金流作为(wei)真(zhen)正利润的来源，也(ye)为(wei)B站的自证释放了(le)有(you)利的信号(hao)。要知道，亚马逊之所以(yi)长期亏而不倒，就在于持续的正向现金流。
看上去，B站今年的开(kai)局还算亮眼，减亏成效显著，但要想在三季度(du)达成盈利目标(biao)，可能还得再(zai)跑快一点。
一方(fang)面(mian)，B站得在业务上不停地找增量、“做加法(fa)”。
在B站的四大业务中(zhong)，增值服务需要高投入(ru)自制内容，对于迫切(qie)想要向市场证明赚(zuan)钱能力的B站而言(yan)，挑大梁有(you)点不太(tai)现实；电商业务目前体量太(tai)小，也(ye)不足以(yi)扛起大旗。所以(yi)，B站短期想要走向盈利，大概率还是得靠高毛利的广告(gao)业务和游戏业务。
本季B站的商业化表现之所以(yi)略优于预期，主(zhu)要得益于广告(gao)和增值业务变现加速(su)，游戏虽(sui)尚未回暖，但增长迹象明显。
广告(gao)业务作为(wei)B站近些年增量的“头号(hao)功臣”，仍是最大的看点。
尽管Q1是广告(gao)业的淡(dan)季，但B站的广告(gao)业务收入(ru)仍实现了(le)31%的高增长，达到16.7亿(yi)元，环比进一步加速(su)，其(qi)中(zhong)效果广告(gao)收入(ru)的增幅更是超过50%。这主(zhu)要得益于流量的提升、广告(gao)工具的提效，以(yi)及丰富场景带来的广告(gao)库(ku)存(cun)的增加。
据B站副董事长兼COO李旎称，Q1广告(gao)业务收入(ru)主(zhu)要来自于游戏、3C数(shu)码家电、精(jing)品电商三大领域，Q2将进一步拓展至汽(qi)车(che)、网络服务、医疗、教育(yu)等行业。这意味着B站广告(gao)业务的后市增长空(kong)间依然可观。
另外，B站广告(gao)收入(ru)的另一大支撑点，则在于其(qi)越来越繁荣的交易生态。
一方(fang)面(mian)，用户对于交易场景的认知越来越强。数(shu)据显示,Q1观看交易类(lei)内容的用户数(shu)达到3720万(wan)，同比翻倍。
另一方(fang)面(mian)，靠带货赚(zuan)到钱的UP主(zhu)也(ye)越来越多。通过带货获得收入(ru)的UP主(zhu)数(shu)量同比翻番。就行业而言(yan)，目前3C家电家装(zhuang)、食(shi)饮、服饰及美妆类(lei)的交易量最大。其(qi)中(zhong)，本季3C数(shu)码类(lei)、女性服饰品类(lei)增长突出。公开(kai)数(shu)据显示，Q1站内3C数(shu)码类(lei)带货交易额同比增长超过230%；女性服饰品类(lei)的带货交易额已超过去年全年。
坐拥一片交易“沃土”的B站，自然也(ye)各大电商平台们视为(wei)“座上宾”。
考虑到B站将继续坚持“大开(kai)环“战略，与阿里、京东、拼多多和唯品会等平台深化合作，并借助(zhu)更智能的投放分(fen)析工具，有(you)望推动Q2广告(gao)及交易额加速(su)攀升。根据李旎透露，今年“618”期间内，B站上整(zheng)体平台预算增长超过30%，商家预算增长超过250%。
当然，随着越来越多的UP主(zhu)尝到带货的甜(tian)头，也(ye)会带动更多的UP主(zhu)下场“尝鲜”，从而推动B站的商业化进程，进而又(you)将带动UP主(zhu)收入(ru)的提升。只有(you)平台商业化发展起来，UP主(zhu)才能赚(zuan)到更多钱。当然，B站也(ye)为(wei)UP主(zhu)提供了(le)更多元的收入(ru)模式。
另外，增值服务业务仍是B站的“定海神针”，Q1收入(ru)为(wei)25.3亿(yi)元，同比增长17%，同样(yang)小超市场预期。大会员业务方(fang)面(mian)，大会员总(zong)数(shu)在一季度(du)达到2190万(wan)，其(qi)中(zhong)超80%是年度(du)订阅或自动续费会员，增长四平八稳。
目前B站的游戏尚无恢复迹象，但Q2会有(you)两款独代和一款联运手游的上线，其(qi)中(zhong)《三国：谋定天下》目前预约量据悉已突破200万(wan)。
（来源：公开(kai)资料）
从长期来看安，B站作为(wei)中(zhong)国最大的游戏内容社区，拥有(you)独一无二的游戏社区内容和玩家浓度(du)。Q1游戏广告(gao)获两位数(shu)增速(su)，正是其(qi)在游戏领域独特商业价值的佐证。
除开(kai)在业务上下功夫、精(jing)耕细作之外，B站还得不断降本增效。
B站毛利率的持续走高，表明成本控制方(fang)面(mian)持续取得成效。除此之外，B站本季大幅减亏，还得益于研发支出的减少。另外，本季的销售费率同比环比均有(you)所降低。
需要指(zhi)出的是，内容成本作为(wei)成本中(zhong)的大头，相(xiang)对刚性。同时，由于视频平台本身的带宽成本压(ya)缩幅度(du)也(ye)不会太(tai)大，因此成本自降的空(kong)间还是相(xiang)对有(you)限的，后续毛利率的提升可能更多还得靠提高变现效率来实现。
想要跑得快，底盘还必(bi)须要稳。在这方(fang)面(mian)，B站的底气是有(you)目共睹(du)的。
其(qi)一，论用户规模，不论是DAU还是MAU，Q1均下创历史新高，分(fen)别达1.02亿(yi)和3.42亿(yi)。
（来源：交银国际）
其(qi)二，维持高粘性，DAU/MAU维持在29.9%。日均时长105分(fen)钟，同样(yang)创历史新高。
另外，特色板块蓬勃发展，Q1站内知识(shi)、游戏、影娱(yu)等品类(lei)播放量均同比增超20%。AI类(lei)更是同比增超80%，相(xiang)关UP主(zhu)日活同比增超60%。B站成了(le)AI内容心智最强的社区之一，也(ye)是新能源车(che)的核心讨论场域。同时，新品类(lei)也(ye)不断涌(yong)现，例如家居家装(zhuang)、出行、健身、时尚、亲子等。
总(zong)之，B站的商业价值和内在韧性依然凸显，现趋势尚好，值得多给一些耐(nai)心。站在资本市场来看，短线行情更多是资金和情绪(xu)面(mian)的博弈，但长期而言(yan)，一旦(dan)认定是优质股(gu)，回调都是机会。