代(dai)工龙头鸿海（富士康母公司），或将成为AI浪潮中下一个脱(tuo)颖而出的明星。
尽管(guan)鸿海台股股价今年以来大涨62%，但摩根士丹利指出，其AI服务器相关的潜力未(wei)被市场充分认识，表现逊于纬创资通、广达电脑、技嘉科技等AI服务器ODM同(tong)行。
大摩指出，鸿海近期凭借独创的CMMS模式赢得(de)AI服务器项目，预计2025年该(gai)项目将贡(gong)献12%的利润，利润总额同(tong)比增长20%。
另一方面，iPhone组装业务持续性(xing)好于预期，即将推出的新款iPhone中可能加入AI功能，有(you)望因置换需求而带来出货量增长，大摩预计鸿海今明两年的iPhone组装份(fen)额将保持在60%左右。
鉴于鸿海2025年盈利同(tong)比增长前景更为强劲(jin)，大摩重申(shen)对鸿海的超配评级，并(bing)将目标价上调至(zhi)新台币210元，较目前有(you)23.5%上涨空间，对应15.6倍2025年前瞻PE，目前鸿海12个月前瞻PE为12.6倍，低于同(tong)行15-20倍的PE。
CMMS模式有(you)望提升AI服务器业务利润
大摩认为，鸿海利用其CMMS（零组件模块化快速出货与服务）经营模式，赢得(de)了英伟达GB200DGX/MGXNVL72/36旗(qi)舰项目的电路板组装项目和服务器机架集成工作。
鸿海提供(gong)的差异化CMMS（零组件模块化快速出货与服务）经营模式，除了服务器组装/机架集成外，还(hai)负责GB200NVL72/36服务器机架的主要(yao)电路板组装（计算板、交换机托盘、智能网卡、DPU等）。
这将使鸿海能够通过提供(gong)各种类型的电路板组装产生(sheng)增量利润，在处理GB200服务器机架组装工作方面，鸿海拥有(you)更强的技术诀窍和组装专业能力，从而在AI服务器ODM同(tong)行中脱(tuo)颖而出，这也有(you)助于增加相关的利润贡(gong)献。
鸿海提供(gong)的差异化CMMS（零组件模块化快速出货与服务）经营模式，除了服务器组装/机架集成外，还(hai)负责GB200NVL72/36服务器机架的主要(yao)电路板组装（计算板、交换机托盘、智能网卡、DPU等）。
这将使鸿海能够通过提供(gong)各种类型的电路板组装产生(sheng)增量利润，在处理GB200服务器机架组装工作方面，鸿海拥有(you)更强的技术诀窍和组装专业能力，从而在AI服务器ODM同(tong)行中脱(tuo)颖而出，这也有(you)助于增加相关的利润贡(gong)献。
大摩预计，随着GB200相关服务器机架出货量攀升（DGX将于2025年上半(ban)年出货，MGX将于2025年中期出货），鸿海2025年的AI服务器收入和利润将分别同(tong)比增长30%和126%。
我(wo)们预计鸿海明年的AI业务收入将达到256亿美元（同(tong)比增长30%），其中46%来自英伟达HGXGPU服务器，54%来自GB200NVL72/36服务器机架解决方案。
得(de)益于其CMMS模式，我(wo)们预计鸿海明年的AI业务利润将同(tong)比增长126%，达到18亿美元，其中40%来自高附加值(zhi)的电路板组装，35%来自大规模的GB200机架集成工作。
我(wo)们预计鸿海明年的AI业务收入将达到256亿美元（同(tong)比增长30%），其中46%来自英伟达HGXGPU服务器，54%来自GB200NVL72/36服务器机架解决方案。
得(de)益于其CMMS模式，我(wo)们预计鸿海明年的AI业务利润将同(tong)比增长126%，达到18亿美元，其中40%来自高附加值(zhi)的电路板组装，35%来自大规模的GB200机架集成工作。
根据大摩测算，2025年鸿海将从AI服务器业务中获得(de)18.33亿美元的利润，占总利润的12%。其中，由于附加值(zhi)较高，与GB200相关的电路板组装将占相关利润的40%，其次是与GB200相关的机架组装工作，占35%（得(de)益于收入规模的扩大）。
iPhone组装业务持续性(xing)好于预期
另一方面，大摩认为，即将推出的新款iPhone中可能加入AI功能，有(you)望因置换需求而带来出货量增长，今明两年鸿海的供(gong)应份(fen)额将维持在60%左右。
从2023年1月到2024年2月，与服务器ODM同(tong)行相比，鸿海股价表现不佳，其中一个重要(yao)原因是市场担心(xin)其iPhone组装业务会因立讯精(jing)密的份(fen)额增长和iPhone出货量饱和而失(shi)去动力。
基(ji)于鸿海今年保持了iPhone组装份(fen)额和整体iPhone出货量前景，管(guan)理层(ceng)最近表示，其消费品业务今年同(tong)比有(you)望持平，这比市场担心(xin)的同(tong)比可能下降(jiang)10-15%要(yao)好得(de)多。
我(wo)们现在预计鸿海今明两年的iPhone组装份(fen)额将保持在60%左右⸺立讯精(jing)密的份(fen)额增长主要(yao)来自于和硕相关资产的转让。我(wo)们的iPhone出货量预期与覆盖苹果的分析师ErikWoodring的预测一致(zhi)，即今年同(tong)比下降(jiang)6%，2025年同(tong)比增长9%。因此(ci)，iPhone组装收入将相当(dang)稳定，今年预计为新台币32010亿元，明年为新台币30320亿元，同(tong)比降(jiang)幅分别为4.9%和5.3%。
从2023年1月到2024年2月，与服务器ODM同(tong)行相比，鸿海股价表现不佳，其中一个重要(yao)原因是市场担心(xin)其iPhone组装业务会因立讯精(jing)密的份(fen)额增长和iPhone出货量饱和而失(shi)去动力。
基(ji)于鸿海今年保持了iPhone组装份(fen)额和整体iPhone出货量前景，管(guan)理层(ceng)最近表示，其消费品业务今年同(tong)比有(you)望持平，这比市场担心(xin)的同(tong)比可能下降(jiang)10-15%要(yao)好得(de)多。
我(wo)们现在预计鸿海今明两年的iPhone组装份(fen)额将保持在60%左右⸺立讯精(jing)密的份(fen)额增长主要(yao)来自于和硕相关资产的转让。我(wo)们的iPhone出货量预期与覆盖苹果的分析师ErikWoodring的预测一致(zhi)，即今年同(tong)比下降(jiang)6%，2025年同(tong)比增长9%。因此(ci)，iPhone组装收入将相当(dang)稳定，今年预计为新台币32010亿元，明年为新台币30320亿元，同(tong)比降(jiang)幅分别为4.9%和5.3%。
此(ci)外，大摩还(hai)提醒关于近期股价催化因素：1)5月14日的2024年一季度业绩电话(hua)会议上报(bao)告AI服务器业务最新动态；2)6月4-7日的中国台北国际(ji)电脑展，英伟达GB200服务器机架演示；3)6月10-14日的苹果全球开发者大会，潜在的AI功能介绍。