酱(jiang)香科技碾压硬科技，一直是大(da)A难言的痛。
不(bu)过(guo)，这几年，情况终于发生了变化。
不(bu)知不(bu)觉中，茅台已经整整弱势震荡了3年。从2021年的最高(gao)价至今，跌幅超过(guo)了25%，幅度相对其他“茅”不(bu)算什(shi)么，但它(ta)的走势，就是给人心(xin)理有种不(bu)舒服的感觉。
这3年，4次进(jin)入“技术性熊市”（期间跌幅超20%），3次期间跌幅超10%，虽然每次都很快反(fan)抽上去，但还是随后又逐渐滑拉下去。
就如(ru)同一个大(da)胖子突然变瘦，裤头变松，裤子开始频频往(wang)下滑，于是赶忙用手拉起(qi)来，如(ru)此反(fan)复不(bu)止，大(da)概就是这样子。
拧巴，心(xin)堵，烦躁。。。
上市以来，茅台不(bu)是没有向下调整过(guo)，08年、12年、18年，调整至多也就1年就上攻了。
但拧巴这么长久的，还真的是头一回。
01
这几天，茅台的股价又出现(xian)明显下跌。
这是在它(ta)刚发布(bu)2023年年报，业绩(ji)数据一片大(da)好的形势下，出现(xian)的异常走势。
年报显示，茅台营收第一次跨入1500亿门槛，达到了1505.6亿元，增长了18.04%；净(jing)利润747.34亿元，增长19.16%，无论两者的规模(mo)还是增速，几乎已是2019年以来的最好表现(xian)了。
这数据有多牛呢？营收的一半都是净(jing)利润！
华(hua)为这样厉害的公司，2023年营收7042亿元，净(jing)利润也只有870亿元。
论挣钱能力，茅台远超华(hua)为，说它(ta)是现(xian)金奶牛也不(bu)为过(guo)。
日赚2亿元的茅王(wang)对股东也慷慨，大(da)手笔一挥，给股东分红(hong)308.76元。
这样的牛掰的业绩(ji)背景，股价竟然没支棱起(qi)来。
傻子都能看(kan)出来，这里有事。
之前，坊间传闻，年报中两家长期只买茅台不(bu)卖(mai)的股东，减持了茅台，这两家叫做(zuo)金汇荣盛财富、珠海瑞丰汇邦的股东，据说背后是知名投资人段永平。
虽然段永平很快作出回应：茅台一股都没卖(mai)。
但这句话，效果就如(ru)同此地无银三百两，反(fan)而引来了更(geng)多的关注和猜疑。
资本对于风吹草动最敏感，2023年年报显示，茅台四季度持有人数减少3家退(tui)出1家，还是有人在跑的。虽然不(bu)多。
但事情一旦发酵，不(bu)论是不(bu)是段永平在跑，结果都一样了。
其二，最近在圈内在热烈讨论茅台飞天酒批(pi)发价持续下跌的传闻。4月9日最新价格(ge)显示，2024年53%vol500ml飞天茅台酒散瓶酒2510元，比之前下跌了150元到200元。
有人把这个原因归咎于375ml巽(xun)风酒放量20万瓶所致，茅台也很快进(jin)行辟谣，但还是没止住影响。
很明显，节后终端销售进(jin)入淡季是个周期事实，每年这个时候批(pi)发价都会出现(xian)一些跌价没啥毛病。
但如(ru)今又是大(da)佬要(yao)跑小作文，又是淡季主产(chan)品价格(ge)下跌，双冷(leng)箭齐放下来，哪个老干部能经得(de)起(qi)如(ru)此考验?
不(bu)用深(shen)究，这些暗示带(dai)来的惊吓(xia)，就足够(gou)喝一壶了。
02
赵本山的小品中有句经典台词(ci)：你大(da)爷(ye)还是你大(da)爷(ye)，但你大(da)妈已经不(bu)是你大(da)妈。
用在茅台和现(xian)在市场关系上，何其相似。
一直以来，茅台都是A股的股王(wang)，2016年，茅台以4197.58亿元市值第一次跃进(jin)A股前十名，当年第一名是工商(shang)银行，市值1.55万亿。
仅过(guo)了三年，2019年茅台市值翻(fan)倍跨入万亿，达到14860.82亿元，位居第四。
2020年疫情反(fan)而成(cheng)就了茅台，市值再(zai)次翻(fan)倍达到了2.5万亿，成(cheng)功封王(wang)。
2021年一度突破(po)三万亿。
国字头的国有六大(da)行、中石油(you)、中国移动等都被茅王(wang)拿下。
此后到现(xian)在，虽有波动，基本都在2万亿市值徘徊。
茅王(wang)能成(cheng)王(wang)，除(chu)了资本的加持，根(gen)基还在于自(zi)身的基本面。
2013年到2023年，茅台营收入年复合(he)增长率15%，利润从151.375亿增长到2023年740亿，年复合(he)增长率达到17.17%，归母利润平均复合(he)增长率也有15%。
上市23年，茅台累计分红(hong)达到2474亿元，尤其最近几年每年分红(hong)几百亿，堪称印钞(chao)机。
飙升的市值，持续稳健的业绩(ji)和巨额的分红(hong)，所有这些，共同造(zao)就了多年来无数机构(gou)、股民成(cheng)为它(ta)的坚定信徒(tu)。
但另一方面，茅台股息率常年不(bu)到3个点，即(ji)使这三年股价回落不(bu)少，股息率相对来说依然没有多少吸引力。
不(bu)是它(ta)分红(hong)不(bu)够(gou)多，是它(ta)的股价涨太快，导致股息率看(kan)上去没有性价比。
2021年之前，信徒(tu)看(kan)中茅台的，无非是它(ta)夸张(zhang)而坚定的、能穿越牛熊不(bu)断上涨的股价。
对于更(geng)久之前的信徒(tu)，看(kan)中的还有它(ta)一直规模(mo)可(ke)观的分红(hong)。
但对于2021年之后想入场的新投资者来看(kan)，这两个“信仰点”，都似乎都变得(de)比以前弱太多了。
举一个很粗糙的证明：
假如(ru)你是2014年1月初茅台价格(ge)126元时开始买入并一直持有，那么到2021年度你能每股分红(hong)21.68元，2022年更(geng)是能分到47.82元，对你来说，你的股息回报就分别高(gao)达17.2%、38%，足够(gou)你吃(chi)香。这也是很多很早就持有茅台的投资者不(bu)舍得(de)卖(mai)出茅台的原因。
但假如(ru)你是在十年后也就是2024年，以茅台1700元/股的价格(ge)才开始买的，那么你的待遇(yu)可(ke)能天差地别。
茅台前几年的利润增速在15%，股利支付率大(da)概在50%，假如(ru)2024年继续保持，那么到时候你每股分红(hong)大(da)概会有多少呢？
去年茅台归母净(jing)利润约747亿元，总股本12.56亿股，那么2024年度的每股分红(hong)大(da)概在747*1.15*0.5/12.56=34.2元。
而你自(zi)己的持有成(cheng)本是1700元/股，那么你的股息率就是2%。
这种实际股息回报率，在大(da)A几乎没有性价比可(ke)言，甚(shen)至跑不(bu)赢国债。
现(xian)在股息率长期稳定超过(guo)5%的高(gao)息票(piao)，简直不(bu)要(yao)太多。
你只能寄托它(ta)的股价上涨。
继续假设：
茅台过(guo)往(wang)十年的平均PE在30倍左右，假设茅台的经营局面没有大(da)变化，利润继续增长15%，那么2024年度，茅台每股净(jing)利润能有747*1.15/12.56=68.4元，30倍PE对应的股价为2050元。
这个水平，离你的持有成(cheng)本1700元/股，约还有20.5%的上涨空间。就算打个半价，也有10%的上涨空间。
对于大(da)机构(gou)来说，这也算不(bu)差的空间了，起(qi)码确定性会比其他的股票(piao)有保障得(de)多。
但现(xian)在的宏(hong)观大(da)环境，和持续显露出来的动销压力，你又有多大(da)信心(xin)笃定会按预期走？
所以，茅台靠什(shi)么来吸引站在场外的投资客呢？
03
白(bai)酒行业成(cheng)为资本市场的王(wang)者赛道，其实也只是过(guo)去十几年来才形成(cheng)的。
在此之前，它(ta)们甚(shen)至还不(bu)如(ru)钢铁煤(mei)炭制造(zao)业。
可(ke)以说，白(bai)酒行业的成(cheng)长和持续繁(fan)荣离不(bu)开大(da)基建、房地产(chan)和其他商(shang)业活动的井(jing)喷，以及海量资本的催化。
如(ru)果不(bu)是资本有意无意的推动，白(bai)酒想要(yao)称王(wang)，几乎不(bu)可(ke)能。
但时代不(bu)能永远停留(liu)在原处，终究会变的。
如(ru)今，大(da)基建的黄金时代已经过(guo)去，新的经济环境下，政(zheng)务消(xiao)费、商(shang)务宴(yan)请消(xiao)费的场景也比以前明显收缩，白(bai)酒行业的销量也只能跟着减少了。
实际上，从2016年起(qi)，白(bai)酒产(chan)量缩量趋势就开始了，从最高(gao)140万千升产(chan)量降至2023年449.2万千升，2023年同比甚(shen)至骤降减了33%。
相反(fan)，白(bai)酒企业库(ku)存却在不(bu)断增加。之前有报道，2023年三季度末，20家上市白(bai)酒企业存货总额为1363.54亿元，头部酒企库(ku)存占比均超过(guo)40%，存货值均超百亿元，茅台更(geng)是超过(guo)了400亿元。
压力早就都给到了经销商(shang)。
然而目前市场环境下，经销商(shang)又能怎么办呢？
高(gao)端酒这么多年累积下来，无论是经销商(shang)还是终端消(xiao)费者手上的库(ku)存，早已不(bu)知道有多大(da)规模(mo)。以前喝的人节衣(yi)缩食了，“应用场景”也在不(bu)断减少，年轻(qing)人又不(bu)讲“酒德”还买不(bu)起(qi)。
那么，高(gao)端酒还能大(da)量卖(mai)给谁？
这也是茅台股价为什(shi)么这三年来如(ru)此拧巴的原因。
这问题(ti)，跟地产(chan)的问题(ti)，其实都是类(lei)同的。
但所幸的是，它(ta)们的结局可(ke)能不(bu)一样。地产(chan)行业，连带(dai)地产(chan)全产(chan)业链的各(ge)种“茅”，早已不(bu)知腰斩多少次，高(gao)端白(bai)酒由于消(xiao)费群体和未来行业预期稳定，处境明显好很多。
尤其是对于有强大(da)护城河且稳健业绩(ji)增长预期的茅台来说，情况肯(ken)定会比其他白(bai)酒对手要(yao)好得(de)多。等到以后经济和消(xiao)费重(zhong)新强势复苏，它(ta)的市值依然会跟随它(ta)的利润持续稳步增长下去，这可(ke)以说毫无疑问。
但总需求量不(bu)断萎缩下，白(bai)酒行业的内卷(juan)局面，大(da)体已经是避免不(bu)了。