科(ke)创板是新(xin)一(yi)代产业升(sheng)级的重要平台(tai)

全(quan)景网(wang)：自2019年6月开板以来(lai)，科(ke)创板至(zhi)今已有四个年头。今年上半年，不管从行情表(biao)现还是资金布局来(lai)看，科(ke)创板都是市(shi)场的关注焦点之一(yi)。能否先给大家介绍一(yi)下科(ke)创板当前的整(zheng)体情况？展望(wang)后市(shi)，您觉(jue)得科(ke)创板有哪些投资主(zhu)线值得投资者去关注和把(ba)握？

马君(jun)：科(ke)技创新(xin)其实是经济(ji)持续高(gao)速发展、产业升(sheng)级以及经济(ji)结构转型的核心动力。

因为科(ke)技创新(xin)能够产生供给创新(xin)，而供给创新(xin)能够推动整(zheng)个社会(hui)需求的提(ti)升(sheng)，进而推动相关产业进行升(sheng)级，也推动经济(ji)结构进行转型。

从其他国家的发展历(li)史来(lai)看，当经济(ji)增速下一(yi)个台(tai)阶的时候，其实都需要进行一(yi)些供给的创新(xin)，从而催生新(xin)产业作为新(xin)的经济(ji)引擎。

回到我们国家的情况来(lai)看，中国经过改革开放(fang)那么多(duo)年的发展，经济(ji)体量已经非常大了，也已经经历(li)过一(yi)轮10年时间左右的产业升(sheng)级，当时也是以扶持战略新(xin)兴产业为核心，培育出了移(yi)动互联网(wang)、消(xiao)费(fei)电子和新(xin)能源等(deng)等(deng)的全(quan)球制造业龙头，从而给当时的经济(ji)带来(lai)一(yi)个新(xin)的经济(ji)增长引擎。

而创业板就是上一(yi)次产业升(sheng)级和经济(ji)结构转型当中，这些企业的一(yi)个专有融资平台(tai)。那么当前，我们认为科(ke)创板，就是新(xin)一(yi)代产业升(sheng)级中，为科(ke)技创新(xin)的硬科(ke)技企业提(ti)供融资的平台(tai)。

因此科(ke)创板的定位也非常明确，主(zhu)要是服务于符合国家战略、突破关键核心技术，并且市(shi)场认可度比较高(gao)的科(ke)技创新(xin)企业。目前，科(ke)创板成立已经4周(zhou)年，截止到8月底，科(ke)创板已经有超过550家上市(shi)公(gong)司，整(zheng)体市(shi)值达到将近7万亿的水平。

往(wang)后看，从2035年的经济(ji)目标来(lai)看，我们国家还处于经济(ji)结构转型的初(chu)期(qi)，科(ke)创板上市(shi)公(gong)司的投资机会(hui)其实才刚刚开始(shi)，所以我们认为，未来(lai)的投资主(zhu)线大概率还是会(hui)在科(ke)创板。

而在科(ke)创板当中，主(zhu)要有几条投资主(zhu)线，一(yi)是人工智能的产业趋势在加速；二是半导体和TMT相关的产业，国产替代的紧迫性也与日俱增。

第三，医药投资一(yi)直是长坡(po)厚雪的，科(ke)创板的医药公(gong)司，主(zhu)要集(ji)中在创新(xin)药和创新(xin)器(qi)械板块，这些领域可以说是国家大力扶持的。也可以认为是医药行业当中被(bei)称为“皇冠上的明珠(zhu)”的细分子行业。

第四，在新(xin)能源领域，我国处于领先地位，国内的渗透率已经比较高(gao)，但是国外(wai)的新(xin)能源渗透率其实还非常低，新(xin)旧能源的替代是一(yi)个长期(qi)的发展趋势，所以我们认为，我国的新(xin)能源企业有望(wang)持续发挥先天优势，走(zou)出国际化发展的路径(jing)。

三大特征：硬核科(ke)技、中小市(shi)值、与大盘轮动

全(quan)景网(wang)：8月7日，科(ke)创板第2个规模指数——科(ke)创100发布，为什么在当下这个时点推出科(ke)创100？科(ke)创100和科(ke)创50之间有什么差异？科(ke)创100具有哪些特点？

马君(jun)：科(ke)创100指数可以说是应运而生，和科(ke)创50指数一(yi)起，反映了不同市(shi)值规模企业的整(zheng)体表(biao)现，为投资者在投资科(ke)创板的时候，提(ti)供了更(geng)加多(duo)样化的投资选择。

科(ke)创100和科(ke)创50相比，首先是市(shi)值的不同，科(ke)创50的市(shi)值中枢大概是400亿左右，科(ke)创100当中80%左右的公(gong)司，市(shi)值集(ji)中在50~200亿之间，市(shi)值中枢在100亿左右。

其次他们的财务指标、行业覆(fu)盖(gai)也不一(yi)样。从行业覆(fu)盖(gai)来(lai)看，科(ke)创50的第一(yi)大行业是电子行业，而且权(quan)重已经占到50%左右，因此科(ke)创50受(shou)电子行业的波动影响比较大。而科(ke)创100前四大行业，分别是医药、电力设备、电子、机械制造，每个行业的权(quan)重大约在20%左右，因此行业覆(fu)盖(gai)范围相对来(lai)说更(geng)广、更(geng)分散一(yi)些，且更(geng)加接近于科(ke)创板整(zheng)体的行业布局比例。

从财务指标上的创新(xin)能力和业绩成长性来(lai)看，科(ke)创50的研(yan)发投入在最(zui)近三年大概是7%左右的水平，科(ke)创100的研(yan)发投入中枢大概是10%左右，研(yan)发投入的强度更(geng)高(gao)一(yi)些。

因此从科(ke)创100自身特点来(lai)看，首先是它的科(ke)创属性。科(ke)创板中的科(ke)技创新(xin)企业来(lai)自于国家六大高(gao)新(xin)技术和战略新(xin)兴产业，这六大产业分别是信息技术、高(gao)端装(zhuang)备、新(xin)能源、新(xin)材(cai)料、节能环保和生物医药领域，这六大领域同时还需要推动互联网(wang)、大数据、云计算、人工智能和制造业的深度融合。

二是中小市(shi)值属性。科(ke)创100代表(biao)的是科(ke)创板中小市(shi)值公(gong)司的表(biao)现，说明这些公(gong)司所处的产业更(geng)加年轻(qing)，成熟度也比较低。但也说明这些公(gong)司未来(lai)很有可能逐(zhu)步从小市(shi)值走(zou)向大市(shi)值龙头，有机会(hui)享有这些公(gong)司从小到大的成长红(hong)利。

另外(wai)一(yi)个特点，从市(shi)场的表(biao)现数据来(lai)看，科(ke)创100与大盘蓝筹之间存在风格轮动的关系，在大盘蓝筹处于周(zhou)期(qi)不振的时候，中小市(shi)值的成长风格相对来(lai)说，会(hui)有比较明显的超额收益。

半导体多(duo)重利好共振 下行周(zhou)期(qi)接近尾声

全(quan)景网(wang)：从行业分布来(lai)看，半导体板块目前权(quan)重最(zui)大,占比超过了13%。半导体产业链较长且复杂，包括(kuo)芯片的设计端、制造端、封(feng)测端，以及往(wang)上游看，还有半导体相关的材(cai)料、设备等(deng)环节，目前半导体国产化的进程已经到了什么样的一(yi)个阶段？我们应该如(ru)何判断半导体行业当前的投资逻辑(ji)？

马君(jun)：从投资逻辑(ji)来(lai)看，我们认为当前半导体处于多(duo)重利好共振的阶段。

一(yi)是产业周(zhou)期(qi)有望(wang)见底；二是国产替代、自主(zhu)可控的重要性越来(lai)越高(gao)；另外(wai)，人工智能所带动的整(zheng)个行业新(xin)技术的发展，对半导体板块形成了催化作用(yong)。

首先看半导体行业的产业周(zhou)期(qi)，我们复盘历(li)史数据，半导体的产业周(zhou)期(qi)一(yi)般是4~5年，其中，上行阶段一(yi)般是两年，下行阶段一(yi)般是一(yi)年半至(zhi)两年。而这一(yi)轮半导体周(zhou)期(qi)从2022年开始(shi)进入到下行周(zhou)期(qi)，到现在已经将近两年时间。所以当前时点，半导体行业的库存去化还是非常显著的。

此外(wai)，从2023年二季度开始(shi)，终(zhong)端需求已经逐(zhu)渐回暖，部(bu)分产品的订单量也在回升(sheng)。同时，今年以来(lai)的AI趋势又(you)为这个行业注入了新(xin)的增长动能。

因此我们认为，全(quan)球半导体的下行周(zhou)期(qi)实际上已经接近尾声，经历(li)了过去几个季度的去库存之后，有望(wang)在今年四季度或明年年初(chu)重启上行周(zhou)期(qi)。

从自主(zhu)可控、国产替代逻辑(ji)来(lai)看，我们可以分几个细分领域，比如(ru)说半导体设计其实我国还是挺(ting)强的，但是提(ti)供设计工具这一(yi)块就比较弱，不过这几年也正在迎头赶上。

另外(wai)就是新(xin)的技术。其实产业的发展无非两个逻辑(ji)，要么有新(xin)的东西，带动市(shi)场一(yi)起把(ba)蛋糕做大，要么在现有的蛋糕基础上，去吃(chi)别的蛋糕，也就是刚刚提(ti)到的国产替代。

因此新(xin)的技术这方面大家一(yi)直都有所期(qi)待，比如(ru)今年的人工智能，目前来(lai)看，它对于提(ti)高(gao)生产效率这一(yi)方面确实是功能非常强大，虽然目前还没有一(yi)个比较好的商业化软(ruan)件落地，但是我们预计，很快就会(hui)有这样的商业化落地，到时候也有望(wang)产生新(xin)的行业引擎。

医药处于政策底到市(shi)场底阶段 看好创新(xin)药发展

全(quan)景网(wang)：包括(kuo)医疗器(qi)械、生物制品在内的医药生物板块，在科(ke)创100当中占比超过了25%。近期(qi)，医药行业经历(li)了轰轰烈烈的反腐，也迎来(lai)过一(yi)波市(shi)场的回暖，对于医药生物板块未来(lai)的配置价值，您有何判断？

马君(jun)：此前，医疗反腐的消(xiao)息，导致整(zheng)个医药板块跌(die)幅(fu)较多(duo)，原因是大家无法确定这件事情会(hui)对哪一(yi)些医药上市(shi)公(gong)司的短期(qi)业绩产生影响。

但是最(zui)近已经有所不同，近期(qi)，官媒多(duo)次强调(diao)对医疗反腐如(ru)何进行纠偏(pian)，在医疗反腐的过程中要坚(jian)持关键少数和纠建(jian)并举的原则。此外(wai)，我们看到很多(duo)医药学术会(hui)议已经重启。所以从这个角度来(lai)讲，我们认为，医药反腐会(hui)使得行业合规走(zou)向常态化，长期(qi)来(lai)看，有利于真正产品力强的公(gong)司，去做大做强。

目前来(lai)说，医药板块面临着从政策底到市(shi)场底的阶段，还是具备配置价值的。

我们看到，半年报数据显示，医药基本面的复苏其实非常强，今年1~6月份整(zheng)体的医保支出增长了18.2%，那么整(zheng)体医保的支出也决定了行业增长的基数。

因此，我们认为合规常态化之后，从医疗复苏的角度来(lai)看，四季度预计会(hui)呈(cheng)现较强态势，有望(wang)迎来(lai)估值修复，叠加业绩起飞、重新(xin)上行的阶段。

长期(qi)来(lai)看，老龄化确实会(hui)对整(zheng)个医药行业带来(lai)非常刚性的应用(yong)需求增加，需求的增加则使得企业的收入增加，医药投资的长坡(po)厚雪其实也来(lai)自于这里(li)。

此外(wai)，医药技术的进步也会(hui)带来(lai)刚性需求的增加。对于一(yi)些目前没有办法治愈(yu)的疾病，科(ke)学家们、企业家们去做研(yan)发，希望(wang)能够通过技术的进步去治愈(yu)这些疾病，从而带动行业的发展。比如(ru)此前癌症靶向药的巨大技术进步，带动了产业持续好几年的新(xin)周(zhou)期(qi)。

回到科(ke)创100指数当中的医药公(gong)司来(lai)看，这些公(gong)司主(zhu)要集(ji)中在创新(xin)药和创新(xin)器(qi)械领域。目前，创新(xin)药在我国医保资金当中的占比还不足5%，还有非常大的提(ti)升(sheng)空间，因此创新(xin)药可以说是医药“皇冠上的明珠(zhu)”，成长性也是非常强的。

电池、光伏发展机遇(yu)值得关注

全(quan)景网(wang)：新(xin)能源也是科(ke)创100的一(yi)大特征，电池、光伏等(deng)电力设备，在科(ke)创100当中占比超过17%。当前，您认为电力设备有哪些发展机遇(yu)值得关注？

马君(jun)：首先是电池板块，其实电池的需求大部(bu)分还是来(lai)源于新(xin)能源车领域。

我们从今年五六月份的汽车消(xiao)费(fei)数据来(lai)看，汽车的内在消(xiao)费(fei)实际上还是非常强的，新(xin)能源车一(yi)直在验证它的景气度还是处于比较高(gao)位的状态。

虽然我国的新(xin)能源车渗透率目前已经超过30%，但是全(quan)球的渗透率只有10%出头，从这个角度看，实际上全(quan)球的新(xin)能源车还有很长的路要走(zou)，这其中有非常广阔的市(shi)场空间。

而新(xin)能源车当中，最(zui)重要的就是电池。我们认为锂电池的需求在未来(lai)5年，预计复合增长率有望(wang)达到30%。

从成本端来(lai)看，最(zui)近几年碳酸(suan)锂和其他重要材(cai)料的价格一(yi)直在下降，因此对于头部(bu)的电池公(gong)司来(lai)说，盈利能力还是可以保持稳定，甚至(zhi)是有所向上的态势。

因此我们认为下半年，国内新(xin)能源车还会(hui)呈(cheng)现复苏态势，而欧洲的新(xin)能源车在碳排放(fang)约束的情况下，有望(wang)超预期(qi)，整(zheng)个电动车板块、电池板块的需求还具有巨大的发展空间。

其次是光伏板块。过去10年，光伏的成本一(yi)直处于下降过程中，这实际上是技术的变化带来(lai)的；此外(wai)，我国整(zheng)个光伏产业一(yi)直走(zou)在前端。我们经历(li)了好几个阶段的技术革新(xin)和产业内卷的洗(xi)礼，因此整(zheng)个光伏产业链的价格一(yi)直逐(zhu)步触底，这个过程还是非常明朗(lang)的。

从需求端看，光伏行业的需求也呈(cheng)现逐(zhu)步回升(sheng)的态势，未来(lai)光伏的装(zhuang)机需求将持续增加。

虽然产业链价格可能会(hui)存在着一(yi)定的博弈，但是我们认为，对于一(yi)体化龙头企业来(lai)说，由(you)于他们有技术优势、供应链优势以及渠道优势，所以对他们来(lai)说，需求的逐(zhu)步回升(sheng)可能是最(zui)主(zhu)要的影响因素(su)，价格反而对他们的影响不会(hui)那么大。

机械设备：估值修复叠加业绩向上

全(quan)景网(wang)：除(chu)了刚刚提(ti)到的那三个主(zhu)要领域，您觉(jue)得指数中有哪个板块是投资者平时可能关注比较少，但又(you)存在机会(hui)的呢(ne)？

马君(jun)：一(yi)是高(gao)端装(zhuang)备制造；二是机械制造行业。

机械行业其实为技术装(zhuang)备产业提(ti)供了发展的基础，具体到科(ke)创100指数当中的成分股来(lai)看的话，主(zhu)要是通用(yong)自动化、技术变革和国产替代这三个逻辑(ji)。

在通用(yong)自动化当中，包括(kuo)了今年非常受(shou)关注的机器(qi)人。目前我国在工业领域的机器(qi)人，应用(yong)水平还是非常高(gao)的，但是人均机器(qi)人的密度与发达国家相比，还有非常大的提(ti)升(sheng)空间，因此行业未来(lai)还有比较大的成长空间。

此外(wai)，叠加国家政策对于产业的支持，其实机器(qi)人行业的机遇(yu)是值得投资者关注的。

另外(wai)，我们从整(zheng)个机械行业的中报业绩来(lai)看，在宏观经济(ji)整(zheng)体受(shou)压的情况下，机械行业的中报表(biao)现出了比较强的韧性。部(bu)分子行业二季度的营收环比增幅(fu)扩大；从成本端来(lai)说，原材(cai)料价格也一(yi)直在下降，因此整(zheng)个机械行业的半年报利润表(biao)现还是比较亮眼的。

对于机械行业的增长动力，高(gao)端制造、自主(zhu)可控和国产替代肯定是发展的主(zhu)旋(xuan)律，最(zui)重要的动力是要走(zou)向全(quan)球，因此我们认为进口替代、自主(zhu)可控是一(yi)个不可逆的大趋势。

从股票估值来(lai)看，机械设备板块近两年的回调(diao)幅(fu)度比较大，目前处于比较低的估值分位数，配置的安全(quan)边际也较高(gao)。因此，后续我们认为机械设备板块具备估值修复的逻辑(ji)，同时叠加业绩向上的机会(hui)。